豆油：美豆丰产确认叠加国内高库存压制，豆油弱势震荡格局延续。

　　豆油主力合约在多重利空共振下延续弱势运行，豆油相对棕榈油替代优势减弱。外盘方面，CBOT大豆连续三个交易日回落，USDA超预期上调单产后的利空持续消化；CBOT豆油同步走弱，国际植物油联动下行。消息面，美国9月PPI同比6.3%远超预期的5.3%，通胀黏性强化美联储加息预期，美元指数虽冲高回落但仍处高位，宏观情绪转空压制大宗商品估值；IEA同意加快释放剩余1亿桶石油储备，原油价格承压，生物柴油需求预期受到抑制，进一步拖累植物油价格。

　　基本面维度，供给端呈现"原料端丰产确认、压榨端高位运行"的双重压力格局。USDA10月供需报告将2026至2027年度美豆单产上调至53.1蒲式耳/英亩，高于市场预期的52.5蒲式耳/英亩，产量预估相应上调至44.82亿蒲式耳，期末库存上调至2.9亿蒲式耳，库销比升至6.7%，为近五年最高水平之一。美豆收割进度约47%、快于往年同期均值，新作集中上市对CBOT大豆形成季节性供应压力，进口大豆到港成本下移直接削弱豆油价格底部支撑。南美方面，巴西大豆播种进度因主产区干旱偏慢，但CONAB预计2026至2027年度巴西大豆种植面积同比扩大2.8%至4750万公顷、产量预估1.72亿吨，阿根廷大豆产量预估5200万吨，全球大豆供给宽松格局基本确立。国内方面，油厂大豆压榨开机率维持高位，周度大豆压榨量约200万吨以上，豆油产出充裕，商业库存维持在148至151万吨的历史同期高位水平，去化速度缓慢，现货基差持续承压。

　　需求端呈现节后消费淡季特征，终端采购意愿低迷。国庆假期后餐饮行业进入传统消费淡季，食品加工企业以消耗节前备货库存为主，新增采购以刚需随用随采为主，不敢压库。贸易商环节同样谨慎，提货速度放缓，部分区域出现催提现象。豆棕价差处于偏低水平，豆油相对棕榈油的替代优势减弱，进一步抑制了豆油的消费弹性。饲料用油方面，生猪养殖利润虽有改善但整体仍处低位，饲料配方中对油脂的添加比例维持稳定，增量有限。生物柴油方面，EPA保留进口生柴RIN积分政策，进口生柴大幅增加替代本土豆油需求，美豆油出口预期承压；IEA释放储备打压原油价格，POGO价差走阔，生柴掺混利润恶化，海外生柴需求预期转弱，对豆油价格的间接支撑力度下降。

　　库存结构方面，当前豆油面临的是"高库存+弱基差+低成交"的三重困境。华东地区一级豆油基差报Y2701+120元/吨、华南地区Y2701+40至80元/吨，均处于近年同期低位，反映现货市场供需宽松的现实。豆油港口库存去化速度明显慢于往年同期，油厂未执行合同量下降，下游提货积极性不足。不过需注意，随着豆粕胀库风险上升，部分油厂可能被动降低压榨负荷，届时豆油供给端有望边际收紧，对价格形成一定托底，但这一逻辑尚未兑现。资金层面，豆油持仓56.79万手、日减仓17306手，多头在高位持续减仓离场，空头主动建仓意愿不强，市场缺乏方向性驱动资金介入。前二十席位净多持仓有所回落，产业套保盘在9000上方积极增仓压制反弹空间。期权市场隐含波动率维持中性偏低水平，市场预期短期难以出现趋势性突破行情。

　　综合来看，豆油当前的核心矛盾是美豆丰产确认与国内高库存构成的供给端压制，与原油高位运行、生物柴油政策托底之间的拉锯。短期来看，USDA超预期上调单产后的利空仍在消化过程中，国内豆油高库存去化缓慢，节后消费淡季缺乏需求亮点，行情以震荡偏弱为主。但需注意，8800至8750一线存在较强技术性支撑——该区域对应前期震荡平台下沿及多数机构的支撑位共识，且豆粕胀库可能倒逼油厂降负，供给端边际收紧预期限制深跌空间。后续重点跟踪美豆出口销售节奏、南美播种天气变化、国内油厂压榨开工率以及原油价格走势对生柴需求的传导影响。

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