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　　（2026.10.5-2026.10.9）

　　偏多：白糖、棕榈油、原油、棉花

　　偏空：碳酸锂、工业硅、铁矿、镍、纯碱、玻璃

　　震荡：橡胶、国债、股指、生猪、多晶硅、黄金、白银、锌、氧化铝、铜、锡、铝、焦煤、焦炭、螺纹、热卷

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　　核心逻辑：宏观面，美债收益率高企，外资大幅回流美国市场；国内政策加码，财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，用于提高县区一般公共预算保障能力和支持地方扩大有效投资。基本面，国庆假期推动出行与文旅消费集中释放，但消费仍呈现量增价弱特征。AI链负面消息集中发酵，因统计口径影响，OpenAI营收规模较此前报道减少约200亿美元；光模块方面FCC规则影响放大；英伟达支持的数据中心运营商Firmus取消IPO，引发资本开支投资的兑现担忧。资金面，宽基ETF放量，本周两天净流入286.9亿元，其中科创50ETF流入居前，近两周总计流入约202亿元。

　　策略建议：市场风险偏好处于低位，同时AI的叙事重心从硬件转向应用，资金从拥挤度高的硬件方向撤离，带动股指下挫。短期股指维持震荡休整，防御风格相对占优，后续关注宏观逆风环境能否改善、三季报AI链业绩指引。

　　核心逻辑：稳增长政策持续加码，但仍需关注经济数据改善情况，内需偏弱仍未转变。流动性方面，结构性降息落地后，市场对全面宽松预期走弱，政府债供给压力仍存，但央行对流动性保持呵护态度。

　　策略建议：政策利率未有调整，T合约估值压力难以消退，债市整体上方空间有限。3*T-TL价差或仍有修复空间，等待入场机会。

　　贵金属

　　黄金/白银：区间震荡

　　核心逻辑：宏观面，本周美债实际利率自高位小幅回落，美元仍阶段性走强，在美国经济基本面偏韧性，美联储坚持偏鹰立场，以及中东局势僵持、国际原油价格高位运行的情况下，这两者缺乏趋势性转向的条件。这些因素对金银估值依旧形成较强压制。资金面，虽然中国人民银行连续第23个月增持黄金，央行购金趋势延续，但交易型资金有所分化，ETF资金小幅流入，COMEX杠杆资金延续多头减仓趋势，但不足以完全对冲宏观逆风的利空影响。白银缺乏配制型买盘资金托底，交易型资金持有动能相对弱于黄金，高弹性使其在调整阶段压力也大于黄金。总体看，金银仍处于8月下旬以来的调整阶段，与美债收益率、美元负相关性较高，预计金银反弹较难持续。

　　策略建议：新单暂时观望。

　　沪铜：震荡格局

　　核心逻辑：宏观，美元指数走势偏强，运行至102上方。中观，矿端罢工、恶劣天气、事故和地质等问题明显增加，供给紧张担忧加剧，冶炼端检修风险抬升。需求方面，节后复产节奏整体偏缓。库存方面，国内库存小幅抬升，LME库存下降，COMEX库存缓慢增加。非美地区低库存延续。

　　策略建议：铜中长期上行驱动延续，但短期上行驱动较为有限。前期多单可继续持有，新单建议等待调整后买入机会。

　　沪铝：震荡格局

　　核心逻辑：宏观面，美元指数强势对铝价形成压制。中观面，海外铝供应偏紧格局尚未完全缓解，但市场对明年海外部分受扰产能复产及新增产能释放的预期逐步增强。国内旺季需求温和修复、但改善幅度有限。库存去化力度也放缓。

　　策略建议：需关注宏观情绪变化对价格重心的扰动，以及去库速度放缓带来的边际支撑减弱风险，当前铝价阶段性承压概率较高。

　　核心逻辑：矿端政策未有变化，供给仍较为充裕，海运费对成本存在一定支撑。国内产量、库存均处于高位，虽然当前价格接近成本，但仍未出现规模性减产，过剩格局难以转变。仍有部分地区现货价格小幅走弱。

　　策略建议：基本面空头格局难改，但成本端限制下方跌幅，价格或继续低位运行。

　　沪镍：震荡偏弱

　　核心逻辑：消息面，印尼能源与矿产资源部（ESDM）表示，2027年工作计划和预算（RKAB）评估将比2026年更快，并承诺公平决定镍矿石生产配额。根据现行规定，1年期RKAB申请时间为每年10月1日至11月15日。能矿部预测，今年全年镍矿石实际产量将达到约2.9亿公吨，高于2026年RKAB配额上限。基本面，镍矿供应转向宽松，矿端价格持续回落；冶炼端印尼中间品、国内精炼镍边际减产趋势延续，但减产量级相较全球镍显性库存较为有限；需求端表现平淡，不锈钢旺季不旺，新能源方面出口增速放缓压力增加。综合来看，过剩格局明确，镍短期维持弱势震荡，但当前点位下，进一步向下空间受到成本支撑、印尼天气扰动的约束。

