宏观方面：三季度GDP同比增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点；9月PPI同比上涨5.0%，制造业PMI新订单指数50.5，连续两个月扩张，但建筑业新订单45.7仍处收缩区间。1—9月房地产开发投资下降20.6%、房屋新开工面积下降24.9%、基础设施投资下降4.2%，投资端仍偏弱。

　　供需方面：10月全球铁矿石周均发运3354.9万吨，同比增长2.15%；澳19港1888.0万吨，同比基本持平(+0.22%)；巴西19港793.7万吨，同比下降6.47%。45港周均到港2444.9万吨，同比下降8.92%。四大矿最新报告显示，Rio下半年发运中枢抬升、Vale新项目投产，BHP与FMG全年目标基本持平。

　　需求与展望：10月247家钢厂铁水日均产量233.4万吨，同比下降2.80%；港口现货日均成交63.83万吨，同比下降29.57%。45港库存16435.13万吨，同比增加13.95%。

　　整体看，11月铁矿供需边际转松，港口库存高位、钢厂低库存运行，矿价缺乏持续上行动力。预计矿价偏弱震荡；关注钢厂利润、秋冬季限产、澳巴发运及西芒杜项目爬坡节奏。

　　10月以来铁矿石价格震荡下行。截至10月23日，DCE铁矿主力收于671元/吨，较9月30日下跌4.75%。10月DCE主力均价678.67元/吨，环比下降5.38%，同比下降13.38%，月内高点690.5元/吨、低点671元/吨；PB粉月均648.4元/湿吨，环比下降5.54%，同比下降17.62%。PB粉与主力合约价差月均-30.3元/吨，较9月的-30.7元/吨基本持平。

　　二、铁矿供应环比下降

　　10月全球铁矿石周均发运量为3354.9万吨，环比下降1.65%，同比增加2.15%。其中，澳大利亚19港周均发运1888.0万吨，环比下降1.43%，同比增加0.22%；巴西19港周均发运793.7万吨，环比增加0.59%，同比下降6.47%。从矿山看，BHP周均发运521.0万吨，环比下降10.02%；FMG周均424.6万吨，环比增加4.48%；力拓周均718.7万吨，环比增加7.31%；淡水河谷全球周均592.4万吨，环比下降2.40%。主流矿山发运分化，澳洲整体稳定、巴西同比偏弱。

　　10月原油和干散货运费中枢较9月回落，铁矿海运费对价格的成本支撑减弱。供给端的关键变量仍在澳巴主流矿山发运节奏、西芒杜项目爬坡以及四季度天气扰动。

　　必和必拓2026财年WAIO铁矿石产量291.2百万吨(100%口径)，创历史新高，2027财年产量指引286—298百万吨，整体与2026财年基本持平；单位成本指引20.25—21.75美元/吨，较2026财年上升。Rio Tinto上半年全球铁矿石发运164.5百万吨，全年指引343—366百万吨，意味着下半年发运量高于上半年，Simandou全年销售目标5—10百万吨，四季度仍有增量。

　　 FMG2026财年铁矿石发运201.3百万吨，2027财年指引197—207百万吨，Hematite C1成本指引升至20.50—21.75美元/湿吨。Vale二季度铁矿石销量79.7百万吨，同比增长3%；S11D+20项目7月投产，预计满产后增加2000万吨/年产能，Compact Crushing项目将于四季度投产，四季度供应仍有边际增量。综合看，四大矿山四季度供应呈温和增量：Rio与Vale贡献主要增量，BHP、FMG维持高位，成本中枢上移使低价供应弹性有限。

　　三、中国到港量回落

　　10月45港口周均到港量为2444.9万吨，环比下降10.64%，同比下降8.92%；47港口周均到港2556.0万吨，环比下降10.70%，同比下降8.68%。10月23日当周45港到港量降至2294.0万吨，周环比下降16.85%。澳巴发运回落正向到港端传导，短期港口资源补充放缓。

　　四、国产矿生产环比下降

　　10月贸易商中国主要港口现货日均成交量为63.83万吨/天，环比下降22.82%，同比下降29.57%；远期现货日均成交量94.73万吨/天，环比增加7.55%，同比下降17.87%。45港铁矿日均疏港量330.73万吨/天，环比下降1.67%，同比增加3.71%。上周现货日均成交回升至79.7万吨，但疏港量降至315.17万吨，钢厂补库仍以刚需为主。

　　五、成材需求高位回落

　　10月247家样本钢厂铁水日均产量为233.4万吨/天，环比下降1.35%，同比下降2.80%；高炉开工率80.96%，环比下降1.56个百分点；高炉产能利用率87.64%，环比下降1.20个百分点；进口矿日均消耗量286.33万吨，环比下降1.37%。铁水产量自高位连续回落，但仍高于年内低位，原料刚需尚未明显失速。

　　10月螺纹钢周均消费量190.26万吨/周，环比下降0.22%，基本持平，同比下降11.28%。热轧板卷周均消费量284.42万吨，环比下降2.85%，同比下降10.77%；五大品种钢材周均产量793.67万吨，环比增加0.36%，同比下降8.65%；周均表观消费802.23万吨，环比下降1.95%，同比下降7.60%；五大品种钢材周均库存1484.74万吨，环比下降3.39%，同比下降3.89%。供给收缩带动成材库存去化，但板材需求同比降幅较大，旺季结束后需求端对铁矿的向上驱动有限。

　　进入11月，北方施工和制造业订单季节性回落，钢厂利润偏低、秋冬季环保限产及钢材出口变化将决定铁水下降斜率。若成材库存继续去化，铁矿刚需仍有韧性；若钢厂主动减产，铁矿需求将承压。

　　六、库存高位运行

　　截至10月23日，247家钢厂铁矿库存8693.66万吨，较9月末下降9.09%；45港口铁矿库存16435.13万吨，较9月末增加0.10%，同比增加13.95%。其中澳矿港口库存8450.58万吨，较9月末增加1.64%；巴西矿库存4819.79万吨，下降1.31%。186家矿山企业铁精粉库存93.05万吨，增加1.71%；114家钢厂进口矿平均可用天数22.36天，较9月末下降6.20天。

　　10月钢厂以消耗厂内库存为主，港口库存维持高位、澳矿库存增加而巴西矿库存下降。总体看，钢厂补库力度弱、港口库存绝对水平偏高，库存对矿价仍形成压制。

　　七、小结

　　宏观方面：三季度GDP同比增长4.5%，9月PPI同比上涨5.0%，制造业PMI新订单指数连续两个月扩张，但建筑业新订单仍处于收缩区间；1-9月房地产开发投资、新开工和基建投资均维持负增长。国内经济延续弱修复，政策托底预期仍在，但终端需求改善尚不稳固。

　　供需方面：10月全球铁矿石周均发运3354.9万吨，同比增加2.15%，澳19港同比基本持平，巴西19港同比下降6.47%；45港周均到港2444.9万吨，同比下降8.92%。四大矿最新报告显示，Rio下半年发运中枢抬升、Vale新项目投产，BHP与FMG全年目标基本持平，四季度供应总体仍有增量。需求端铁水日均产量降至233.4万吨，同比减少2.80%，现货成交同比下降29.57%，钢厂补库偏弱。

　　整体看，11月铁矿供需边际转松，港口库存高位、钢厂低库存运行，矿价缺乏持续上行动力。预计矿价偏弱震荡；关注钢厂利润、秋冬季限产、澳巴发运及西芒杜项目爬坡节奏。

　　写作日期：2026年10月27日

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