盘面：外盘自高位回落，WTI跌幅大于Brent。WTI12月合约收于101.76美元/桶，下跌1.46%；Brent12月合约收于115.81美元/桶，下跌0.78%。SC原油主力夜盘收盘733.3元/桶。

　　供给：外运靠绕行维持，但当前绕行通道也成了被攻击的目标。据路透社援引华盛顿近东政策研究所的统计，10月霍尔木兹海峡及周边水域已发生28起商船遇袭事件，9月为18起；国际海事组织列出的受损VLCC超过30艘，其中10月就有11艘，约占全球VLCC船队的3.5%。据Kpler，目前约40%的原油运输不经过海峡，战前只有17%，替代路线以沙特的东西输油管道为主。26日凌晨，胡塞武装称向这条管道沿线的泵站发射无人机，沙特主导的联军称已拦截射向利雅得的导弹与无人机。

　　需求：成品油端的紧张开始松动，但主要靠的是政策安排，炼能本身并没有恢复。据路透社与财联社，一艘装载4万吨俄罗斯超低硫柴油的油轮10月22日从普里莫尔斯克港启运，预计11月7日抵达纽约。据消息人士，出口配额10月中旬下达后，俄罗斯柴油日产量已回升至接近18万吨，每月可供出口的规模超过100万吨。乌克兰方面25日提出，若俄方停止攻击乌方能源设施，乌方准备停止对俄罗斯炼厂的袭击。

　　库存与结构：库存方面，内盘小幅累库。据隆众监测，截至10月21日，中国港口商业原油库存指数为85.18，环比上升1.63%。结构方面，Brent12月对WTI12月的价差由13.45走阔至14.05美元/桶；据CFTC与ICE的数据，截至10月20日当周，WTI与Brent的投机净多头分别增至11.09万手和24.19万手。

　　结论：昨日回落定价斡旋进展，但供应端的约束没有一项解除，价格的下沿因此有支撑。斡旋若停在磋商层面，装船与通行没有改善，当前回落还只是溢价的回吐。关注美方在中期选举后的决定与11月1日OPEC+部长级会议的产量安排。

　　操作建议：降温消息已经打掉一部分溢价，供应端的损失仍未兑现；建议观望，等美方打击决定落地或和谈出现实质进展再定。

　　风险提示：若美方在中期选举后下令打击伊朗能源设施，或海峡再度封锁，价格将重新冲高；若俄乌能源设施停火落地、俄柴油持续入美，成品油溢价将加速回吐。

　　作 者

　　张秀峰