农产品

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　　摘要

　　三季度养殖亏损与反内卷政策共同支撑产能延续去化，但库存去化存疑，受生产效率提升与传导时滞影响，新生仔猪降幅明显小于能繁母猪，供应下滑尚未体现，现货自7月以来滞涨回落，期价持续下跌过程中挤出升水，但尚未转为贴水，表明市场倾向于参考2023年和2025年偏弱年份定价，但今年二季度生猪存栏增幅远小于当年，若三季度新生仔猪降幅较大，则三季度生猪存栏和四季度生猪出栏或低于预期，接下来重点留意现货走势，因其可能对应预期偏差的交易机会。

　　01

　　产能继续去化

　　农业农村部公布的二季度即6月末能繁母猪存栏量3780万头，三季度各家机构数据均显示能繁母猪存栏继续去化，其中尤以8月最为突出，三个月合计来看，涌益咨询能繁母猪存栏环比下降2.81%，钢联数据下降4.37%，卓创资讯(9月数据尚未公布，实际为7月和8月)数据下降3.12%。

　　以农业农村部二季度末能繁母猪存栏为基准，参考各家机构三季度最低降幅计算，三季度末有望降至3674万头，按最大降幅计算则有望降至3615万头，二者均显著低于3750万头的保有目标。上述仅为第三方机构测算结果，有待官方数据验证。

　　产能继续去化是因为前期两个方面主导因素仍在持续，一是养殖利润包括能繁母猪-仔猪环节持续亏损，淘汰母猪和仔猪价格继续在历史同期低位运行；二是国家有关部门持续推进生猪反内卷政策，2026年农业农村部已召集8次生猪专题会议，近期将召集第9次。

　　02

　　库存去化存疑

　　正常逻辑情形下，行业亏损已经带动产能去化的情况下，行业库存大概率已经经历去化过程，虽然标肥价差依然处于历史同期低位，但现货依然表现为上涨乏力，自6月底前后反弹以来，猪价已经持续调整超过3个月，中秋和国庆双节前更是持续回落，使得市场对库存去化严重存疑。

　　市场将现货弱势归因于生猪供应端，因钢联和涌益咨询数据显示8-10月样本企业生猪计划出栏量连续环比增加。而考虑到今年年后以来，生猪日度屠宰量持续处于历史同期次高位水平(仅次于2023年)。那么导致生猪存栏即库存尚未去化的原因更多源于新生仔猪数，即能繁母猪存栏并未导致新生仔猪数量的下降。

　　从钢联数据可以看出，新生仔猪自3月的581.18万头下降至9月的570.05万头，降幅不到2%，而同期能繁母猪从516.94万头下降至478.73万头，降幅高达7.39%。也就是说，受母猪群体生产效率变化以及生猪生长周期时间滞后双重因素影响，能繁母猪的大幅去化尚未充分传导至商品猪供应端。此外，值得一提的是，各家机构能繁母猪存栏高点即产能去化的起点并不一致：农业农村部出现在2024年11月，钢联和卓创资讯是去年6-7月，而涌益咨询则是今年2月。

　　03

　　行情展望

　　因自非瘟疫情以后的5年中，四季度仅2021年出现过反弹/上涨行情，其他年份均表现弱势，其中2022年和2024年分别在10月中和8月中现货周期见顶回落后大幅下跌，而2023年和2025年则是持续在三季度下跌之后在四季度趋于震荡，但上涨空间受限。

　　自6月底现货快速反弹以来，现货持续的滞涨调整已经带动期价开启两波下跌过程，在此过程中，近月合约持续挤出期价升水，但尚未转为贴水，这意味着，市场预计接下来四季度的现货走势趋同于2023年和2025年，即实际供应下降不足，但行业产能去化带来远期供需改善的预期，而需求有季节性改善，现货在养殖利润亏损背景下涨跌空间均有限。

　　站在当前时间节点，接下来的现货走势尤为重要，是延续跌势，趋于震荡，抑或是意外上涨/反弹，背后是生猪存栏量的变动，也就是新生仔猪数与生猪出栏/屠宰的数量对比，这将影响市场对后期市场供需与猪价的预期。

　　在我们看来，现货弱势带动期价下跌并挤出升水本身存在合理性，但市场简单参照2023年和2025年的行情做类比，预期或过于悲观。那两年二季度、三季度生猪存栏均持续环比增加：2023年二、三季度存栏环比分别增加400万头、700万头；2025年二、三季度存栏环比分别增加700万头、1200万头；而2026年二季度存栏增量不到150万头，三季度因生猪出栏/屠宰量和新生仔猪数双双下滑，两者降幅孰大孰小对生猪存栏影响较大，有待农业农村部数据验证。换个角度看，如果官方新生仔猪数自今年3月同比首次下降，那么四季度生猪出栏量大概率环比持续下滑，这与去年可能形成分叉走势，这会带来猪价的变数。

　　考虑到目前市场预期尚无法证伪，我们暂持中性观点，建议投资者观望为宜，不建议追空，重点留意三季度末存栏数据与后期现货走势，等待预期偏差带来的交易机会。

　　文章编撰时间：2026年10月12日

　　分析师：范红军

　　期货从业资格：F3098791

　　投资咨询资格：Z0017690

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