10月26日，中国人民银行发布公告称，决定设立债市非银大额赎回互换便利(Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF)。

　　具体而言，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人(或对应母行、证券母公司等)，从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司(或资管子公司)遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。

　　“这一工具的核心机制是当债市遭遇重大外部冲击，公募产品出现群体性大额赎回，形成‘赎回—抛售—净值下跌—进一步赎回’的负反馈循环时，央行向具有系统重要性的理财子公司、公募基金管理人(或其母行、证券母公司)提供定向流动性支持。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《华夏时报》记者采访时表示，该工具对债市稳定的意义在于应急救市，防范类似2022年11月债市风险事件再度发生。

　　应急救市，阻断债市负反馈

　　早在去年10月末，中国人民银行行长潘功胜就在2025金融街论坛年会开幕式上表示，人民银行将综合平衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排。

　　今年10月19日召开的2026金融街论坛年会上，潘功胜又再次提及，将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。

　　如今债市非银大额赎回互换便利(BNSF)落地，也标志着这一探索从政策构想走向了机制化现实。

　　中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏在接受《华夏时报》记者采访时表示，作为新设立的宏观审慎工具，债市非银大额赎回互换便利是我国首次明确针对非银机构创设的定向流动性支持安排，将支持标的从股票资产转向债券。

　　“该工具既不是常规流动性投放工具，也不是对资管产品的兜底安排。”远东资信货币与利率研究中心主任王晨对《华夏时报》记者表示，其目的在于建立债券市场稳定机制，属于宏观审慎管理框架下的应急性的流动性安排，仅适用于特定情形。

　　根据公告，通过债市非银大额赎回互换便利，央行能够在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下向相关机构定向注入流动性。

　　王晨表示，当前非银机构在金融体系中越来越重要，向其提供必要的流动性支持，对维护金融体系稳定性非常重要。

　　过去央行的流动性工具箱主要面向银行，各期限逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利、再贷款再贴现等工具相对完备，但随着资管行业的发展， 非银机构在债市中的交易活跃度和持仓占比显著提升，其流动性与债券市场交易、资产定价的联系更加紧密。

　　截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元。

　　最新托管数据显示，今年9月，机构债券托管量环比增加超1.76万亿元。其中，广义基金增持超1.2万亿元，成为驱动债市走牛的主要力量，而银行作为债市主要持有方，托管量增加幅度有限。

　　不过，这类机构也有其天然的脆弱点。一方面，其负债端高度市场化，客户可以申赎；另一方面，基金、理财等资管机构资产端大量配置债券，且在产品同质化、业绩基准趋同的环境下容易形成相似久期、相似券种和相似杠杆。正常赎回可以靠现金储备、资产到期和市场交易吸收；但当多家机构同时遭遇大额赎回时，集中卖债会压低价格、扩大净值回撤、诱发更多赎回。2022年末理财赎回潮，以及2025年三季度债基集中降久期，都是典型样本。兴业证券首席经济学家刘郁提到，在这两段风波中10年期国债收益率上行幅度均超过20bp。

　　“债市非银大额赎回互换便利对债市稳定的意义在于应急救市，防范类似2022年11月债市风险事件再度发生。”王青表示，在2022年11月的几个交易日中，大规模理财赎回和债券抛售形成负反馈循环，市场流动性骤然收紧，债券收益率大幅上冲，价格急跌，短短几个交易日之内，大量银行理财产品净值显著回撤。债市非银大额赎回互换便利落地后，一旦再次出现群体性赎回踩踏，可快速为非银资管机构提供闭环式流动性支持，提升债券市场抗冲击能力，平抑极端波动。

　　以券换券，不直接向市场注入流动性

　　值得一提的是，债市非银大额赎回互换便利并非“直接给非银机构送钱”，从机制看，它更接近“以券换券”的应急互换。

　　根据公告，非银机构先从央行借入央行票据，再到市场上把央票质押融资，所得资金只能用于购买本公司或资管子公司遭赎回产品的合格债券或份额，并把相关资产抵押给央行。也就是说，央行并不直接进入现券市场“接盘”，也不直接对非银放款，而是提供一个高流动性、用途锁定的融资中介资产。

　　娄飞鹏表示，“以券换券”的优势在于，非银机构借入的是央行票据，并不直接获得资金，回购融资仍需通过市场完成，不直接扩张基础货币，也不影响央行资产负债表规模。同时，通过锁定用途、设置机构准入标准，避免造成定价扭曲和兜底的预期。

　　这一设计有明确的法律约束背景。根据现行《中华人民共和国中国人民银行法》第二十九条规定，中国人民银行不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外。

　　同时，这也与2019年央行票据互换工具、2024年证券基金保险公司互换便利的设计思路一脉相承，三项工具都强调“以券换券”，不涉及基础货币投放，也不会扩张央行资产负债表。

　　那么，要使用这一工具，资管机构可以向央行提供哪些抵押品？

　　王青表示，根据央行公告，资管机构可向央行提供旗下遭遇大额赎回公募产品中的两类合格资产作为抵押品。一是该产品本身的产品份额。二是符合条件的债券，具体条件又包括两项，首先必须是高等级债券，估计会包括国债、政策性金融债、地方政府债、高等级信用债等，具体要求待后续公布操作细则明确；其次是以上债券必须是遭赎回公募产品的底层资产。另外，资管机构用央票质押融资，资金用途仅限于购买本公司(或资管子公司)遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额。之所以有以上要求，主要源于BNSF定位为针对公募产品的应急救助工具，而非资管机构常态化融资工具。