白糖，一头连着千万蔗农的辛勤耕耘，一头系着糖厂与食品贸易商的稳定经营，是扎根实体经济的“甜蜜产业”。白糖常规期权上市以来，已成为产业抵御价格波动的“稳定器”。然而，产业一线依然存在未被充分满足的风险管理需求，一套全新的短期风险管理工具——白糖系列期权，历经攻坚克难，终于在2025年3月3日正式挂牌。这标志着我国商品期权工具创新迈入新阶段，背后是郑商所深耕产业、深入研究、攻克技术、反复论证的漫长征途。

　　期货日报记者韩乐

　　产业呼声急

　　常规期权遇上适配难题

　　在期权的保障下，企业支付一笔权利金锁定风险，既能对冲价格下跌风险，又能保留涨价收益，无须担心期货套保的追加保证金压力，本应是白糖产业的避险利器。不过，郑商所团队走访全国60余家糖厂、贸易商后，发现了产业的难言之隐。

　　白糖贸易企业备货、周转周期普遍在1～2个月，而常规期权存续期在5个月以上，合约到期月份存在空档，与企业短期备货节奏脱节。贸易商承接1～2个月的短期订单，却难以找到期限匹配的期权合约，被迫使用远月合约，权利金成本显著上升；每到甘蔗收购季，糖厂现金流紧张，高额避险成本使产业参与期权套保的积极性进一步下降。

　　一边是短期行情波动风险时有发生，一边是缺少轻量化、低成本的对冲工具，企业陷入“想避险、难避险”的境地。

　　2022年9月，在期货品种功能评估专家评审会上，有产业代表建议研发短期期权合约，以适配中小企业短期风险管理需求。收到来自产业一线的呼声和意见后，郑商所迅速召开专题会议，确定以白糖为试点启动系列期权研发，并将其纳入重点督办工作。一场攻坚就此拉开帷幕。

　　吸收借鉴

　　境外经验的本土化破题之路

　　系列期权并非全新概念，是境外成熟市场为填补常规期权月度到期空白而设计的标准化工具，1998年诞生于芝加哥期货交易所。但照搬境外规则绝不可行，郑商所研究团队面临的第一道关卡，便是总结境外实践经验，走通本土化路径。

　　郑商所相关业务负责人坦言，研究初期困难重重：境外交易所官网信息零散，合约代码、风控规则缺少完整解读；调取多年成交、持仓历史数据需要付费数据库权限，无法批量采购。为厘清境外系列期权上市前后市场流动性、波动率变化规律，郑商所研究人员通过各类数据库，逐条整理海量交易记录，拆解境外合约设计逻辑、风控阈值、做市商配套机制。

　　经过深入研究，郑商所团队厘清了系列期权的核心优势：一是合约存续期限更短、到期月份排布密集，能够实现月月有期权到期，精准匹配糖企短期备货的贸易节奏；二是所需权利金远低于常规期权，有效降低企业套期保值资金成本；三是能够完善“保险+期货”业务模式，带动近月期货合约流动性提升。在吃透国际经验后，团队立足国内白糖产业周期和交易系统现状，开启本土化合约设计。

　　量体裁衣

　　增加专属“MS”标识

　　合约设计，是平衡交易所、期货公司、实体企业三方诉求的精细工程，每一处细节都需经过反复推演。

　　首要难题是合约代码区分，既要兼容现有交易系统，减轻期货公司、行情服务商的改造压力，又要预留扩容空间，方便未来其他品种短期期权落地。

　　郑商所相关业务负责人向期货日报记者介绍，团队在耗时一个多月开展十余轮内部论证与市场调研后，最终敲定方案为常规期权代码保持不变，系列期权增加专属“MS”标识。该方案有助于区分两类期权，获得全市场一致认可。

　　存续周期是期权产品设计的关键。项目团队实地走访各产区糖厂、销区贸易商，结合企业1～2个月的常规备货周期，反复测算不同存续期限对应的权利金成本与套保匹配效果，最终将系列期权存续周期设定为2.5个月。该期限既能避免因挂牌过早抬高权利金，又能精准覆盖短期库存、订单风险，填补传统期权到期周期的空白，实现全年每月均有期权产品到期。

