本文首发日期丨2026/9/30

　　一、油价走势回顾

　　2026年国际油市波动较大，中东局势以及由此引发的地缘溢价与石油供应削减，成为推升油价并且加大油市波动性的主要风险性因素。中东局势的影响贯穿全年，随着局势的开始、升级、降温以及再扰动过程，原油价格呈现上涨、下跌以及宽幅震荡的相应走势，年内原油价格走势表现出明显的阶段性行情，具体表现为：1-2月份：运行稳健；3月份：快速拉涨；4-5月份：高位波动；6月份：震荡下跌；7-9月份：震荡上涨。

　　结合数据来看，年内WTI价格高点为4月7日的112.95美元/桶，较2月底(中东局势之前)上涨68.53%，较去年底上涨96.71%；年内布伦特价格高点为3月31日的118.35美元/桶，较2月底上涨63.29%，较去年底上涨94.49%。6月份中东局势降温，油价涨幅接连回吐，截至外盘6月30日，WTI为69.50美元/桶，较2月底上涨3.70%；布伦特为72.92美元/桶，较2月底上涨0.61%。三季度中东局势再度升级，油价涨幅再度拉宽，截至外盘9月15日，WTI为105.83美元/桶，较2月底上涨57.91%；布伦特为108.75美元/桶，较2月底上涨50.04%。

　　二、驱动因素分析

　　1.地缘冲突升级、供应担忧加剧三季度油价再度拉涨

　　进入7月份，美伊军事冲突升级恶化。7月8日，特朗普在北约峰会上表示，认为美伊谅解备忘录“已终结”。7月10日-23日，美国连续13天对伊朗进行空袭，伊朗持续反击并封锁海峡通行。地缘风险外溢与海峡通行遇阻，加重市场担忧情绪，7月份原油价格震荡上涨，布油再度突破100美元/桶。8月份美伊大规模冲突暂停，但摩擦不断，原油价格波动盘整。9月份美伊冲突再度升级，胡塞武装与沙特等地区冲突加剧，尤其是沙特东西向输油管道遇袭关闭，令全球4%的石油供应面临中断风险，导致市场紧张情绪不断升温，原油价格接连上涨，截至外盘9月15日欧美油价分别突破108及105美元/桶。

　　2.欧佩克+增产计划稳步推进“纸面”意义大于实际意义

　　8月2日，欧佩克+会议决定主要产油国9月继续增产18.8万桶/日，增产计划符合市场预期。回顾第二阶段增产过程，2025年四季度欧佩克+月度增产13.7万桶/日，2026年一季度暂停增产，2026年4-5月分别增产20.6万桶/日，6-9月分别增产18.8万桶/日，合计157.5万桶/日，除了阿联酋因退出欧佩克+导致部分增产份额缺失外，增产计划至9月份已经全部结束。对比来看，第二阶段的增产节奏慢且平缓，利空有限；而且中东地缘导致供应削减的大背景下，增产的“纸面”意义大于实际意义。

　　结合数据来看，2026年2月波斯湾5个产油国石油日产量合计2354万桶，3月份石油产量缩减，环比减少34.5%，4月、5月缩减程度加深，较2月的减少幅度分别为42.1%、42.7%，6-8月份石油产量适度恢复，缩减程度收窄，较2月的减少幅度分别为30.2%、22.8%、21.5%。其中，伊拉克、科威特石油产量缩减较为明显，4月份产量减少幅度分别达到66%及78%以上，沙特、伊朗石油产量也出现不同程度减少，减幅度在30%左右。受地缘局势影响，欧佩克+此前增产计划尚未完全落于实际，后续政策维稳概率较大。

　　3.美国夏季需求提升、库存去化对油市形成潜在支撑

　　美国的石油需求存在明显的淡旺季特点，每年6-9月为夏季出行高峰季，石油需求提升、库存去化，利好油市。美国能源信息署(EIA)数据显示，6-9月份美国汽油需求维持在850-920万桶/日，炼厂开工负荷维持在94%-98%，原油加工维持在1680-1760万桶/日，整体处于年内高位水平。库存数据来看，原油方面5-8月份去库趋势较为明显，累计去库接近5500万桶；汽油方面2-5月份快速去库，6-9月份去库趋势放缓，累计去库5300万桶左右。2026年国际油市受到中东地缘局势的影响较大，市场对美国石油需求及库存数据的关注度降低，但结合数据来看，美国石油需求及库存变化趋势符合季节性规律，三季度对油市形成持续性潜在支撑。

　　4.美国面临“再通胀”风险美联储9月加息符合市场预期

　　2026年美国通胀担忧较重，尤其是4月份CPI同比上涨3.8%、并于5月份进一步上涨至4.2%，“再通胀”风险加剧，7、8月份虽然适度回落，但依然维持在3.4%的偏高位水平，远高于2%的目标水平。通胀风险叠加劳动力市场相对稳健，美联储9月会议加息25基点，将联邦基金利率目标上调至3.75%-4.0%。美联储9月加息符合市场预期，利空市场心态；而在中东局势扰动不断、能源价格高企令美国通胀高企的预期背景下，年内美联储仍有进一步加息可能。

　　三、后市展望

　　后市来看，影响原油价格走势的主要因素依然集中在中东地缘与海峡局势、波斯湾产油国产出情况、欧佩克+产量政策、美国季节性需求以及美联储货币政策等方面。其中，中东地缘与海峡局势依然是影响油市最主要的核心因素。基于美伊核心分歧难以弥合、双方僵持博弈且海峡低通航，沙特管道恢复，供应短缺边际缓和，叠加美国石油累库、美联储加息等，预计2026年四季度原油价格或呈现偏强运行后下跌行情。美国中期选举之前，油市或维持高位、高波动行情；若后续局势缓和，年底油价或明显回落。

　　2027年来看，若中东局势的影响陆续消退，波斯湾地区石油供应逐步恢复，叠加欧佩克+产量政策、其它产油国产量提升计划等，供应端增量明显将令供需格局逐步宽松、甚至过剩局面，2027年油市料将承压，原油价格主流波动区间或重回70-90美元/桶，叠加石油产出恢复节奏、季节性石油需求以及宏观货币环境等因素来看，预计一季度原油价格主流区间为80-90美元/桶，二三季度为70-80美元/桶，四季度或逐步下移至70美元/桶附近及以下价位。油市风险因素：一是地缘局势升级恶化；二是经济及金融系统性风险。