生意社10月12日讯

　　一、本周行情回顾：煤价站上千元关口，涨幅显著

　　10月本是电煤消费的传统淡季，供暖季尚未全面开启，但秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价已突破千元关口，报1003元/吨，同比增长42.27%，创下近两年新高。CCTD环渤海现货参考价亦同步走高，报999元/吨，环比再涨5元/吨。对比上半年均价769.43元/吨，本轮价格从769元涨至1003元，累计涨幅约30%，涨幅显著。

　　淡季价格反常走强的背后，并非需求端的爆发，而是供给端的刚性收缩主导了定价逻辑。市场已形成共识：供给收缩是本轮上涨的核心驱动，冬储预期则提供了额外的加持。

　　二、供给端：安监常态化叠加进口收紧，供给收缩三重奏

　　第一重：安监力度升级，山西减产幅度惊人。今年5月下旬山西发生矿难后，安监力度全面升级并逐步走向常态化。8月底，国家矿山安监局发文将监管范围从民营矿延伸至国有矿。制度性约束之下，产量恢复缓慢。8月全国规上工业原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%，连续三个月处于近五年同期最低水平；1-8月累计30.6亿吨，同比下降3.3%。其中，山西是本轮收缩的核心区域，8月原煤产量同比下降30.9%，6月、7月分别为-31.5%、-35.8%。机构调研显示，矿难后复产并不等于达产，采掘比例失调令产量恢复缓慢，供给曲线短期内难以右移。

　　第二重：进口补充作用减弱。8月全国进口煤4209.2万吨，同比下降1.5%，而7月还是+20.3%的正增长。印尼出口管控新政是主因——战略资源须经指定国企统一管理，8月印尼煤炭出口2623万吨，创五年同期最低。机构指出，这轮收紧是"从减量转向卡货源，相对更不可逆"。

　　第三重：运输端同步收紧。大秦线自10月初起展开为期20天的秋季集中修，9月运量3138万吨，同比下降5.05%；环渤海港口库存2211万吨，调出量大于调入量。海外市场也在共振，纽卡斯尔动力煤期货9月初一度升至153美元/吨，创近两年新高。

　　三、需求端：冬储与电煤托底，库存并不宽裕

　　需求侧虽处淡季，但韧性并不弱。全国493家电厂库存8839万吨，可用天数仅23天；内陆17省终端库存约7509万吨，同比低约1500万吨——冬储补库尚未真正放量。换句话说，当前库存并不宽裕，而供暖季采购窗口正在临近。火电需求保持稳健，化工等非电需求高增，煤化工的成本优势支撑消费。国际能源署预计，2026年全球煤炭需求将创新高。

　　四、长协与现货双轨结构：现货为边际缺口定价

　　理解本轮涨价，还需看懂长协与现货的双轨结构。据CCTD与全国煤炭交易中心数据，9月口径的5500大卡年度长协价格约704元/吨，与最新现货报价的价差已扩大到近300元/吨。电厂基础用煤主要由长协覆盖，现货更多是在为边际缺口定价——这也解释了为何煤价走高尚未对电力系统形成系统性冲击。

　　五、与2021年行情的本质区别

　　与2021年的极端行情不同：彼时是需求爆发叠加超产冲量后的"拉闸限电"式失衡；本轮则是供给端的制度性约束主导，需求温和，政策工具箱更成熟。多位机构人士的判断相近：四季度价格"高位运行"的概率大于"极端暴涨"，价格中枢大概率维持在900元/吨以上。

　　六、后市展望与风险提示

　　综合来看，供给刚性收缩叠加冬储预期，动力煤突破千元后"周期+红利"双逻辑仍在强化。四季度价格中枢有望维持在900元/吨以上，但持续性的关键在于两个变量的赛跑：一是山西复产节奏是否超预期，二是冬储采购放量能否如期兑现。

　　风险提示：最核心的风险点在于山西复产大幅超预期(被机构列为四季度价格的核心变量)；此外需警惕冬储不及预期、政策压价与需求走弱。机构给出的四季度价格中枢区间为900元-1000元/吨。