汇通财经APP讯——各国债务越滚越大、赤字持续失控、货币不断贬值，在这些系统性问题的压力下，黄金被视为少数可靠的避风港。贝莱德主题与行业投资全球主管公开喊话，不仅看好金价中长期走高，更提示金矿股正重新提供多倍于金价的杠杆收益。

　　债市状况反映政府融资压力沉重

　　贝莱德主题与行业投资全球主管伊维.汉布罗(Evy Hambro)表示，随着债务膨胀、赤字失控、货币贬值等系统性问题不断恶化，黄金将继续升值，而矿业股再度为金价提供了多倍杠杆。他在采访时被问及，当前市场环境所呈现的轻度滞胀、美元疲软与地缘动荡是否将持续，他给出了肯定的回答。

　　汉布罗说："我认为会。如果我们放眼市场，观察正在发生什么，就会非常非常清楚。我相信对一些人也是如此，债券市场、政府债券正在说话，它们在告诉你不健康的东西。利率在上行，债务规模非常非常庞大，各国政府必须融资的年度赤字正在增长，这给金融体系带来巨大压力。"他进一步解释，人们会说"十年甚至更久以前，一英镑、一美元或一欧元能买的东西远比今天多，我不想承担这种风险"；而另一层因素是，政府花钱的某些方式看起来并不明智，体系里存在大量浪费，人们因此不愿继续借钱给那些开支糟糕、又没有化解所承担债务路径的政府。

　　他用企业作比喻：你会借钱给一家每年都在亏损的公司吗？大概不会。如果这家公司不断要钱，你也许还是会借，但利率会高得多，以覆盖你可能收不回本钱的风险。他补充说："这些政府赤字庞大、债务规模巨大，而且没有修复计划，情况看起来只会越来越糟。如果他们想要我的钱，就必须付比我过去习惯的高得多的利息。"

　　实物资产护购买力，黄金应作"保险"配置

　　汉布罗认为，实物资产是对抗货币持续贬值、债务和赤字的一种方式。他说："实物资产可以是基础设施，可以是大宗商品，也可以是黄金。这些是经时间检验能保护购买力的东西。我三十多年前开始做这行时，铜价是每磅60美分，现在涨到了6美元；黄金当时每盎司400美元，现在是4000美元。黄金爱好者喜欢开玩笑说，两千年来一盎司黄金一直能买一套男士西装。所以它确实是长期的储值工具。它有过跑赢也有过跑输的时期，有时买得比你该买的多，有时少，但总体来看，经年累月它一直是极好的资产。我认为人们正在重新学习这个教训。"

　　他提到，上世纪九十年代财富管理师会在客户账户里配置黄金，这一配置在2000年代初消失了，如今重新回归，但权重仍然很小，远低于应有的水平。他常提到约10%的黄金配置比例，因为黄金本质上是保险："如果你没有保险，一旦出问题就会非常非常痛苦；如果你年年买保险，十年里什么都没发生，你可能会觉得自己浪费了钱，但真出事的那一天，你会连本带利全拿回来。"他还补充说，组合里有黄金会有跑输的时期，那时就从表现极好的部分，即往往是黄金仓位九到十倍的那块，取出部分利润回补黄金，从而始终让组合里的保险水平保持恒定。

　　分散配置应对债务，金价将"反映别处的痛苦"

　　汉布罗说，债市正在告诉投资者要分散。"绝对要分散，别把鸡蛋都放在一个篮子里，因为最终债务会怎么化解？最无痛的方式就是被通胀慢慢蒸发掉。这也就意味着，政府和央行或许不会像它们本应那样执着于达成通胀目标，反正它们也常常达不到。"在他看来结论非常明显："金价会反映别处的痛苦。如果形势恶化，黄金会反映出来；如果情况好转，黄金也会反映出来。而我们很难看到情况能特别快地改善。"

　　在被问及矿商是否仍像过去周期那样提供金价杠杆时，汉布罗表示，历史上大宗商品公司、尤其是黄金公司，与金价大约存在3比1的关系，即黄金价格变动1%，股权价值变动约3%，这种关系多年保持一致，它们像期权一样运作。而保住期权价值的关键在于控制成本：当成本上涨快于金价时，你就失去了股权上行的参与度，因为利润率没有扩张。某年金价上涨、股价反而下跌，整个关系因此经历了一段困难时期。过去几年这一关系已完全修复，他欣慰地说："不仅今年，过去几年我们既看到大宗商品表现极佳，也看到股权带来多倍回报，铜以及许多其他商品同样如此。因为开矿的成本通胀并没有价格上涨得那么快，所以我们一直享受利润率扩张。"

　　汉布罗也承认，ETF夺走了一部分金矿股的市场份额，但矿商提供的是金属本身不具备的杠杆。具体如何获取敞口取决于风险水平，他建议："如果只想要金价敞口，就买实物黄金ETF；想要多一点刺激，想要涡轮增压式的收益，那就持有黄金股。"他说自己一直偏爱黄金股，因为金条不分红、不会成长，而矿业公司有并购成长空间，他表示："只要你能通过多元化组合管理好风险，就应该能跑赢底层商品价格。"

　　批评巨额回购，呼吁保留资本配置灵活性

　　在上周的英国《金融时报》矿业峰会上，汉布罗批评主要矿业公司新近宣布的股票回购计划属于"鲁莽的资本配置"，并称金矿公司"没有任何真正的流程"就批准了这些回购。他说："过去十八个月左右，我们非常失望地看到金矿公司把资本鲁莽地投向股票回购，在没有真正流程的情况下，把巨额资金投在回购上。"他将其与真正把钱配置到开发新矿、以增加未来供应的做法作对比，他说："看看公司在做出10亿美元建矿投资决策时，做的工作远比做10亿美元回购自己股票的决策要多得多。"

　　汉布罗既是作为行业专家发言，也是代表作为重要股东之一的贝莱德表态。四家金矿巨头，即巴里克矿业(Barrick)、纽蒙特(Newmont)、盎格鲁阿散蒂黄金(AngloGoldAshanti)和金田(GoldFields)宣布了总价值约120亿美元的股票回购计划。贝莱德持有纽蒙特12%、盎格鲁阿散蒂黄金10%、金田6%的股份。汉布罗批评这些计划缺乏透明度，而这正是建立投资者信任所必需的。他说："当公司股价处于高位时宣布大规模回购，而当金价回落到每盎司4000美元时又停止回购，此时股价已经便宜了40%。当初做出这些决策时的数学依据在哪里？"他认为，与其把自己锁定在昂贵而刻板的计划里，公司不如保留灵活性，以便在市场机会出现时加以利用。

　　结语

　　鉴于全球政府背负的巨额债务与持续赤字，贝莱德依然看涨金价长期走势。汉布罗表示："环顾当今世界，你会看到政府背负着令人难以置信的债务，许多国家持续运行着巨额赤字，却看不到政府修复问题的计划，只会一遍遍重复同样的做法。这对我来说意味着，纸币购买力的持续贬值将不可避免，结果是实物资产价格上涨，而黄金很可能是其中最大的受益者之一。"

　　即便短期金价仍会因货币政策预期与利率变化而波动，他也强调："这会制造短期的波动，但趋势站在你这边。"

　　现货黄金日线图来源：易汇通

　　北京时间10月22日11:17现货黄金报4105.65美元/盎司