有色金属

　　SI

　　工业硅

　　【行情复盘】

　　华东地区421#现货价格下跌50元至9650元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格持平于9500元/吨。期货主力合约SI2611收跌2.02%至8495元/吨。加权持仓量增加1.85万手至37.88万手。

　　【基差仓单】

　　华东地区通氧553#基差为1005元/吨；华东地区421#基差为305元/吨，（基准合约为SI2611）。

　　目前仓单数量为33069手，环比-11手，变化主要来自 中物流（常州，-9手）、象屿速传上海（-2手）。

　　【交易策略】

　　分析：供应端，10月工业硅复产与减产并行，据SMM了解10月工业硅产量预计环比小增。需求方面，有机硅保持低负荷运行，铝合金维持平稳，多晶硅落实减产，预计需求呈现下滑。综合看，基本面改善需要需求足够好或者供应减量超预期，虽然西南枯水期将至或对价格有弱支撑，但同时巨量库存会对硅价有一定压力，预计总体硅价仍偏震荡。

　　单边：新单观望。

　　期权：观望。

　　套保：上游企业低比例卖出保值比例。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

　　套利：新单观望。

　　PS

　　多晶硅

　　【行情复盘】

　　N型多晶硅致密料现货价格持平于40550元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于39550元/吨。期货主力合约PS2611收跌3.2%至33255元/吨。加权持仓量减少0.15万手至15.09万手。

　　【基差仓单】

　　N型多晶硅致密料基差为7295元/吨；（基准合约为PS2611）。

　　目前仓单数量为69420吨，环比持平。

　　【交易策略】

　　分析：关注四季度硅料企业可能进行减产带来供应端的改善（10月将逐步进入枯水期，叠加企业联合控产，以及明年1月份开始能耗限额正式执行），然而下游需求表现仍较为疲弱，且对高价接受度并不高（弱需求导致上涨可持续性差）。因此，即使行业反内卷会议不断，我们依然认为供应端的反内卷只能让价格不再失速下跌，而不会带动价格如去年那般强势拉升，预计硅料价格或仍处于磨底状态中。后续需关注供应端四季度减产以及明年能耗限额推动产能出清进展。

　　单边：目前仍处于磨底阶段，待企稳后逐步分批布局多单（长线），并控制好仓位。

　　期权：新单观望。

　　套保：上游中等比例卖出保值，下游中等比例买保。

　　套利：11-12反套剩余持仓继续持有，并做好止盈管理。

　　LC

　　碳酸锂

　　【行情复盘】

　　国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)下跌3850元至104400元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)下跌4350元至100400元/吨。期货主力合约LC2701收跌2.06%至98820元/吨。加权持仓量减少2.15万手至69.95万手。

　　【基差仓单】

　　SMM电池级碳酸锂均价-LC2701的基差为5580元/吨。

　　目前仓单数量为26730吨，环比-1731吨，变化主要来自 中远海运南昌（-904吨）、象屿速传上海（-365吨）、中储临港、建发上海（各-120吨）。

　　【交易策略】

　　分析：基本面分裂为 强现实与弱预期，供应方面，利多在于江西云母矿在拿证空档期存在锂矿库存消耗后的减停产风险，以及明年津巴布韦禁矿。但资金更担心未来江西产能集中复产以及其他新增产能的投放（锂资源并不稀缺，产能确定性增长），且在此前平台库存扩容后，对多头资金有一定冲击。

　　需求方面，年内正极材料/电芯等环节呈现月环比正增长格局，需求总体保持高景气，但一方面动力领域，零售数据疲软打击内需信心，原本值得期待的出口被中欧商讨的中国混动车限制性出口至欧洲泼冷水，外需信心亦受打击（从全球总体来看，欧洲的电动化趋势不可逆/中资企业本土化建设推进，实际影响可控）。就明年4月起新能源汽车的增值税出口退税率由13%下调至9%，或引发新能源车抢出口，这有助于保障短中期需求。然空头资金或基于其将削弱未来车销的长远判断，继续压制碳酸锂价格。 另一方面，储能领域对2027年甚至之后的需求增速预期悲观（部分认为2027年增速腰斩）。

　　综合来看，市场在弱预期主导下跌破10万关口，且利空政策/消息呈压倒式，导致强现实难以交易。盘面已走出空头趋势，但考虑到库存持续去化，近月合约存在阶段性修复可能，该位置追空风险增加。操作上，我们暂以观望为主。

