最近几天，羽扇观金小编注意到舆论场上一个关于我国国际收支的议题，大意是质疑巨大的货物贸易顺差为何没有体现为官方外汇储备的显著增加，认为其背后是一个资金外流的大问题，甚至还有论调指责贸易创造的大量盈余变相在支撑美国资本市场、维持其金融泡沫。

　　在小编看来，这实在是把贵金属时代财富观与对复式记账会计的误解混合到了一起：它不仅把国际收支表上互为镜像的“来源端”与“运用端”做了荒唐的连环相减，更把境内机构南下香港抄底中资股的人民币“港股通”资金、外贸企业支持全球买家的赊销账期以及中资制造业出海建厂，统统混在一起扣上了“外流托举美股泡沫”的帽子。

　　结合国家外汇管理局发布的《国际收支平衡表》（BOP）与《2026年上半年中国国际收支报告》，我们可以用最硬核的官方统计数据，对这一流行谬误进行彻底祛魅。

　　01

　　上述流行观点最核心的算术逻辑是：用2025年货物贸易顺差（海关11800亿或BOP口径10606亿美元），减去服务贸易逆差（2381亿美元），再减去资本和金融账户逆差（7735亿美元），得出“只剩几百亿至一千多亿美元回流国内，近万亿美元外流了”的惊悚结论。

　　在宏观经济学与国际收支（BOP）核算中，这相当于把一家公司资产负债表左边的“资产增加100万”减去右边的“股东权益与负债增加100万”得出0，然后惊呼“公司白干一年一分钱没攒下”。

　　然而稍有经济学常识就该记得，国际收支复式记账本就该遵循一个恒等式，也就是经常账户差额+资本和金融账户差额(含储备资产)+净误差与遗漏=0。

　　从2025年的年度BOP表上可以清晰看到，2025年，中国货物贸易顺差10605.5亿美元，扣除服务贸易逆差2381.1亿美元和初次/二次收入净逆差874.2亿美元后，经常账户净顺差高达7350.2亿美元。再加上未统计到的“净误差与遗漏”顺差+385.0亿美元，全社会全年净赚取的外汇来源共计7735.2亿美元。

　　既然我们向世界净卖出了价值7350亿美元的商品与服务，全世界支付给中国的必然是美元等外币债权。

　　在央行退出常态化汇市干预的背景下，这7735.2亿美元留在商业银行、外贸企业和投资机构手中，无论是存进境外代理行账户、购买高息债券、放贷给海外客户还是出海建厂，在BOP会计规则下都叫做“对外金融资产净增加”——而对外资产增加在表内一律用“负号（逆差）”列示！因此，资本和金融账户必然精准地等于-7735.2亿美元（其中非储备金融账户-8201.0亿，储备资产变动+467.7亿）。

　　也就是说，“资本和金融账户逆差7735亿美元”根本不是把经常账户顺差“吃掉”的窟窿，它恰恰就是那7350亿经常账户顺差在金融资产端的等额镜像投影！

　　更关键的一个“照妖镜”指标是净误差与遗漏项。在真正被学界认为发生了地下资本外流的2015到2018年，“净误差与遗漏”曾连续四年维持在1774亿至2186亿美元的极高负值区间。而在2024年（-6.5亿美元）和2025年（+385.0亿美元），面对创纪录的金融账户逆差，“净误差与遗漏”不仅彻底归零，甚至在2025年转为正值（净流入385亿美元）。

　　这铁证如山地说明：2025年的资本项下流出，是高度阳光化的、在册的合规资产配置，而非地下钱庄式的隐性外逃。

　　流行观点还声称，资本和金融项逆差主要以对外证券投资和其他投资流出为主，变相成为支撑美国资本市场、维持其金融泡沫的资金。

　　事实果真如此吗？得益于国家外汇局自2025年起首次新增发布的分部门、分期限金融账户细分数据，我们可以把2025年非储备金融账户下8076.2亿美元的资产端净流出（即境内主体增持的海外资产，占全部非储备逆差8201亿的98.5%，而外资负债端全年仅微降124.8亿）拆解到每一个微观部门与金融工具：

