当前处于加息周期起始，美联储年末加息预期仍在调整当中，对贵金属价格形成一定压制作用。

　　短期市场对美联储10月加息预期反复调整，AI资本开支回报与融资可持续性疑虑持续存在，对市场风险偏好产生影响并对贵金属价格形成部分拖累作用。

　　11月美国中期选举将至，贵金属波动将有放大，但央行购金托底，11月贵金属震荡格局仍在。

　　10月黄金未能延续前期强势表现，整体呈现高位回落、震荡承压的走势，可大致分为三个阶段。10月上旬，市场对通胀反弹的担忧初现，金价在高位区间震荡整理，多头动能较前期明显减弱，COMEX金与沪金均面临上方阻力。10月中旬，美国9月CPI同比涨3.7%、核心CPI涨2.6%，PPI同比大涨6.3%、环比1.3%创2022年3月以来最大单月涨幅，通胀数据全面超预期，叠加美联储会议纪要释放年底前可能再次加息的鹰派共识，市场对12月加息的押注急剧升温，美元指数与美债收益率同步走强，强利率环境对无息资产形成显著压制，COMEX金自高位一路下探至4000美元附近，沪金同步回撤至900元/克下方。10月下旬，霍尔木兹海峡袭船事件频发、封锁威胁升级，为金价提供一定避险托底，但在宏观金融环境阶段性收紧的主导下，金价反弹乏力，截至中下旬整体仍偏弱。内外盘方面，受人民币汇率及资金博弈影响，沪金与COMEX金波动趋势基本一致。

　　10月白银走势大体与黄金相似，受加息预期升温拖累，高位回落转入弱势震荡，价格弹性更大、回撤幅度更深。美国通胀与偏鹰纪要推高美元和美债收益率，持续压制银价估值，但光伏、新能源车等工业需求形成低位支撑。内外盘节奏同步，本月共同收跌，未出现明显强弱分化。

　　二、加息周期贵金属中期受制2.1加息预期反复金融属性明显

　　10月7日公布的9月议息会议纪要显示，与会者全票支持加息25个基点，多数官员认为年内仍可能进一步加息，但强调对每次会议持开放态度，未释放10月必须加息的紧迫信号。10月8日，美联储理事沃勒表示，若经济数据符合预期，年内仍需进一步加息，但加息不必连续进行、应在合理时间内完成。10月14日公布的9月CPI超预期上行，一度将市场对10月27-28日会议加息25个基点的概率由约20%推升至50%附近；但临近会议，市场主流仍预计10月按兵不动，而将12月视为更可能的加息时点。短期美债收益率高位震荡、美元指数偏强，持续压制贵金属估值，金价预计维持高位震荡，方向取决于10月会议声明措辞及年内加息路径的进一步明朗。

　　2.2地缘风险持续通胀前景不明

　　中东局势持续紧张，美伊围绕霍尔木兹海峡的海上对峙持续，红海及周边能源设施遇袭事件频发。10月7日，伊朗革命卫队重申霍尔木兹海峡管控规则，宣布封锁“非法航道”，对违规通航船只实施威慑。10月9日至12日，革命卫队持续对违规穿越海峡、关闭导航系统的大型油轮采取行动，并警告将此类船只视作敌对目标。与此同时，特朗普10月8日表态称，美国正与伊朗开展富有成效的间接磋商，并重申11月中期选举前不会对伊朗发起打击。10月13日，沙特主导联军空袭也门萨那相关设施；10月14日，胡塞武装实施报复打击，向沙特阿美宰赫兰设施发射导弹并引发火情。同日以色列媒体援引匿名官员爆料，内塔尼亚胡曾与特朗普通话，探讨在美国中期选举、以色列议会选举前重启对伊朗军事行动的可能性，该消息遭到以色列总理办公室否认，但市场关注到美军中央司令部与以色列国防军已处于高度戒备状态。中东多点冲突持续推升能源供给风险，成为油价与贵金属的重要地缘定价变量。

　　三、持仓差异明显白银策略多变

　　3.1避险情绪驱动基金偏好反复

　　截至10月16日，SPDR黄金ETF持仓量增至1,059.04吨，较9月末的1,055.70吨增加3.34吨，月间ETF黄金持仓有所反复，整体持仓水平较上月小幅增加。

　　同期COMEX黄金多头持仓为24.53万张，较9月末的24.97万张减少4336张；COMEX黄金空头持仓为37,421张，较9月末的31,104张增加6,317张；COMEX黄金非商业净持仓为20.79万张，较9月末的21.86万张减少10,753张。

　　截至10月16日，SLV白银ETF持仓量增至15,478.67吨，较9月末的15,352吨增加126.67吨，月间ETF白银持仓有所反复，整体持仓水平较上月小幅增加。

　　同期COMEX白银多头持仓为3.44万张，较9月末的3.35万张增加912张；COMEX白银空头持仓为11,763张，较9月末的11,399张增加364张；COMEX白银非商业净持仓为22631张，较9月末的22083张增加548张。

　　四、黄金价格归因分析

　　据据世界黄金协会统计分析，2026年10月黄金价格运行的核心矛盾在于：美债实际收益率上行、美元走强共同形成估值压制，而央行持续购金提供结构性支撑，对冲短期宏观利空、托底金价。10月以来，美债收益率与美元指数同步走强，抬升持有无息资产黄金的机会成本，构成金价的主要利空约束。与此同时，在地缘不确定性与全球储备多元化的长期逻辑驱动下，各国央行持续开展战略性黄金配置。中国央行为例，9月末黄金储备达7747万盎司，连续23个月增持，单月增持规模创本轮增持周期新高；世界黄金协会数据同样显示，全球央行购金需求保持韧性。这类主权配置型买盘，能够承接高利率环境下ETF资金的短期流出，令黄金在利率估值承压的环境中表现出较强抗跌韧性，为金价形成底部支撑。

　　五、美国中期选举贵金属震荡延续

　　当前处于加息周期起始，美联储年末加息预期仍在调整当中，对贵金属价格形成一定压制作用。

　　短期市场对美联储10月加息预期反复调整，AI资本开支回报与融资可持续性疑虑持续存在，对市场风险偏好产生影响并对贵金属价格形成部分拖累作用。

　　11月美国中期选举将至，贵金属波动将有放大，但央行购金托底，11月贵金属震荡格局仍在。

　　写作日期：2026年10月26日