　　单边：暂多看少动。

　　期权：新单观望。

　　套保：上游中等比例卖保，下游中等比例买保。

　　套利：买12-卖03组合轻仓持有，并做好止盈/风险管理，关注7-8反套入场机会（轻仓）。

　　能 源 化 工

　　SA

　　纯碱

　　【行情复盘】

　　期货市场，现阶段纯碱01合约承压均线弱势下探，价格重心下移。现货市场来看，据隆众等数据资讯显示，华北地区重碱价格1120-1220元/吨，华东地区重碱价格约1130-1230元/吨，华中地区重碱价格约1090-1180元/吨。

　　【基差价差】

　　基差方面，目前华北重碱01合约基差168元/吨，华中重碱01合约基差约118元/吨，基差环比继续走强。价差方面，纯碱11&01价差约-31元/吨，变动不大。

　　【仓单变化】

　　仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前纯碱仓单量为3563张，环比上期减少19张，减量来自中储天津。目前仓单主要分布在中远海运。

　　【重要资讯】

　　据隆众、卓创等资讯信息显示，本周国内纯碱厂家总库存162.89万吨，较周一减少8.13万吨，跌幅4.75%。其中，轻质纯碱85.38万吨，环比下降3.64万吨，重质纯碱77.51万吨，环比下降4.49万吨。此外本周纯碱综合产能利用率64.59%，环比下降11.55%。其中氨碱产能利用率73.43%，环比下降0.67%；联产产能利用率63.56%，环比下降1.58%。16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率70.70%，环比下降15.16%。

　　【交易策略】

　　纯碱盘面延续弱势回落，重心继续下移。基本面来看，本周纯碱负荷环比明显下移，但供给端缩量难低弱需求及去库迟缓压力，盘面情绪整体依旧疲弱。短期来看纯碱市场缺乏利好提振，价格或偏弱运行。套利方面，11&01价差偏弱运行。

　　UR

　　尿素

　　【行情复盘】

　　期货市场来看，现阶段尿素01合约低开低走，日内价格继续回落。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1660-1720元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1710-1720元/吨附近。

　　【基差价差】

　　基差方面，山东01合约基差约62元/吨，河北01合约基差约82元/吨，基差环比继续走强。价差方面，UR11&01价差约-18元/吨，延续偏弱波动。

　　【仓单变化】

　　从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量为 7464张，环比上期减少225张，减量来自爱普控股32张，宁陵史丹利150张，衡水棉麻43张，目前仓单主要分布在安阳万庄。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，本周尿素生产企业产能利用率89.77%，较上期跌0.85%，趋势由升转降。周期内新增6家企业装置停车，1家停车企业（装置）恢复生产，延续上周期的装置变化，产能利用率小幅下降。中国尿素生产企业煤制产能利用率：92.01%，较上期跌1.12%；中国尿素生产企业气制产能利用率：81.34%，较上期上涨0.12%。

　　【交易策略】

　　近期尿素盘面跌跌不休，价格再创新低。现货市场稳重偏弱，终端需求跟进乏力，工厂新单成交承压。基本面来看，本周尿素库存环比上扬，累库压力渐显。下游需求整体依然偏弱，新单难以放量，对原料需求乏力。此外近期出口方面加剧市场悲观情况，盘面短期恐难改弱势波动。套利方面，UR11&01价差偏弱运行。

　　BU

　　沥青

　　【行情复盘】

　　BU2611夜盘收涨0.1%至4930元/吨。10月15日，沥青现货价山东6175（-25）、华北6260（-60）、华东6550（±0）、华南6500（-60）元/吨，华东山东现货价差375元/吨（+25）。

　　【基差及月差】

　　山东11、12、01、02、03合约基差分别为1281、1633、1760、1819、1845元/吨；

　　11-12、12-01、01-02、02-03月差分别为352、127、59、26元/吨；

　　BU与SC主力比价0.9272。

　　【仓单】

　　沥青仓库仓单0吨（±0），厂库仓单114770吨（±0），总计114770吨（±0）。

　　【重要资讯】

　　截至10月15日，国内沥青厂装置开工率为27.14%，较本周一上升1.97%；炼厂沥青库存率为13.02%，较本周一下降0.37%；社会库存率为12.17%，较本周一下降0.52%。

　　山东地炼11月供应有修复预期，需求偏弱；华东主力炼厂产量有所恢复，汽运、船运按计划正常发货，资源放量，南北方套利空间持续扩大；华北主力炼厂持续交付合同，产销平衡，需求逐步走弱，下游按需采购；东北炼厂及贸易商稳价出货，个别主力炼厂开始交付合同，资源不多，限量发货；西北主力炼厂维持产销平衡，少量供疆内，部分继续发往疆外，收尾需求支撑炼厂暂时走稳；华南主力炼厂提产，成交少；西南需求偏弱。

