编辑日期：2026/10/21

　　1.中国10月LPR出炉，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，均连续17个月保持不变。

　　2.国家发改委表示，将会同有关部门及时出台实施增量政策，推动存量政策与增量政策协同发力，确保经济运行保持在合理区间。正在研究制定扩大内需战略实施方案（2026-2030年），并将加快推动印发实施；合理提高公共服务支出占财政支出比重；加强新型政策性金融工具对民间投资项目的支持力度；进一步优化实施全链条推动重点产业发展、优化算力设施布局等政策。

　　美国土安全部发布针对DeepSeek的联邦采购排除和移除命令，美方以窃取商业秘密为由对中国5家企业实施制裁。商务部对此回应称，中国人工智能企业的快速发展，得益于长期深耕基础研究，持续创新投入，是坚持科技自主创新与开放合作的成果。敦促美方纠正错误做法，否则将采取必要措施予以回应。

　　北京时间17:00，英伟达CE0黄仁勋在英伟达GTC柏林大会上发表演讲。

　　资金情绪谨慎，股指缩量整固

　　周二A股市场震荡整理，上证指数收涨0.12%，创业板指下跌0.26%，市场成交额维持在1.47（前值为1.45）万亿元。从行业来看，计算机、机械板块涨幅居前，非银金融、煤炭板块回落。股指期货表现分化，IM小幅收涨，小微盘表现偏强。

　　宏观方面，中国10月LPR报价维持不变，政策利率“换锚”实际影响待观察，关注扩大内需战略实施方案的进展。产业方面，端侧AI景气度提升，OpenAI在持续加码具身赛道，将机器人智能系统作为核心攻关方向；生成式AI手机渗透率在2027年或达到52%。另外黄仁勋将在英伟达GTC柏林大会上发表演讲、Meta将在明日凌晨公布三季度业绩情况，AI链资本开支与营收增长面临进一步检验。整体来看，政策底逐渐明确，但科技主线等待三季度业绩考验、海外宏观仍存在较高不确定性，股指维持震荡整固态势，进一步向上修复需看到市场资金量能的修复。

　　流动性维持宽松，止盈情绪或抬升

　　宏观方面，经济数据整体表现平稳，虽然内需不足问题仍存，但市场对政策加码预期有所减弱。流动性方面，受“换锚”预期的影响，叠加央行预告隔夜逆回购操作的开展，市场情绪较为积极，但近期资金成本与债券收益率均持续下行，市场对监管加码担忧有所抬升。整体来看，在当前宏观及流动性环境下，债市或仍较为积极，但短期涨速较快，高估值压力有所抬升。

　　贵金属

　　贵金属

　　强美元与高美债收益率缺乏趋势性转向条件，贵金属估值面临压制

　　宏观面，如果AI科技叙事逻辑未被证伪，美国经济通胀未同步降温，中东僵持局势未明确缓和，我们认为强美元与高美债收益率仍不具备趋势性下行的条件，将持续压制金银估值。资金面，金银ETF与长期战略增持黄金的央行分别为黄金、白银提供结构性买盘托底力量，但不足以完全对冲宏观压制力量。并且白银买盘支撑相对弱于黄金、价格波动率更高，使得白银在调整阶段面临的压力相对大于黄金。技术面，金银仍处于8月下旬以来的调整阶段，上方依旧面临较强阻力，短线延续震荡或震荡调整所遇到的阻力将更小。综上，黄金维持震荡观点，白银维持短线谨慎看跌观点。

　　铜

　　美元重心略有回落，现货仍偏紧

　　宏观方面，美元指数价格重心略有回落，有色板块整体出现小幅反弹。但市场对年内加息预期仍存，美元指数仍维持在偏高水平。供给方面，矿端扰动影响边际缓解，但紧张格局仍未有转变，BHP、英美资源三季度铜产量均下滑。冶炼加工费继续维持在低位。另外工信部表示“严控氧化铝、铜等冶炼新增产能，修订铜、铝等行业规范条例，坚决遏制低水平重复建设”。需求方面，短期表现一般，但现货供给仍偏紧，现场升水维持偏高水平。此外铜中长期紧缺或仍延续，BNEF预计，铜矿需要约3,320亿美元的新投资才能避免未来的供应冲击。整体来看，中长期上行趋势仍有望延续，但短期波动风险加大。

　　铝

　　远期供应压制显现，铝价反弹空间受限

　　宏观层面，市场等待美联储下周议息决议，预计利率维持不变，铝价宏观压力稍有缓解。基本面强现实、弱预期：国内旺季需求特征显现，下游加工企业开工率持续回升；铝锭社库去化流畅，周末再度大幅减少2.9万吨，去库表现好于往年同期，铝棒库存同步下滑，消费韧性得到验证。但预期端，中东地区电解铝厂逐步复产，叠加印尼新建产能持续推进，市场对海外远期供应增加的预期较强，压制铝价上方空间。综合来看，短期基本面支撑强劲，预计沪铝将企稳修复反弹，但受制于远期供应压力，整体高度预计受限。

