摩根大通指出，随着金价测试4000美元关口后回调、股市吸引力下降，中国家庭过去两个月的购金意愿明显增强;同时GLD(黄金ETF)资金流向与黄金现货价格(XAU)出现背离，做多黄金“越来越像一道送分题”。

　　摩根大通给出的宏观逻辑是：黄金在三大情景下均能胜出：若实际利率与通胀双双回落，黄金受益;若通胀保持粘性、“货币贬值交易”(debasement trade)回归，黄金同样受益;若出现避险驱动的增长恐慌(flight-to-quality)，黄金作为优质避险资产受益。

　　相反，唯一的空头逻辑——实际利率走高叠加增长牛市中资金涌向生息资产——但这一情况在当前宏观环境下难以成立：当10年期美债收益率已接近5%时，收益率进一步上行几乎必然伴随更高的通胀或更宽的信用利差，而这两者都会威胁风险资产。

　　此外，本轮贝塔回撤已将黄金持仓“洗”至年内低点，仓位干净。两大结构性支撑同样突出：一是中国央行(PBOC)的持续购金与中国零售端的逢低买入形成结构性需求;二是宏观范式可能生变——利率与AI的相关性，使股市可以在利率受控的环境中继续上涨。此外，值得一提的是，CTA目前也持有贵金属空头头寸——即空头回补同样可能成为黄金上行的技术性助推。

　　综合来看，摩根大通认为，在“多数情景皆赢、空头逻辑难立、仓位已出清、央行与零售需求托底”的四重背景下，黄金当前的配置窗口颇具吸引力。