【期货盘面】上周五郑糖缩量整理、小幅收涨，收于5377元/吨，较前结算价5364元/吨上涨13元。持仓55.31万手、微增约0.15万手。周跌幅约0.6%，周内维持区间整理。

【现货基差】南宁现货约5140至5190元/吨（上周五较前日下调10至20元/吨，周末持稳），昆明现货5070至5100元/吨，大体持平。盘面较南宁现货升水约200元/吨。糖厂与流通商报价稳中偏弱，成交一般。盘面持续升水，糖厂卖出套保意愿随反弹累积。

【估值利润】ICE原糖3月合约上周五收于20.24美分/磅，涨0.11美分（+0.55%），结束四连跌；全周区间20.02至20.95美分，周线下跌约3%，20美分关口经受了考验。短期均线掉头向下形成压制，中期趋势线保持上行，原糖处于高位回调阶段。按当前原糖水平测算，配额外巴西糖进口成本仍显著高于内盘、倒挂延续，配额内进口保持利润；进口窗口的结构性封闭继续为内盘提供底部支撑。

【供需库存】国内新旧榨季交替的空窗期仍在：新疆、内蒙古甜菜糖厂已全部开机，新糖持续上市；广西、云南糖厂点火烘炉，开榨时间同比前移，广西最早11月初开榨，空窗期正在缩短。结转库存处近五年高位，但9月单月销糖提速、广西去库同比大增；9月食糖进口26万吨、同比减少29万吨，为2018年以来同期最低，糖浆及预混粉进口同比降八成，进口收缩部分对冲了高结转压力。

【市场信息】1、巴西减产确认：Unica上周五公布中南部8月产糖708.9万吨、同比降5.6%，累计同比降10.3%；巴西农业部口径截至9月底已产糖2893万吨、同比减产13.6%。（Unica、云南糖网）

2、印度供应偏紧：季风降雨偏少12.6%，100万吨免税进口配额延至12月31日，实际进口约26万吨。（云南糖网）

【南华观点】上周郑糖全周缩量整理、周五小幅收涨，缺口在外、过剩在内的定价分歧仍在。外盘的全球供需缺口叙事与国内增产兑现相互拉锯，配额外倒挂与进口收缩构筑底部，糖厂套保与高结转压制上方。广西开榨进度是重要方向变量，若后续开榨顺利、现货跟随下调，近月向进口成本线靠拢；若开榨推迟或天气影响糖分，空窗期延长、盘面再度测试上方压力。短期预计郑糖维持区间震荡。