汇通财经APP讯——周三(10月14日)美国9月通胀报告出炉，CPI同比升至3.7%，金价应声大跌，一度下挫约80美元至4073美元附近。但随着美联储官员暗示不着急进一步加息，美元指数和美债收益率从高位大幅回落，金价展开反弹，周五(10月16日)亚市，现货黄金一度上涨0.35%至4186.41美元/盎司。

　　曾历经约20年伦敦政府债券期货经纪生涯、早在2002年就买入人生第一笔黄金的资深交易员马里奥.伊内科(Mario Innecco)指出，更大的故事其实在债券市场。在他看来，持续40年的债券牛市已经终结，利率将掉头向上，储蓄者将为此付出代价。他断言在高通胀、债务高企的背景下，美联储已难以复制当年沃尔克的激进紧缩。

　　通胀走高金价下跌

　　周三数据显示，9月CPI同比上涨3.7%，高于8月的3.4%，汽油单月大涨9.1%，贡献了当月涨幅的一半以上。数据公布后，现货黄金一度较前收下跌82美元，触及4078.80美元低点；白银跌幅一度超过5%。美债收益率随之走高，2年期收益率上涨15个基点至4.94%，10年期上涨11个基点至5.32%。CME美联储观察工具显示，期货交易者对10月28日加息的概率预期，一日之内翻倍至约50%。

　　伊内科表示，专业交易员将高通胀解读为美联储将进一步加强紧缩的信号，这抬升了持有黄金相对持有美债或银行存款的机会成本。

　　债券牛市终结，利率或冲高回落再反弹

　　伊内科认为，更大的趋势转折在债券市场。2020年8月，10年期美债收益率触及0.52%的历史低点，金价首次突破2000美元；而10月7日收益率已升至5.36%，为2002年以来最高，金价依旧守在4000美元上方。他说，1981年到2021年债券牛市期间，利率持续走低，让政府、房贷持有者始终能以更低成本再融资，维持经济运转；但现在，他认为债券市场已进入熊市。

　　他判断，未来3到6个月，10年期收益率可能在4.5%甚至4.25%附近迎来一波逆势反弹行情，随后向6%攀升。他建议追求更高收益的储蓄者，持有1年期以内的短期美债。据计算，若收益率升至6.25%，现在以5.3%买入的10年期债券，2年后价值将缩水至面值的约94美分。他说，上世纪70年代人们曾把债券称作“没收凭证”，如今这一幕恐将重演，美国政府与美联储并不介意，因为这相当于冲销债务。收益率上行，意味着美联储正在失去对货币的控制，货币变得越来越不值钱。

　　市场操纵疑云与实物抢购潮并存

　　伊内科直言，市场有人刻意压制金银价格，尤其是白银，因为它更容易被砸盘。交易者会操纵纸面价格，并清楚知道哪些价位会吸引买盘入场。他还提到亚洲大国黄金周假期期间，金市休市，往往成为贵金属银行打压金银的窗口。监管层此前曾处罚过这类操纵行为，2020年9月，摩根大通同意支付逾9.2亿美元，了结美国针对其金银与美债期货多年下单操纵行为的调查。

　　尽管如此，伊内科表示，几乎没有人在抛售实物金属。他说，如果要说有什么机会，这很可能正是趁低加仓、继续囤积金银的时机。

　　通胀的真实代价，与美元贬值的长远风险

　　伊内科将通胀定义为货币与信贷供给的增长，而非CPI数据。他估算，广义货币M2今年以约6.7%的年化速度扩张。他对官方通胀数据并不完全信任，指出政府会在CPI篮子里替换廉价商品，并用品质调整掩盖涨价。同一天，美国社保局公布2027年生活成本调整幅度为3.6%，退休工人月均支票增加约75美元，至2170美元，而伊内科认为，这个幅度远不足以弥补通胀。

　　他说，新增货币最先流向华尔街和大企业，等到到达底层50%人群手中，货币早已贬值，能买到的东西少得多。他直言，通胀是一种税，而且是种不公平的税。

　　美联储难复刻沃尔克，金价重估或成转折

　　伊内科认为，美联储本身就是通胀的制造者，他们所对抗的，只是管理公众对通胀的感知。9月16日，美联储将政策目标区间升至3.75%至4%，这是2023年7月以来首次加息，也是凯文.沃什(Kevin Warsh)任主席以来的第一次。伊内科称沃什相对独立，并表示，若美联储再度加息，他不会感到意外。但他判断，足以打垮通胀的加息力度，同样会打垮经济。

　　1981年保罗.沃尔克(Paul Volcker)把利率推向20%时，联邦债务规模约为经济的约1/3，如今联邦债务在8月突破40万亿美元，超过经济年产出。他说，当下已经不可能再复制沃尔克式的紧缩。他预期，印钞将持续，直到民众对货币失去信心，到那一天，人们会想要任何东西，唯独不想要货币。

　　他还谈到美国财政部的黄金重估。财政部账面上的黄金按法定价每盎司42.2222美元计价，约值110亿美元，而按市价计算，同样这批黄金价值超过1万亿美元。若国会批准重估，财政部可在保留黄金的同时入账约1万亿美元，但这将推升通胀。他提醒，1933年富兰克林.罗斯福曾强制民众上缴黄金，一夜之间金价重估，变化可以来得很快，甚至可能在1个周末内发生。

　　结语

　　综合来看，伊内科的整套观点，勾勒出一幅高通胀、高债务、货币贬值交织的图景：债券牛市终结，利率上行将重压储蓄者；贵金属市场存在人为打压的痕迹，实物买盘却持续逢低吸纳；美联储在债务压力下难以激进紧缩，只能靠印钞稀释债务，最终或触发财政黄金重估等非常规手段。历经24年囤金，他坦言最惊讶的是当局竟能拖延如此之久，而这要归功于长达40年的债券牛市。

　　如今风向已变，逆风航行，接下来的路会更艰难。

　　现货黄金周线图来源：易汇通

　　北京时间10月16日12:12现货黄金报4177.62美元/盎司