贝莱德总裁表示，人工智能(AI)不存在泡沫。美国财政部长贝森特也没有看到这轮繁荣中存在任何“系统性问题”。但无论华尔街高层如何努力压制市场对这一领域的担忧，市场都拒绝平静下来。

　　纳斯达克100指数创下自去年4月以来最差的两周表现，与此同时，衡量信用风险和市场动荡程度的指标均大幅上升。一篮子AI相关股票暴跌4.9%，投资者纷纷涌入美国国债，推动10年期美债收益率一个月来首次跌破5%，此前在夏季一度消失的避险交易重新回归。

　　综合来看，这些市场变化显示，投资者正越来越怀疑此前几乎被华尔街普遍认同的交易逻辑：做多大型科技股，同时做空那些因担忧AI相关支出将重新推高通胀而承压的防御性市场。尽管过去几轮市场波动最终都证明可以承受，但本周美债的上涨对Neuberger Berman的杰弗里.布拉泽克而言，是市场可能正在发生更重大转变的证据。

　　布拉泽克——他是这家管理规模达6300亿美元公司的多资产联席首席投资官——表示：“这一次来势汹汹——我们看到资金涌向优质资产，表现与AI交易完全相反，投资者正在买入美国国债避险。这完全是一次剧情反转。”Neuberger的资产配置委员会大约一个月前开始降低股票风险敞口，原因是担心AI交易过热以及利率上升。

　　市场动态转变

　　最新一轮AI抛售期间，美债重新获得避险资产地位，与7月的情况形成对比本周股市下跌，标普500指数下跌0.5%。科技股占比较高的纳斯达克100指数下跌0.8%，较本月早些时候创下的历史高点已经回落7.3%。与此同时，追踪长期债券的规模最大的ETF连续第三周上涨，该基金有望录得自去年2月以来表现最好的一个月。

　　这种资金转向也体现在ETF资金流中。根据Baird Strategas的数据，股票与固定收益资产需求之间的差距已经降至历史最低10%区间，显示投资者越来越偏好债券敞口。

　　投资者的大部分不安都集中在企业为AI借贷和投入的巨额资金上，以及这项技术能否足够快地创造回报，从而证明这些投入具有合理性。本周有报道称，领先的AI开发商之一Anthropic未来几年可能在额外计算能力方面支出7500亿美元。

　　 Meta Platforms(META.US)表示，未来将在计算能力以及AI基础设施租赁和合同方面支出约8250亿美元。该公司股价本周下跌超过9%，创5月以来最大单周跌幅;在宣布这一计划后，一项衡量公司信用风险的指标升至历史新高。其他超大规模云计算企业和芯片制造商的债务保护成本也随之大幅上升。

　　与此同时，全球企业债券收益率溢价不断扩大。美国企业债市场一项关键的风险指标——CDX投资级指数——周五一度上涨1.5个基点至64.4，为3月以来盘中最高水平。该指数在投资者对信用风险的担忧加剧时会上升。

　　随着投资者开始更加关注AI对经济的影响，一篮子AI股票已经连续9周与10年期美债收益率朝同一方向变动，这是自OpenAI推出ChatGPT以来两者同步变动持续时间最长的一次。这与7月的市场模式形成鲜明对比，当时AI交易与美债同时失去动能。

　　 NewEdge Wealth首席投资官卡梅伦.道森表示：“随着此前引领市场的股票开始失守并转向更加防御性的领域，同时信用指数释放出压力信号，投资者如今有了寻求债券相对安全性的理由。”

　　然而，即使债券市场不断释放谨慎信号，一些知名人士仍在反驳有关AI交易可能构成更广泛威胁的担忧。据《金融时报》报道，贝森特在一次闭门会议上告诉投资者，他并未看到AI繁荣存在系统性问题。黑石的乔恩.格雷也传达了类似观点，认为投资者不应担心AI交易正在走向泡沫。

　　包括尼古拉斯.帕尼吉尔佐格鲁在内的摩根大通策略师将AI股票的剧烈抛售归因于所谓的VaR冲击(VaR shocks)。这一术语指的是资产管理公司的风险模型触发强制卖出的情况。

　　按照他们的观点，那些在近期市场相对平静的几个月里建立大额仓位的投资者，如今随着波动性突然爆发，被迫平仓。该团队估计，芯片制造商占据全球股票市场风险资本总额的约五分之一。

　　帕尼吉尔佐格鲁及其同事在一份报告中写道：“VaR冲击并不一定需要基本面因素作为触发点，它们更多时候反映的是仓位调整。鉴于近期半导体股票下跌，我们怀疑此前半导体多头敞口过高所形成的悬而未决风险已经基本得到解除。”

　　尽管如此，市场转向防御性姿态的趋势正在美国ETF市场中显现，固定收益基金的需求正在上升。数据显示，本月迄今投资者已经向债券ETF投入约580亿美元，占所有ETF资金流的约38%。这已经是固定收益资产占整体资金流超过35%的连续第二个月，也是自去年年初以来首次连续两个月出现这一情况。

　　策略师阿萨纳西奥斯.普萨罗法吉斯表示：“过去两个月，债券资金流入的表现明显超出了其通常所占的比重。其中一部分可能反映出投资者更加偏向防御性资产，但目前的收益率也足够具有吸引力，因此投资者可能只是希望趁还能锁定收益时，提前锁定一部分收入。”