作者：陈通/F3012946、Z0013383/

　　沥青

　　供应：来自中东和委内瑞拉的原油到港量有望回升，国内原料紧缺情况部分缓解；

　　需求：伴随传统淡季来临和沥青价格高企，预计环比回落，公路投资规模继续收缩抑制需求；

　　关注点：沥青月差和裂解价差走弱的机会。

　　燃料油

　　供应：高低硫均偏紧，运费抑制套利，中东+俄罗斯流出缺失；

　　需求：低硫迎旺季（船燃+日韩冬电），高硫发电需求季节性走弱；

　　关注点：低硫强于高硫，低高硫价差走扩机会。

　　展望四季度，来自中东和委内瑞拉的原油到港量有望回升，国内沥青原料紧缺情况部分缓解。我们预计四季度国内产量达到590万吨，环比增加95万吨或19%，同比仍减少121万吨或17%。伴随传统淡季的来临和沥青价格的高企，沥青需求预计环比回落，公路投资规模继续收缩抑制需求，预计四季度沥青需求同比减少25%。我们推算四季度沥青市场供需先紧后松，总库存拐点将出现在11月，关注沥青月差和裂解价差走弱的机会。

　　展望四季度，供应端来看，持续高企的运费继续抑制来自欧洲的套利船货流入量，虽然部分中硫组分将从巴西和地中海地区流入亚洲低硫燃料油市场，但市场中合规的成品船用燃料油供应仍将有限。中东紧张局势持续抑制高硫燃料油的流出，此外，俄罗斯流入量也持续缺失，高硫燃料油市场供应依旧紧张。需求端来看，圣诞前全球海运出货维持高位，船燃加注量将迎来高峰。日韩冬电备货启动，东北亚发电需求逐步走强，低硫燃料油需求迎来旺季。随着区域炼油厂采购原油受限，高硫燃料油的进料需求将会增加。不过，随着气温的降低，中东和南亚对于高硫燃料油发电需求将大幅减少。综合来看，四季度低硫燃料油基本面相较高硫燃料油更为强劲，关注低高硫价差走扩的机会。

　　四季度沥青产量同比减少17%；

　　四季度沥青需求同比减少25%；

　　四季度沥青生产成本或维持高位；

　　四季度沥青供需先紧后松；

　　四季度关注低高硫价差走扩的机会。

　　01

　　沥青供应端分析

　　2026年前三季度国内沥青产量共计约1460万吨，同比减少697万吨或32.3%。从各集团沥青供应量来看，中石化和地炼产量损失最为明显，中石化主要受制于中东原料紧缺和成品油保供等因素，地炼则遭受了伊朗和委内瑞拉原料双重断供的压力。

　　图 1.1：沥青装置开工率

　　图 1.2：地方炼厂沥青产量（万吨）

　　 7月中旬以来，霍尔木兹海峡通航再度受阻，中东和伊朗原油出口大幅减少。不过，阿联酋利用富查伊拉等港口，阿曼湾出现更多船对船转运，红海出口也承担了更大的作用，中东原油出口量逐渐摆脱低谷。2026年美国在委内瑞拉的行动重塑了该国石油出口格局，委内瑞拉出口量较去年几乎翻倍，但迄今未运往中国。不过，随着国际局势的变化，地方炼厂可能再度获准进口委内瑞拉原油。四季度沥青生产原料紧缺情况或得到改善，沥青产量存在提升预期。

　　展望四季度，来自中东和委内瑞拉的原油到港量有望回升，国内沥青原料紧缺情况部分缓解。我们预计四季度国内产量达到590万吨，环比增加95万吨或19%，同比仍减少121万吨或17%。

　　图 1.3：中东海运原油出口统计（万桶/日）

　　图 1.4：中国沥青表观消费量及预测（万吨）

　　02

　　沥青需求端分析

　　沥青需求与公路建设投资进度及阶段性项目开工有直接关联。2026年受前期高基数、地方化债压力及路网趋于完善影响，全国公路固定资产投资延续负增长态势，截至8月累计同比减少9.9%。行业已从“大规模新建”全面转入 存量提质 阶段。