　　氧化铝

　　海内外分化延续，国内供给压力仍存

　　矿端供给仍较为充裕，海运费仍偏弱，成本端支撑有限。供需方面，行业仍处于扩产周期，且开工率处于偏高水平，低利润尚未造成企业规模性减产的发生。同时需求端难有增量，供给过剩格局不变。工信部近期表示，“严控氧化铝、铜等冶炼新增产能”，关注政策后续落地情况。海外氧化铝表现仍较为紧张，国内现货价格表现平稳，海外价格小幅上涨。整体来看，过剩格局继续拖累价格，但下方空间逐步收窄。

　　镍

　　方向性驱动不足

　　基本面暂无新增驱动。矿端，印尼2026年RKAB镍矿生产配额扰动落幕，随着供应收紧预期落空，镍矿价格呈现震荡回落格局。冶炼端，印尼硫磺与镍矿价格走低，成本支撑转弱，短期中间品、精炼镍边际减产影响有限，关注印尼厄尔尼诺天气、镍铁生产让位电解铝等因素的后续影响。需求端表现疲软，新能源方面出口增速放缓压力增加，固态电池规模化量产阶段尚未开启。综合来看，随着情绪修复，镍价超跌反弹重回11.7-12.0万元附近，但过剩格局依旧明确，近期方向性驱动不足，预计镍价维持底部宽幅震荡。

　　硅能源

　　多晶硅缺乏实质成交支撑，短期预计维持震荡磨底

　　工业硅：短期受焦煤下跌拖累，成本支撑减弱，叠加多晶硅减产预期升温，持续压制原料需求。目前下游观望情绪浓厚，仅维持刚需采购，9月出口数据同环比双降。当前仓单虽去化，但绝对量依然偏高。短期预计维持区间震荡走势。

　　多晶硅：市场处于供给收缩预期与高库存承压的过渡期。SMM预计10月产量将大幅下滑至不足10万吨，枯水期及协同减产预期较强。但现实端成交冷清，基本无新签订单，库存不降反升。整体看，盘面或已提前交易减产预期，基本面缺乏实质成交支撑，短期预计维持震荡磨底。

　　钢矿

　　终端需求疲软，成本支撑弱化

　　钢材：钢材定价逻辑受宏观与成本影响较大。9月房地产、基建投资同比跌幅进一步扩大，四季度已落地增量稳增长政策对钢材终端需求行业提振作用预计有限。这使得钢材内需疲软，钢厂大范围亏损的格局难以发生实质性改变。四季度高炉铁水产量易减难增，且煤炭供应恢复预期有所增强，炼钢成本支撑弱化的风险依然存在。综上，螺纹、热卷维持谨慎看跌的观点不变，且热卷相对弱于螺纹。关注四季度财政资金下发节奏与实物工作量的落实情况。

　　铁矿：四季度铁矿供增需减预期较强。不过随着铁矿美金价格跌至90美元/吨附近，矿产边际成本线附近的支撑有所增强。历史数据统计显示，一旦铁矿美金价格跌至80-90美元/吨，全球矿山处于低利润或者亏损状态的供应将明显增加，铁矿价格对增量利多信息的敏感度将显著上升。且焦煤供应恢复预期有所增强，煤焦价格松动向钢厂让利，也缓和了炼钢低利润对铁矿估值的压力。综上，铁矿基本面驱动向下，但价格进一步向下空间已受限。铁矿维持震荡观点。关注矿山边际成本处的支撑力度。

　　煤焦

　　四季度高炉铁水产量易减难增，煤炭保供政策已明确

　　焦煤：国产煤方面，截至10月20日，山西停产煤矿37座（日环比持平），停产产能4090万吨（日环比+120万吨），产地煤矿复工稳步推进，但安监限制产量恢复速度。进口煤方面，11月蒙煤通关有恢复预期，但10月19日甘其毛都口岸通关量为755车（日环比-118车）。需求方面，下游焦钢企业盈利能力偏弱，样本钢厂亏损比例持续超9成，对高价煤接受度较弱。综上，焦煤期货价格较现货价格提前下跌计价煤炭供应恢复预期，产量恢复时滞与盘面深度贴水或限制盘面进一步下跌斜率。焦煤维持谨慎看跌的观点。

