水产旺季退潮，菜粕季节性需求减弱

　　与豆粕相比，菜粕需求具有更加明显的季节性特征，其中水产饲料是菜粕消费弹性最大的领域之一。每年4、5月份随着水温上升和水产养殖投料增加，菜粕需求通常进入旺季；进入10月份以后，随着气温下降以及水产养殖投喂强度降低，这部分需求开始逐渐减弱。但水产旺季结束并不意味着菜粕消费会立即大幅下降，禽料、部分猪料以及其他蛋白饲料配方仍会形成刚性需求，但边际增量最明显的水产消费已经过了全年最旺阶段。

　　反倾销税最终落地，政策风险溢价明显回落

　　在过去一年里，菜粕最大的变量是加拿大菜籽进口政策。2025年8月，中国商务部对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查作出初步裁定，对加拿大企业征收75.8%的保证金。这一政策一度显著提高加拿大菜籽进入中国市场的成本，也使市场开始交易远期进口菜籽供应下降的预期。但2026年2月公布的最终裁定出现明显变化。自2026年3月1日起，中国对加拿大进口油菜籽正式征收的反倾销税率确定为5.9%，实施期限五年。与此前75.8%的保证金比例相比，政策风险溢价明显降低。

　　加拿大新季供应加快释放，进口压力逐步向国内传导

　　2026年加拿大油菜籽种植面积达到2340万英亩，同比增长8.4%，超过2017年的历史纪录。其中萨斯喀彻温省种植面积达到1340万英亩，同比增长9.8%；阿尔伯塔省增加6.9%至660万英亩；曼尼托巴省增加6.3%至320万英亩。但种植面积创新高并不意味着最终产量也同比大幅增长，加拿大统计局9月模型预计新季产量约2210万吨，同比小幅下降0.8%。2210万吨仍是加拿大历史第二高水平，叠加2025/26年度末约190万吨油菜籽库存，AAFC预计2026/27年度加拿大油菜籽总供应达到2408万吨，仅次于历史峰值。即使加拿大新季产量没有同比明显增长，只要绝对供应维持在历史高位，而政策又允许加拿大菜籽重新进入中国，那么国内进口供应就比较宽松。

　　同时，随着加拿大新季菜籽收获不断推进，前期加拿大收割进度偏慢，部分原本应在9月释放的上市压力向四季度后移。据加拿大谷物委员会发布的周度谷物统计数据，截至9月27日当周，加拿大所有港口油菜籽出口量为130.7千吨，同比增加48.19%，显示随着新季菜籽收获推进，加拿大出口端供应正在逐步释放。

　　国内来看，据Mysteel调研，2026年10月沿海地区进口菜籽预计到港9船约58.5万吨；11月预计到港7船44.5万吨；12月预计到港8船约52万吨。压榨端，节后最新公开周报显示，菜籽油厂开机率约为35.18%，油厂生产正在恢复。库存方面，截至10月5日，沿海主要油厂菜籽库存为32.9万吨，周环比减少9.3万吨，但同比增加32.3万吨；截至第39周，全国主要地区菜粕库存为19.62万吨，较前一期减少0.53万吨，其中沿海油厂库存升至1.94万吨，较前一期增加0.88万吨。总体来看，当前菜粕社会库存仍处低位，短期仍对现货形成支撑，但随着水产需求季节性回落，如果进口菜籽持续到港，后续将关注库存增多的情况。

　　综合来说，一方面，全国菜粕库存仍在去化，沿海油厂库存处于低位，近端现货供应并不宽松；另一方面，进口菜籽压榨利润仍然偏弱，也会限制油厂扩大采购和压榨的积极性。但从10月份来看，菜粕的基本面会逐步偏弱。水产淡季来临，加拿大新季菜籽进入集中上市期，10-12月国内进口菜籽到港合计预计超过150万吨，若油厂开机继续维持较高水平，当前低库存状态存在增多的可能。若后续加拿大港口出口明显增多，国内菜籽到港和压榨增多，菜粕库存增加，一旦三者形成共振，同时水产需求继续走弱，菜粕价格重心进一步下移的概率或将明显提高。

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