　　2026年前三季度沥青需求同比减少约669万吨或28.9%。与2025年相比，2026年公路投资规模继续收缩，存量提质和智慧化、绿色化领域投资占比提升，传统新建项目占比下降。市场需求动力主要来自于对现有道路的质量提升与养护需求，全新的公路建设项目带来的增量预计有限。

　　伴随传统淡季的来临和沥青价格的高企，沥青需求预计环比回落，公路投资规模继续收缩抑制需求，预计四季度沥青需求同比减少25%。

　　图 2.1：中国沥青周度隐含需求（万吨）

　　图 2.2：公路固定投资累计同比（%）

　　03

　　沥青库存端分析

　　前三季度虽然沥青需求受高价和投资不足的抑制，但沥青供应收缩更加明显，全国沥青库存三季度呈现持续去库态势，总库存处于历史低位。

　　按照四季度沥青供应同比减少17%，需求同比下降25%的预期，我们推算四季度沥青市场供需先紧后松，总库存拐点将出现在11月。

　　图 3.1：沥青社会库存率

　　图 3.2：全国沥青总库存及预测（万吨）

　　04

　　沥青成本端分析

　　由于石油沥青是原油加工过程的一种产品，故沥青价格及走势与原油走势有直接的正相关性。2026年三季度，受中东地缘局势及霍尔木兹海峡通航情况的影响，原油价格整体高位，加之中重质原油贴水强势，为沥青价格提供了较强的成本支撑。

　　展望四季度，地缘政治波谲云诡，油价可能维持高位震荡。整体来看，沥青生产成本重心或将维持高位。

　　图 4.1：沥青生产利润（元/吨）

　　资料来源：隆众，一德能化

　　图 4.2：油市供需平衡情况（百万桶/日）

　　资料来源：IEA，一德能化

　　05

　　供需先紧后松，关注市场结构

　　展望四季度，来自中东和委内瑞拉的原油到港量有望回升，国内沥青原料紧缺情况部分缓解。我们预计四季度国内产量达到590万吨，环比增加95万吨或19%，同比仍减少121万吨或17%。伴随传统淡季的来临和沥青价格的高企，沥青需求预计环比回落，公路投资规模继续收缩抑制需求，预计四季度沥青需求同比减少25%。我们推算四季度沥青市场供需先紧后松，总库存拐点将出现在11月，关注沥青月差和裂解价差走弱的机会。

　　06

　　燃料油裂解价差回落，

　　关注低高硫价差分化

　　2026年1-8月新加坡船用燃料油总销量为3777万吨，较去年同期增加2.5%。9月持续高企的运费继续抑制来自欧洲的套利船货流入量。同时美伊敌对行动再度升级，中东供应前景再次蒙上阴影，外加俄罗斯货物的持续缺失，新加坡高低硫燃料油市场处于供应紧张状态。下游船加油需求相对稳定，但夏季高硫燃料油发电需求在9月前减弱，一定程度上缓解新加坡高硫燃料油供应紧张的局面。

　　展望四季度，供应端来看，持续高企的运费继续抑制来自欧洲的套利船货流入量，虽然部分中硫组分将从巴西和地中海地区流入亚洲低硫燃料油市场，但市场中合规的成品船用燃料油供应仍将有限。中东紧张局势持续抑制高硫燃料油的流出，此外，俄罗斯流入量也持续缺失，高硫燃料油市场供应依旧紧张。需求端来看，圣诞前全球海运出货高位，船燃加注量将迎来高峰。日韩冬电备货启动，东北亚发电需求逐步走强，低硫燃料油需求迎来旺季。随着区域炼油厂采购原油受限，高硫燃料油的进料需求将会增加。不过，随着气温的降低，中东和南亚对于高硫燃料油发电需求将大幅减少。综合来看，四季度低硫燃料油基本面相较高硫燃料油更为强劲，关注低高硫价差走扩的机会。

　　图 6.1：新加坡船用燃料油销量（千吨）

　　图 6.2：新加坡低高硫燃料油价差（美元/吨）

　　资料来源：路孚特，一德能化

　　报告完成日期：2026年9月30日