【期货盘面】10月21日沪铅2612开16150、最高16170、最低16075、收16095元/吨，较前结算跌65元/吨、跌0.40%；成交56065手，持仓76212手、增加3564手。白天上午价格修复、午后转弱，收于当日区间低位，去库尚未转化为持续上行动力。21日晚夜盘小幅高开后震荡修复。

【现货基差】10月21日SMM 1#铅锭均价16125元/吨，与前一日持平。

【估值利润】10月21日再生铅利润为-219元/吨，连续两日持平；原生铅加工利润429.9元/吨，较20日增加19.7元/吨。10月20日上海废电瓶均价9225元/吨，较19日上涨75元/吨，国产铅精矿加工费为0元/吨。最新10月15日原生铅、再生铅、铅蓄电池开工率分别为68.17%、30.80%、73.37%，较8日分别变化-0.22、+5.30、+13.32个百分点。废料成本仍挤压再生利润，但开工回升表明亏损尚不能直接等同于供应进一步收缩。

【供需库存】原生铅开工维持较高水平，局部炼厂出现原料不足和检修减量；再生端则有节后恢复。电池开工明显回升，需求比假期改善。10月19日五地社会库存4.44万吨，较15日减少0.17万吨；21日上期所仓单21126吨，较20日减少950吨。截至10月20日，LME总库存334200吨，较19日减少3925吨。内外库存同向下降，有利于缓解供应压力，但海外库存仍有较大绝对规模。

【市场信息】1、10月19日公布的五地铅锭社会库存降至4.44万吨，21日交易所仓单继续减少950吨，国内可交割资源进一步去化。（SMM、上期所）

2、10月15日铅蓄电池开工率升至73.37%，同时再生铅开工升至30.80%，节后需求恢复与供应恢复同步发生。（SMM）

3、10月19日产业调研显示，华中大型原生铅炼厂因矿料品位下降出现计划外减产，另一检修信息涉及日产影响200—300吨。（SMM）

4、10月21日晚美国能源部提出出借约三分之一应急取暖油储备，以缓解伊朗战争造成的燃料供应冲击；23:31美、布两油短线下跌逾1美元。能源风险溢价回落有助于缓和通胀担忧，对铅主要是成本和板块情绪的间接影响。（金十）

【南华观点】铅的支撑正在从单纯成本约束转向库存下降，但还不足以确认趋势走强。电池开工恢复较快，原生端局部减量也值得重视；另一边，再生开工同步回升，亏损并未阻止所有产量恢复。日盘偏弱、夜盘修复，反映供需改善与供应回归之间仍在拉锯。美国出借取暖油储备的消息缓和能源压力，对铅的传导弱于锌锡，短期更可能围绕库存去化节奏震荡。