　　看清图2A的拆解，真相便一目了然：

　　在2025年那2080.6亿美元的对外股权投资中，真正通过QDII等渠道流向美股、日股等纯海外市场的资金仅占极小头（约250亿美元）；高达87.9%（约1806亿美元/1.4万亿港元）是南下香港的“港股通”资金，买走的是被外资低估的中国互联网科技龙头与央国企高股息H股。

　　而在2026年上半年，外汇局报告第28页更是首次直接公布了精确的官方渠道切分：2026上半年我国对外股权投资净增加430亿美元（同比大幅下降62%），其中通过“港股通”和“基金互认”渠道购买境外股票和基金份额就占了372亿美元（占比高达86.5%）；而合格境内机构投资者（QDII及RQDII）投资非居民发行的股票和债券合计净增加仅仅只有37亿美元。

　　用“37亿美元的QDII增量”去论证“近万亿美元顺差外流托举美股泡沫”，在数据面前不攻自破。

　　02

　　那种贵金属货币时代的古典重商主义观念最大的误区，是混淆了“流量（Flow）”与“存量（Stock）”，似乎认为只要外汇纸币没有锁在央行的官方储备金库里，就是“流失”了。

　　但如果我们翻开国际收支报告里的中国国际投资头寸表（IIP），就会清晰看到过去十余年每年数千亿美元的“非储备金融账户逆差”究竟变成了什么：

　　截至2026年6月末，我国对外金融总资产高达121804亿美元（12.18万亿美元），创历史新高；扣除对外总负债83555亿美元后，我国对外净资产（NIIP，即对全世界的净债权）高达+38249亿美元（3.82万亿美元），稳居全球第2位、新兴经济体第1位。

　　在这12.18万亿美元的海外总家底中，官方储备资产为37863亿美元（占比31%，其中外汇储备34163亿、货币黄金3037亿，规模继续稳居全球第1）；而由中资企业、商业银行、非银机构和居民持有的对外非储备资产已达83941亿美元（占比高达69%），包括3.58万亿美元的海外直接投资（工厂、矿山、渠道股权）、2.16万亿美元的海外股票与债券、以及2.60万亿美元的海外存款、跨境贷款与贸易应收款。

　　如此巨大的海外家底，已经进入“权益收获期”，2025年新增披露的1.B.2.2非直接投资收益（证券投资+存贷款+储备利息）显示，2025年全年中国从海外收回了1591亿美元的利息与股息收入（净顺差+811亿美元）；到了2026年上半年，仅半年时间非直接投资收益贷方又收回821亿美元（26Q1为365亿，26Q2为456亿，净顺差+510亿美元），推动我国整体投资收益逆差在2026上半年同比大幅收窄24%。

　　如果将视野进一步推进到最新的2026年上半年，那些渲染“全球化解体下中国资本单向外流、服务贸易巨额亏损”的悲观论调，更是与正在发生的产业与资本现实背道而驰。

　　2026年上半年，各类来华投资（金融账户负债端）净增加1920亿美元（26Q1流入770亿、26Q2流入1,150亿），是2025年同期（682亿美元）的2.8倍。

　　同时，面对美欧通胀反弹与发达经济体收紧货币政策，中国10年期国债收益率稳定在低位，由此形成显著的融资成本优势吸引了境外主体在2026上半年来华发行“熊猫债”达1600亿元人民币（同比暴增69%），且外资发行人占比首次超过中资。

　　总的来看，那些“一万亿美元顺差外流、跑去给美国金融泡沫托市”的流行观点，其根本症结在于用17世纪式的、“把金银锁进地窖才算财富”的重商主义眼光，去审视21世纪一个年货物顺差超万亿美元、对外总资产超12万亿美元的现代工业与金融大国。

　　事实上，在复式记账的现代国际金融体系中，只要中国保持巨额贸易顺差，就必然同步成为全球最大的资本输出国之一。无论是跨过深圳河买下1.4万亿港元中国科技与红利龙头的“港股通”资金，还是奔赴东南亚、欧洲与拉美建厂的万亿人民币产业资本（ODI），抑或是商业银行与外贸企业在全球利差周期中配置的万亿美元高息债权与贸易信贷，它们没有一分钱“凭空蒸发”，而是悉数化作了中国资产负债表上12.18万亿美元的海外总资产与3.82万亿美元的全球第二大净债权。

　　看明白这张账单，才能真正看懂中国经济从“商品输出”向“资本、技术与规则输出”跃迁的时代脉搏。