　　【逻辑分析】

　　国内沥青装置开工率上升，山东地炼11月供应有修复预期，华东主力炼厂产量有所恢复，汽运、船运按计划正常发货，资源放量，山东沥青现货价继续下调。当前沥青库存低位且继续去库，但去库幅度放缓，高估值或将继续回落，11-12月差继续收窄，单边成本端有支撑。

　　【交易策略】

　　单边：偏弱运行；

　　跨品种套利：空沥青多原油持有；

　　期现及跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　SC

　　原油

　　【行情复盘】

　　隔夜，Brent主力收跌0.4%至105.69美元/桶，WTI主力收涨2.5%至97.55美元/桶，SC2612夜盘收涨1.85%至726元/桶。

　　【价差】

　　SC2611-2612月差6.7（-3）；SC2612-2701月差14.2（-6.2）；SC2701-2702月差12.9（-5.6）。

　　【仓单】

　　原油总仓单421.6万桶（±0）。

　　【重要资讯】

　　特朗普政府正在考虑放宽针对“影子船队”船只的制裁，旨在降低目前处于历史高位的全球海运费率，推动更多成品油和原油从海湾地区运出。这些船只曾运输来自俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等国的石油及石油产品。目前的讨论重点在于，美国是否允许此前遭制裁的船只运输“合法石油”，即未受到美国制裁的原油或石油产品，而非受到制裁措施限制的俄罗斯和伊朗石油。

　　美国告知国际能源署成员国其对紧急石油释放表示不满，建议额外释放1亿桶原油。国际能源署同意全面释放尚未释放的1亿桶原油，寻求尽快释放2000万桶柴油。3月宣布释放的石油储备规模将超过4亿桶。部分成员国释放的石油储备规模已超过3月最初承诺的数量，另有一些成员国也计划这样做。鼓励拥有石油生产和炼油能力的成员国增加原油及成品油供应，尤其是柴油。

　　美国财政部外国资产控制办公室OFAC宣布，将16名伊朗相关个人及多家企业、金融机构列入制裁名单，涉及伊拉克国际发展投资与金融银行、伊朗恰巴哈尔国际离岸银行、贾齐雷国际银行及多家货币兑换公司。同时，美国将古巴国际商业银行BICSA列入制裁名单。此外，OFAC发布两项俄罗斯相关一般许可证，分别授权涉及俄罗斯境外卢克石油零售加油站，以及卢克石油在保加利亚相关实体的特定交易。OFAC还发布伊朗相关一般许可证，允许有序终止涉及国际发展投资与金融银行的交易。

　　俄罗斯考虑对液化石油气出口实施限制，将至少持续进口汽油至年底。首批柴油交付美国的时间可能最短在2-3周内，前提是签署合同并做好运输安排。乌克兰袭击了一处俄罗斯炼油厂，以回应俄罗斯违反特朗普能源停火协议的弹道导弹和无人机攻击。

　　EIA，截至10月9日当周，美国国内原油产量减少30.0万桶至1367.9万桶/日；商业原油库存减少855.7万桶至4.16亿桶，降幅2.02%；战略石油储备维持在2.83亿桶不变；库欣原油库存+186.2万桶；汽油库存+351.8万桶；精炼油库存-252.7万桶；取暖油库存-44.8万桶；新配方汽油库存+0.6万桶；精炼厂设备利用率环比+0.8%至93.5%；投产原油量+13.5万桶/日：汽油产量-11.7万桶/日；精炼油产量-10.1万桶/日；原油进口-59.6万桶；成品油进口+5.9万桶/日；原油产量引伸需求2095万桶/日；车用汽油总产量引伸需求919.91万桶/日；蒸馏燃油产量引伸需求569.5万桶/日。

　　【逻辑分析】

　　美国考虑放宽对影子船队的制裁，以降低海运费率，同时美国财政部宣布新一轮伊朗及古巴制裁，调整卢克石油交易许可。在美国施压下，IEA成员国同意加快释放剩余1亿桶石油储备，包括尽快投放2000万桶柴油。柴油紧缺给到油价支撑，但释放石油储备，优先柴油，抑制油价上涨。中期选举前，原油价格或在地缘冲突以及特朗普施压下，保持高位振荡。

　　【交易策略】

　　单边：高位振荡；

　　跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　分 析 师 简 介

　　常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

　　郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、每日经济新闻、新华财经等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

　　樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。

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