投资要点

　　公司货种结构齐全，业务模式完整，集装箱和原油将是未来几年的亮点货种，未来新增码头产能和后方集疏港铁路系统建设将进一步增强公司竞争力。

　　在宏观经济保持8%增长的前提下，预计公司2009年煤炭、焦炭和铁矿石吞吐量同比增幅将分别达8%、-5%和5%。

　　预测公司2008-2010年每股收益分别为0.72、0.76和0.78元，给予“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济快速下行导致公司吞吐量与业绩低于预期。

　　天津港(600717)是环渤海地区的大型综合类港口，主要货种包括煤炭、铁矿石、焦炭等干散货、集装箱、原油等，多货种并举；业务涉及港口装卸、港口物流、港口后勤保障等多个业务链环节。公司货种结构齐全，业务模式完整，集装箱和原油将是未来几年的亮点货种，而未来新增码头产能和后方集疏港铁路系统建设将进一步增强公司竞争力。

　　集装箱高速增长

　　2008年是集装箱港口业面临严峻考验的一年，但天津港仍然表现较好，1-10月份公司累计集装箱吞吐量同比增幅分别为19.56%；同比增幅在8月份降到最低值9.39%以后，9、10两个月份出现了强劲回升，10月同比增幅更是达到了24.2%。我们认为，在外贸进出口金额明显增长和集装箱生成系数水平显著提高的“双轮驱动”下，预测未来几年内，天津港直接经济腹地内的集装箱生成量将保持明显增长的态势，预计2009-2011年集装箱吞吐量增幅分别是15%、15%和20%。

　　天津港的主要集装箱业务资产包括东方海陆集装箱码头公司51%股权、五洲国际集装箱码头公司40%股权、太平洋国际集装箱码头公司51%股权和海天物流保税物流有限公司51%股权；另外，在2007年定向增发过程中进入上市公司的资产中，第一港埠公司部分泊位也有少量的集装箱吞吐能力。其中，东方海陆与五洲国际截至2007年底的设计吞吐能力合计290万TEU。太平洋国际的设计吞吐能力为400TEU，并将于2009年底、2010年初投产；第一港埠公司的集装箱设计吞吐能力为30万TEU。此外，公司还拟成立合资公司，将投资建设、管理运营公司北港池集装箱码头8#-10#泊位项目，设计吞吐能力170万TEU，建设工期为2年。

　　石油业务前景广阔

　　公司现在拥有的石化码头公司拥有4个石化专用码头，岸线长度1228米。从公司增发时披露的数据来看，石化码头盈利能力十分突出。公司潜在的收购对象———30万吨级原油码头设计年吞吐能力2000万吨，设计到港的最大船型为30万吨级。天津港集团和中国石化各占50%的股份。现在已经基本完工并进行试运行。由于30万原油码头与天津建设重化工基地的目标相结合，身后有中石油项目、大沽化工和蓝星化工基地等项目的支撑，未来吞吐量不是问题，而且盈利能力也会突出。

　　其他货种保持稳定

　　天津港是我国北方地区主要的煤炭装运港之一，未来将新增的煤炭码头业务资产是神华天津煤炭码头二期工程。预计2009年底或者2010年初投产，投入运营后将新增设计吞吐能力3500万吨。天津港煤炭业务的优势之一在于与大货主之间建立了巩固的资本层面合作关系，不过也面临同地区港口的竞争，未来将对天津港形成很大竞争关系的是曹妃甸港。我们预计2009-2011年煤炭吞吐量增幅分别是8%、8%和10%。

　　钢铁需求减弱影响港口铁矿石吞吐量，曹妃甸将对天津港的铁矿石吞吐量造成较大的分流影响，预测2008-2010年天津港的铁矿石吞吐量增速为38%、5%和0%。焦炭业务方面，预计未来几年吞吐量将维持在1000-1200万吨左右，2008-2010年的焦炭吞吐量增速分别为0%、-5%和0%。

　　盈利预测与评级

　　结合以上预测，不考虑未来可能的30万吨级原油码头资产注入，预测公司2008-2010年每股收益分别为0.72、0.76和0.78元。综合DCF和P/E两种估值方法，得出目标价为12.99元，给予“买入”投资评级。

　　未来股价上涨的催化因素一是在扩张的财政政策和宽松的货币政策刺激下，中国宏观经济的良好表现带动天津港煤炭、铁矿石等吞吐量增幅高于预期；二是30万吨级原油码头资产注入后，对公司业绩产生明显增厚效果。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。