　　焦炭：供应方面，焦企盈利偏弱，限制生产积极性。需求方面，高炉铁水日产维持233万吨左右水平，进入11月后铁水产量易减难增，届时钢厂冬季原料补库力度将成为对冲高炉刚需日耗下降影响的关键。入炉煤方面，煤炭供应恢复预期较强，但产量实际恢复需要时间，焦煤期货价格易跌难涨，现货价格相对坚挺。现货方面，10月19日焦企发起首轮提涨，暂时打断焦炭降价趋势，焦钢博弈进入拉锯阶段。综上，我们认为焦煤期价向下的压力相对较高，焦炭主要跟随成本波动，维持谨慎看跌的观点。

　　继续关注终端需求变化、铁水减产、煤矿复产节奏以及蒙煤通关恢复情况。

　　纯碱、玻璃持续大范围亏损，反内卷政策落地可能性有所提高

　　纯碱：部分检修装置陆续复产，10月20日纯碱日产升至8.83万吨（日环比+0.29万吨）。目前为止，纯碱行业仍然依赖碱厂联合检修控制产量，行业产能过剩的根本性矛盾并未得到解决，导致每轮集中检修结束，纯碱都会重回供应宽松格局。上周市场传闻的氯碱、玻璃等行业反内卷相关措施仍无确切消息。如果措施长期仅停留在消息层面，纯碱价格重回弱势的风险上升。综上，纯碱价格驱动向下，绝对值偏低，暂维持震荡观点。若反内卷政策消息迟迟不落地，出现消息面利好带来的反弹，或将是较好的做空机会。

　　玻璃：9月房地产竣工面积跌幅进一步扩大。浮法玻璃市场仍然处于供需双弱、库存偏高的格局中。上周市场传闻氯碱、玻璃等行业反内卷相关措施仍无确切落地消息。如果政策依旧长期停留在消息层面，待玻璃价格难免重回弱势。综上，玻璃价格驱动向下，绝对价格偏低，暂维持震荡观点。

　　原油

　　多空交织下油价处于高位宽幅震荡格局

　　地缘层面，伊朗革命卫队宣称美国无力开启新冲突，但警告大选前美方或刻意制造摩擦，且伊朗正通过拖延谈判和推高油价来向特朗普施压。美国为平抑选举前的国内油价，在克制应对中东局势的同时释放战略储备，压制上行空间。供应方面，尽管10月以来海峡油轮遇袭创纪录，但海湾国家出口整体维持高位，市场供应有所恢复。整体看，多空交织下油价处于高位震荡格局，选举窗口期临近，任何消息面扰动都可能引发大幅变盘，须注意风险控制。

　　甲醇

　　需求表现不佳，价格偏弱震荡

　　供应方面，行业开工率有所下滑，短期供给压力较为有限，但集中性检修过后，整体开工率仍在小幅抬升过程中。需求方面，是主要拖累项，下游企业利润仍处于偏低水平，企业被动停车有所增多，需求整体仍处于偏弱状态。综合来看，需求拖累担忧仍未消退，价格上方仍有一定压力。

　　PVC

　　库存继续下降，价格支撑增强

　　供应方面，当前整体维持在偏低水平，供给压力较为有限。需求方面，地产投资数据仍表现偏弱，虽然前期政策有所加码，但短期内对需求端提振仍相对有限。另外受季节性影响需求略有改善，库存近期持续下降。整体来看，供需双弱格局延续，价格或继续延续震荡。

　　农产品

　　棉花

　　供应方面，新疆新棉采收进度已超六成，北疆超八成、南疆超四成，籽棉收购价集中在7.3—7.6元/公斤，表现坚挺。截至10月18日全国新棉累计公检量92.73万吨。下游纱布厂负荷持稳，但成品仍呈累库状态，新增订单欠佳，纱厂对原料维持刚需补库，走货清淡。整体看，基于籽棉价格坚挺的成本逻辑，卖出虚值看跌期权安全边际相对清晰，需密切关注套保节奏与籽棉价格变化。

　　油脂

　　马棕出口表现积极，高库存压力持续

　　供给方面，马棕出口数据继续表现积极，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量增长58.5%，但由于产量同样在继续增长，市场10月累库担忧仍未消退。印尼方面，8月出口环比增长12.6%，表现也较为积极。受其B50政策的推行，市场对后续印尼出口收紧预期有所增加。国内方面，豆油及棕油库存整体处于偏高水平。中长期来看，在厄尔尼诺天气扰动及生柴需求的共同驱动下，棕油或仍有上行动能。但短期上方空间受弱现实压制，仍建议以调整买入为主。

　　白糖

　　海外减产预期强，国内供应偏宽松

　　白糖依旧呈现出“预期强、现实弱，海外强、国内弱”的格局，近月价格面临国内白糖供应宽松格局的压制，远月价格在海外减产预期带动下，底部逐渐上移。后续关注国内新糖上市节奏与海外厄尔尼诺事件发酵情况。

　　数据来源：同花顺，钢联，SMM，兴业期货投资咨询部

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