今年以来，英国富时100指数和富时250指数分别上涨8%和9%，均跑赢欧洲斯托克50指数5.6%的涨幅。本月以来，英国大盘股尤其表现强劲，能源、必需消费品和医疗保健板块的走强为其提供了动力，这些板块约占富时100指数权重的40%。与此同时，较低的估值以及更加稳定的英国国债收益率提振了中盘股。

　　不过，就在全球投资者重新看好英国市场之际，本周三将公布的秋季预算案将成为对该国股市的一次重大考验。届时，债券市场的“惩罚者”将评估潜在加税措施或消费者支持政策，以权衡这些举措与英国政府有限的财政空间之间的关系。

　　秋季预算案有望利好市场但不同行业风险回报情况存差异

　　英国伯纳姆政府将于10月28日公布秋季预算案。在前任财政大臣于两份预算案中累计加税超过600亿英镑(约合800亿美元)之后，现任英国财政大臣约翰.希利并无意再推出一套大规模、引人瞩目的财政方案。希利及其财政部官员近期反复使用的几个词——“不造成伤害”、“保持现有方向”、“聚焦重点”——似乎已经为即将公布的这份秋季预算案定下基调。

　　据悉，希利将通过提高银行税收，为一项旨在迎合民意的短期支出计划提供资金，以帮助那些因美伊战争引发的能源成本上涨而承受压力的选民和企业。该秋季预算案还将纳入一系列旨在减轻企业监管负担的措施，例如简化企业报告要求;政府还将延长多个行业产品的进口关税暂停措施，涉及化学品、塑料和氢能等领域。与此同时，福利制度改革以及国防领域的长期投资等关键问题将被推迟处理。

　　市场预计，这份秋季预算案不会出现大规模政策调整，而可能主要通过重新分配支出，为家庭和企业提供支持。该预算案的核心在于能否在维持财政信誉、支持经济增长与避免进一步打击消费之间取得平衡。

　　如果英国政府提出可信的财政计划，既能稳定公共财政，又避免明显打击消费，英国国债收益率可能下降，股市的风险溢价也可能收窄。而如果英国政府无法让投资者相信公共财政具有可持续性，或预算措施加剧通胀、融资和消费压力，长期国债收益率则可能继续走高，并限制英国股市这一轮行情的延续。

　　以贝娅塔.曼泰为首的花旗集团策略师表示：“我们认为，富时100指数存在战术性跑赢市场的理由，因为英国股市可以有效对冲地缘政治风险。不过，从中期来看，我们仍然在全球投资组合中低配英国市场。”

　　花旗经济学家预计，英国政府将推出一份有利于市场、优先维护财政信誉的预算案。但该行行业分析师认为，不同行业的风险回报情况存在差异。

　　例如，英国公用事业公司面临着不成比例的下行风险。政府若将能源可负担性作为重点，可能推动结构性改革，而市场或许尚未充分计入这些改革可能带来的影响。

　　花旗分析师表示，英国住宅建筑商面临两股力量的拉扯：一方面，新的“你的第一套住房”(Your First Home)计划可能提振需求;另一方面，居高不下的英国国债收益率则对住房可负担性构成压力。

　　对于银行业而言，此次预算案可能成为一个消除不确定性的关键节点。分析师表示，市场基本已经消化了提高银行附加税的可能性，而预算案公布后英国国债市场的反应，或许才是影响银行板块估值的更重要因素。

　　以账面价值衡量，英国银行的估值与其股本回报率之间已经出现明显缺口，而且这一缺口比欧洲其他地区更加突出。这表明，尽管英国银行的股本回报率更高，且欧洲大陆主权债券利差不断扩大，投资者仍可能对英国银行施加更高的风险溢价。

　　英国银行除了缴纳25%的公司税外，目前还需缴纳3%的银行附加税以及银行税。高盛集团分析师指出，英国银行附加税每提高1个百分点，预计将使巴克莱银行(BCS.US)2028年净利润预期受到约0.5%的拖累;对劳埃德银行(LYG.US)和国民西敏寺集团(NatWest Group Plc)的2028年净利润预期而言，拖累幅度则略高于1%。

　　以莎伦.贝尔为首的高盛策略师表示：“提高银行附加税将产生重大影响。预算案公布后，若要推动估值重估，关键在于英国特有的风险溢价能否下降，以及市场对英国经济的信心能否增强。”

　　此外，预算案公布后，下一个重大风险事件将是英国央行于11月5日公布的利率决议。市场几乎已经完全消化了加息预期，而这将是市场预计该央行到明年7月底前四次加息中的第一次。

　　如此一系列加息将对消费者造成严重冲击，并推高许多家庭的抵押贷款成本。因此，英国消费者信心本月出现了新冠疫情以来最大幅度的下滑也就不足为奇。这使零售板块面临风险，尤其是在预算案未能提供实质性支持的情况下。

　　英国股市重获青睐

　　10月，由于全球投资者的仓位配置发生转变，资金转向更具防御性的资产，英国股市因此受益。根据晨星的数据，2026年以来，英国大盘股交易所交易基金(ETF)吸引了估计34亿美元的净流入，创下2020年以来最高年度水平。

　　投资者重新对富时100指数投下信任票，部分反映出他们希望投资伦敦市场上一些实力最强的公司，例如汇丰控股(HSBC.US)、英国石油(BP.US)、壳牌(SHEL.US)和劳斯莱斯控股。

　　晨星分析师迈克尔.博恩表示：“投资者正以全新的眼光看待英国市场。被动型基金的资金流入通常会跟随市场表现，但这也反映出投资者希望分散对美国大型科技股的投资，进一步拓宽股票资产配置范围。”

　　英国大盘股ETF资金流入创2020年以来新高

　　与此同时，根据美国银行本月早些时候发布的基金经理调查，投资者目前对英国股票的净低配比例为26%，低于9月份的净低配35%。不过，这一水平仍比长期均值低0.8个标准差，意味着投资者仍有进一步增加英国股票敞口的空间。

　　不过，英国大盘股前景面临的主要潜在威胁之一是油价。中东战争使布伦特原油价格维持在每桶100美元上方，而能源板块正是推动富时100指数盈利增长的主要力量。由于分析师预计明年油价将走低，市场预测富时100指数每股收益增幅将在2027年降至仅5%，而2026年预计为30%。

　　尽管如此，英国股市的估值仍不高，可能为大盘股和中盘股提供一定的缓冲。富时350指数相较全球股票折价30%，仍是英国股市的主要吸引力之一。

　　英国股市不仅是分散投资敞口的一种低成本方式，也是欧洲并购活动最活跃的市场之一，尤其是在中盘股领域。以邓肯.汤姆斯为首的汇丰银行策略师团队表示：“市场普遍预期英国经济政策将保持相对稳定，且预算案将有利于市场，这限制了富时100指数的上行空间，尤其是在预算案的主要影响体现为英镑走强的情况下。”

　　该团队维持对英国市场整体中性的立场，并表示：“相比之下，英国中盘股看起来更具吸引力。近几个月，英国经济活动数据持续好于预期，推动富时250指数跑赢市场。我们认为，这一趋势有望延续。”