宏观&金工早评 | 2026年10月21日

　　股 指

　　昨日股指分化，IC和IM上涨，IF和IH下跌，两市成交量1.47万亿。

　　外围环境上，油价高位震荡，法国危机继续发酵，美元美债利率小幅回落，美股科技股分化，AI基建硬件股继续偏弱，但应用端表现较好。

　　A股昨日家电银行军工汽车领涨，科技硬件抛售有所放缓，市场整体反弹偏弱势。

　　最新数据显示国内经济仍然K型分化，PPI大涨CPI仍然偏疲软，原材料上涨冲击制造业利润，经济K型分化仍在加剧，利润增长集中在上游资源和科技行业，下游消费品制造利润承压，出口顺差继续创新高。

　　资金面上，中美利差仍在高位，资金需求弱导致Dr007和r007再度双双跌破1.4，但股市风偏也较低成交低迷。

　　结论：股指主要向上驱动是资金宽松和科技革命，目前压力来自能源危机背景下的中美利差高位和AI硬件周期担忧，昨日油价和美债利率均有回落，或对市场带来一定缓解，AI应用端有望凝聚新的主线，但需要观察，总体上短期有缓解，大的宏观反转逻辑仍未出现。

　　贵金属

　　贵金属周二盘面整体维持震荡盘整格局，日内市场交易重心围绕油价反复和权益市场流动性，维持区间运行。

　　货币政策预期层面，美债收益率维持高位震荡格局，10年期美债收益率持续站稳5%上方，高利率环境对贵金属估值的压制持续存在。日内避险承接力量依旧存在，长端利率上行受限，利率端没有进一步抬升紧缩定价，美联储高利率维持更久的预期保持稳定。汇率端方面，美元指数维持高位震荡，日内没有出现明显单边行情，对贵金属的估值约束保持中性。

　　油价与地缘端，受美伊和谈相关消息扰动，油价短线冲高后快速回落，地缘溢价反复。消息反复带动能源通胀预期来回摆动，阶段性扰动美联储紧缩预期，但消息缺乏实质落地，最终对贵金属仅带来短暂脉冲影响，没有改变盘面震荡趋势。

　　权益与流动性层面，美股日内受财报担忧和避险情绪拖累延续回调、盘面趋弱，跨资产流动性一度边际收紧；盘后SpaceX财报超预期叠加其与特斯拉潜在合并消息提振科技板块情绪，美股盘后企稳回升，缓和市场降杠杆压力。白银对权益流动性敏感度更高，日内随权益走弱承压，盘后风险偏好修复带动小幅回稳，金银整体维持区间震荡。

　　整体来看，高位美债利率持续压制贵金属估值，油价消息扰动带来短期脉冲、美股先弱后稳形成流动性对冲，贵金属短期继续保持区间震荡整理。日内关注美股财报数据以及新一轮美债拍卖结果。

　　国 债

　　国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.63%报118.440元；在岸人民币收6.6791，涨26点。10年期活跃券收益率1.624%、30年期活跃券2.051%，均降0.6bp，10年与30年利差42.90bp。

　　早盘10年期活跃券平开在1.63%，央行公告10月21日至11月2日开展隔夜逆回购、单日不超1万亿元，叠加政策利率换锚余温，多头情绪抢跑，TL自117.84快速拉升并创新高118.51，10年期收益率下探1.614%，30年期下破2.05%至2.036%。午间政策解读提示不宜将换锚当降息炒作，午后权益走弱一度助攻，但尾盘传引导资金利率上行，止盈盘涌出，10年期收益率回升至1.625%。期货收盘前多头抵抗、TL自高位回落收118.440；15:15以后现券情绪转谨慎，收益率小幅回升，大行二级债盘后买盘较旺，反映高信用债配置需求仍在。

　　现券长短端多数下行，10年期活跃券收益率1.624%、降0.6bp，30年期活跃券2.051%、降0.6bp；资金面均衡宽松，7天逆回购零投放、净回笼650亿元，DR001、DR007分别降0.18bp、0.17bp至1.2606%、1.3195%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行7天逆回购零投放、净回笼650亿元，却预告10月21日至11月2日每日不超1万亿元隔夜逆回购，期限拉长意在稳定税期与跨月资金、强化隔夜利率锚。资金宽松下，配置盘与交易盘分歧加大：保险、银行承接10年期和超长期品种，基金、券商等交易盘止盈，大行二级债盘后买盘较旺，高信用债配置需求仍强。短期利多在于隔夜资金中枢下移、配置需求提前释放；利空在于监管窗口指导、引导资金利率上行的传闻、长端止盈压力和供给扰动。10年期接近前低后赔率下降，30年期在2.05%附近面临支压换位，短线或低位震荡，关注隔夜OMO投放、DR001回升风险及止盈盘强弱。

　　基 差

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