【20261019】棉花：波动率收敛

　　核心观点：中性 外盘在80美分附近窄幅震荡；国内下有收购价格支撑，上有套保盘压力，短期波动率收窄。

　　月差：中性 关注做空期权市场波动率。

　　现货：中性偏多 棉花现货交投刚需成交，市场逐渐新增低品质低基差新棉现货，新棉基差稳定偏强。

　　进口棉：中性 9月进口5万吨。

　　进口棉纱：中性偏空 港口库存累积，贸易商心态转变，关注潜在风险。

　　库存：中性偏空 1）纺企原料库存去库、棉纱成品累库；2）织厂原料去库、坯布累库。旺季不及预期。

　　新年度种植预期：中性偏空 2026/27年度全球棉花产量、消费量、贸易量、期初及期末库存预测均上调，影响偏空。此次对于26/27年度的调整中，美棉产量上调5.3万吨，期末库存相应调整，影响中性偏空。

　　全球终端消费：中性偏多 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性），我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等（偏多）。

　　宏观：中性偏空 美伊争端很难解决，油价仍有上行风险，拉长了通胀周期，加息担忧持续时间加长。中期选举之前仍然面临混乱的宏观局面。

　　USDA报告乏善可陈

　　全球 - 产量重新上调，影响偏空

　　2026/27年度全球棉花产量、消费量、贸易量、期初及期末库存预测均上调，影响偏空。全球产量上调13.8万吨，主要来自巴西与美国增产，消费小幅上调。

　　此次对于26/27年度的调整中，美棉产量上调5.3万吨，期末库存相应调整，影响中性偏空。至此基本把此前优良率与产量挂钩的叙事打破了。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉生长情况趋于稳定

　　美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮进度82%；收获进度31%；棉花生长优良率33%。

　　热带风带给东南产区带来降水，德州产区影响较小。优良率基本持平。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉签约小幅下滑，装运放缓

　　截至2026-10-08当周，2026/27年度美陆地棉周度签约3.33万吨，环比下滑11%，其中哥斯达黎加签约1.69万吨，印度签约0.48万吨；

　　2027/28年度美陆地棉周度签约0.16万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.19万吨，环比下滑13%，其中越南装运0.92万吨，印度装运0.46万吨。

　　上周出口销售小幅下滑，装运小幅放缓。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　巴西棉新季产量上调，出口旺盛

　　USDA10月报告上调了巴西产量至413万吨，同步调增了当年出口量，受期末库存不变。当前预期基本与conab预期相对应，相对准确。

　　截至9月21日，巴西9月前三周棉花出口量为12.23万吨，日均出口0.94万吨，比去年同期日均水平高16%。

　　巴西出口调增，无疑是对美棉出口形成较大竞争。从中国到东南亚，都成为巴西棉销售的重要市场。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　印度棉花产量预期稳定

　　USDA对于印度的调整并没有纠结产量，调增了进口量，期末库存相应调增，影响中性。

　　根据22/23年的厄尔尼诺回看，印度产量相对稳定。由于棉花是耐旱植物，市场对于印度棉花产量的讨论较少。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　内外价差当前中性，等待新驱动

　　棉花港口库存堆积，主要因当年的配额所剩不多。

　　对于外盘来说，东南亚存在买盘的同时，巴西棉、美棉相继大量上市，处于供需两旺的格局，矛盾并不大。

　　内盘处于收购、产量博弈期，16000元/吨附近价格比较中性。

　　当前内外价差处于平稳中性的阶段。未来国内采购进口棉补国储是内外继续走正套的潜在驱动。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　国内产量待明朗

　　USDA对国内棉花消费估计偏乐观

　　对于新季，USDA10月对中国未有调整，影响中性。

　　从新季产量看，国内在收购期间出现了分歧，新疆产量预估从640-710万吨，跨度较大。主流预期在680万吨，全国产量在720万吨左右。

　　籽棉收购价格达到7.4-7.7元/公斤，维持强势，略超预期。但是目前依然难以成为减产的作证。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　收购价格强于预期

　　当前采摘进度过半，公检陆续上量，进度快于同期。

　　从平均收购价格看，7.4元/公斤+基差偏强背景下，对应盘面在16200元/吨附近完全套保。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　2025年9月以来表需维持

　　2025.9-2026.8月平均表需消费在73.92万吨，25/26年度消费总量在887.13万吨，符合预期。

　　暂且预估26/27年度消费在900万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　下游负荷：纱、布端开机平稳

　　截至10月16日，棉纱厂开机负荷为48.8%。织厂整体开机率稳，目前开机水平维持在56.2%。

　　数据来源：USDA 紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：成品端库存累积

　　截至10月16日，纺纱厂原料库存为31天，随采随用，成品库存25天，棉纱库存累积。织布厂棉纱库存在7.3天，随采随用，织布厂全棉坯布成品库存31.1天，布端去库未见明显放量。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

　　轻纺城成交明显弱于同期水平，主要来自于化纤布的疲弱，棉布成交较同期尚可。

　　全棉坯布市场需求好转有限，针织和家纺部分品种订单尚可，梭织订单则欠佳，织厂信心依旧不足，但价格受到原料支撑，依旧稳中偏强。订单方面，织厂反映询价、打样增加有限，实单仍旧不多。外销市场，溯源订单尚可，整体外销好于内销。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：跟随原料止跌

　　纯棉纱市场交投一般，同样维持刚需走货。品种方面，气流纺走货相对较好，常规普梳品种走货一般，中高支纱因产量原因，出货也尚可。价格方面，基本止跌企稳，贸易商低价货源减少，厂商维持小幅让利，值得一提的是近期支数、品牌、质量溢价较前期收窄。

　　利润方面，内地纺企即期现金流在盈亏平衡点附近，新疆纺企即期利润（含折旧）在400元/吨左右。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

　　开机方面，印度、越南稳定，巴基斯坦略有下滑。

　　各海外纱厂报价小幅抬升，其中印度纱涨幅明显，除巴纱和乌纱外各地价格均有上调，成交重心抬升。乌兹别克斯坦纱执行一单一议，普梳纱价格优势突出，气流纺报价与其他主产地基本持平。巴基斯坦赛络纺需求走弱、国内累库，纱厂被迫逆势降价让利出货。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：贸易商心态谨慎

　　市场价格随到港成本支撑偏强运行，品种结构性分化凸显。精梳品种成交回暖，局部价格小幅上行；粗支赛络纺行情平淡，成交偏弱。CVC品种需求有所回升，贸易商出货积极性提升。海外订单端承压，美国欧盟、日韩溯源审查持续收紧，订单整理周期拉长，终端采购积极性较差。下游始终维持刚需小单采购，贸易商以去库出货为主。

　　当前港口整体库存体量偏高，并且持续累积，关注潜在风险。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　总结

　　供应端：

　　需求端：

　　结论：海外目前平稳，东南亚补库有序进行，外盘在80美分附近窄幅震荡；国内下有收购价格支撑，7.4以上的收购价格强于预期，但是上方也有套保盘压力，短期波动率收窄，等待最终产量明朗。