　　从行权规则、手续费标准，到合并限仓制度、做市商报价机制，系列期权的整套规则逐条对标国内市场实际。方案既沿用成熟期权风控框架，又针对短期交易特性优化细节，兼顾了市场流动性与风险平稳可控的底线。

　　技术筑基

　　打通系统“最后一公里”

　　合约设计方案落地后，更大的考验随之而来，即完成覆盖交易所、期货公司、做市商全链条的系统升级工作。

　　据了解，白糖系列期权改造涉及郑商所交易、结算、风控、会员服务、做市商管理、行情门户等全系统重构。改造期恰逢郑商所六期系统同步上线，开发、测试必须同步适配五期、六期两套系统。为确保技术人员吃透合约设计逻辑，交易所前后召开20余次跨部门讨论会，逐项核验技术细节，不留盲区。

　　本次业务落地的绝大多数改造工作集中在市场端。期货公司需同步完成柜台系统升级，行情转发商要适配新增合约行情展示，期权做市商也得重构报价策略与交易程序。交易所技术团队持续对接各家开发商，同步推进仿真系统上线、两轮全市场联合测试，反复排查行情推送、结算计算、行权履约、风控阈值等潜在问题。技术人员同步跟进期货公司改造进度，点对点解决系统报错、行情异常等问题，打通从交易所到终端客户的全流程技术通道，为白糖系列期权平稳挂牌筑牢技术底座。

　　层层论证

　　终迎挂牌时刻

　　系列期权上市，离不开监管、产业、市场各方的认可。初期市场不乏顾虑：新增短期期权会不会分流常规期权资金、干扰标的期货运行？产业企业能否适应新工具？

　　为此，郑商所相关部门针对系列期权市场影响、产业应用场景形成完整论证材料，详细测算流动性、波动率、资金分流等各项指标，充分论证短期期权的作用，打消各方担忧。

　　2024年11月26日，郑商所正式发布白糖期权合约修订公告，完成上市所需制度配套工作。从2021年启动前置研究，到2022年成立专项推进小组加速落地，再到系统改造、规则论证、市场宣讲，郑商所团队跨越数据壁垒、技术难关、市场顾虑，终于迎来2025年3月3日的挂牌时刻。

　　挂牌首日，白糖期货2507合约对应系列期权一次性挂牌26个合约，成交量1598手、持仓量760手，市场运行平稳，隐含波动率维持在合理区间。数据直观展现成本优势：同档位平值、虚值看涨期权权利金，系列期权相比常规期权分别低16.67%、31.11%，为企业省下风险管理开支。

　　四年砺剑，白糖系列期权不仅是一个新上市的衍生工具，更是我国期货市场贴合产业需求、自主创新的生动缩影。

　　对糖企与贸易商而言，短周期、低成本的系列期权解决了短期套保期限错配、资金成本过高的难题。中小贸易商可针对短期订单实现精准对冲；收购季现金流紧张的糖厂，可依靠更低保费锁定价格波动风险；在“保险+期货”项目中，风险管理公司的对冲成本大幅下降，进一步助力蔗农稳收增收。

　　作为国内首个商品短期期权，白糖系列期权搭建起一套可复制、可推广的制度范本，为后续商品短期期权研发夯实基础。

　　一根甘蔗，牵起产业万千生计；一纸期权，承载服务实体初心。白糖系列期权的诞生之路，写满期货市场扎根实体、攻坚克难的实干底色。从产业一线的诉求，到跨越四年的调研、研发、技术攻坚、规则论证，郑商所持续以金融之力，守护“甜蜜产业”。

　　故事远未落幕，下一步，郑商所将持续深化白糖系列期权产业推广，引导更多实体企业用好短期风险管理工具；同时，以本次创新为起点，持续研发更多商品短期期权，不断丰富衍生品工具箱，以期货创新服务实体经济，助力金融强国与中国式现代化建设。