在多重因素刺激下，美国10年期国债收益率在9月份突破5%，走出近三年的波动区间，升至24年来的高点。这对美国国债投资者而言固然有利，但长期国债收益率持续处于较高水平令美国联邦政府和美联储倍感头痛。这或将加剧人工智能行业与其他利率敏感行业的分化。

　　按照美联储主席沃什在9月中旬启动加息后的说法，国债收益率近期上升的主要驱动因素是经济增长势头强劲、资本开支的大幅增加和地缘政治局势紧张。同时，市场更多提到的刺激因素还有通胀、美联储加息预期、美国债务规模持续攀升等。

　　2008年全球金融危机后，美国实施宽松货币政策，长期国债收益率明显走低，10年期国债收益率在2020年大部分时段处于1%以下水平。对此，瑞银全球财富管理首席经济学家保罗·多诺万（Paul Donovan）9日说，全球金融危机后的10多年里，政府债券投资者被迫接受低收益率，债券收益率远低于经济学家认可的无风险利率公允水平。政府债券收益率的升高让借款方不能再从人为压低的借款成本中受益，这从经济学角度看，可能被认为是好事，如果这意味着国债持有者投资回报回到公允水平的话。

　　另一方面，不利影响也显而易见。今年中东冲突导致油价整体走高并带来显著且顽固的通胀压力，这让美联储最终启动加息，并可能长时间推高长期国债收益率。同时，在美国政府预算赤字形势没有好转、政府不得不发行债券度日的情况下，美国AI企业大规模融资，与联邦政府形成资金竞争关系。

　　对于美国联邦政府而言，处于高位的长期国债收益率是一个需要应对的问题，高收益率意味着发行新的债券需要承担更高的利率，每年支付超过1万亿美元的债务利息也让联邦政府面临很大的政治压力。美国财政部已从9月开始通过扩大回购规模的方式试图抑制国债收益率。

　　同时，美国大型企业正在耗费巨资投资于人工智能基础设施，并有规模更为庞大的开支计划，巨大的资本开支显然无法依靠内部资金或股市融资，对债券融资的依赖性十分显著。人工智能相关投资爆发式增长的同时，美国长期国债收益率可能在未来多年里处于较高水平，这将令多个重要行业陷于挣扎之中。

　　美国哥伦比亚大学商学院教授斯蒂恩·范·纽沃伯格（Stijn Van Nieuwerburgh）估计，从2025年到2032年，美国人工智能资本支出将达到10.3万亿美元左右，年均占GDP的比重约为3.6%。若真如此，这将超过美国历史上兴建运河、铁路、电气化、高速公路和电信网络等基础设施建设潮的规模。

　　2025年，人工智能相关投资为美国GDP增速贡献0.97个百分点，占当年经济增速的39%。今年一季度，美国GDP增长2%，其中1.09个百分点来自人工智能相关资本开支。

　　此外，由于美国30年期固定抵押贷款平均利率已突破7%，美国住房市场正面临可负担性下降和市场冻结压力。对利率同样敏感的汽车行业也面临汽车贷款和销售的巨大压力。

　　曾长期在美联储任职的耶鲁大学管理学院教授威廉·英格利希（William B.English）表示，较高的住房抵押贷款利率很可能会让住宅建设活动放缓，汽车贷款高利率可能让汽车开支受到打压，与人工智能无关的企业投资也可能因借款成本升高而在一定程度上放缓。单一行业资本开支大幅扩张，会在各行业之间形成这种资金再平衡效应。

　　由于市场期待人工智能带来更高回报，如果这种局面延续多年，美国经济或呈现人工智能领域相对强势、多个利率敏感行业承压的分化格局。（刘亚南）