　　策略建议：持有卖出宽跨式期权组合（NI2611P118000，NI2611C124000）。

　　核心逻辑：中观，锌锭出口转为亏损状态，国内锌锭库存小幅回升至20.5万吨，LME最新库存达到12.69万吨，海外现货紧张有所缓解，伦锌Cash-3M升水回落至67.73美元/吨。但锌矿偏紧格局延续，国产TC进一步走弱至-2350元/金属吨的历史低位，叠加硫磺价格高位回落，冶炼端生产积极性降低，供应或有收紧。

　　策略建议：锌价高位震荡，卖出虚值看跌期权策略配合止损线持有。

　　核心逻辑：宏观，美元指数仍表现坚挺，10月加息预期偏低，但年内加息预期仍存。供给端约束仍存，但需求端短期表现一般，海外芯片股、费城半导体指数等均出现回落。国内社会库存小幅累积，但仍处偏低位。

　　策略建议：短期趋涨动能有限，但锡中长期供需紧张格局未变，上行趋势有望延续，调整后可轻仓试多，或卖出浅虚值看跌期权。

　　核心逻辑：中观面，西南丰水期已进入收尾阶段，电价及硅煤成本逐步抬升，西北大厂减产继续兑现，但部分检修产能恢复形成对冲，实际供应收缩幅度低于此前预期。需求增量有限，行业库存绝对水平仍处于历史高位，去库压力未解。

　　策略建议：供需双弱格局下，价格上下持续性均不强，建议区间思路对待。关注西南减产实际落地节奏及库存去化速度。

　　核心逻辑：中观面，预计10月排产降幅明显，行业开工负荷预计降至35%，排产环比大幅下降24.78%。需求端硅片、电池片价格偏弱运行，下游大规模采购尚未启动，现货市场未见大规模补库行动。

　　策略建议：当前减产预期尚未实际兑现，盘面受减产预期差主导，若减产严格执行、库存拐点确认则价格中枢有望上移，若减产推迟或下游承接不足则存回落风险，单边观望为宜，关注减产实际落地进度与库存去化节奏。

　　原油：多头格局

　　核心逻辑：地缘层面，也门胡塞武装再次打击沙特机场，沙特主导联军对胡塞武装发动大规模军事行动。伊朗方面表示霍尔木兹海峡处于关闭状态，美国国防部已指示中央司令部完成相关准备以应对可能恢复对伊朗的大规模军事行动。中观面，沙特东西输油管道日输油量恢复至580万桶，9月除伊朗外海湾国家原油出口规模已接近战前水平，日出口至少1650万桶。地缘风险与供应恢复两大因素持续博弈。

　　策略建议：当前地缘信息反复多变，油价大概率维持高位宽幅震荡，单边策略盈亏比不佳，暂观望为宜，若美伊冲突升级可关注逢低做多近月合约机会。

　　钢材：震荡

　　核心逻辑：本周增量财政政策落地，新增5500亿元结存限额，其中3000亿元一般债用于地方三保工作，2500亿元专项债用于经济大省聚焦六张网相关新基建领域。新增结存限额，叠加四季度1.4万亿地方债剩余限额和2.09万亿国债剩余限额，对应约4万亿政府融资额度，较2025年同期多增约1.7万亿，较2024年同期也多增约0.1万亿。四季度财政政策空间较充裕，关注资金下发进度、资金投向与项目储备情况。如果政府债务融资进度仍然无法提速，或者储备项目限制约资金向钢材相关行业的实物工作量传导，今年钢材终端需求依然存在旺季不旺风险。钢材基本面变化不大，长假期间钢材季节性累库，钢厂依旧处于大范围亏损的状态，四季度高炉逐渐减产的概率较高。不过，煤炭供应依旧明显受限，在煤焦期货提前计价供应恢复预期后，本周焦煤期货价格大幅反弹收敛盘面贴水，使得盘面炼钢成本支撑弱化的影响阶段性减弱。总体看，我们认为短线螺纹、热卷价格支撑增强，但中期向下压力依然存在。我们将下周螺纹、热卷观点由谨慎看跌调整为震荡。

　　策略建议：长假后首个交易日建仓的01合约上的空单可轻仓持有，新单暂时观望。关注四季度财政资金下发节奏与实物工作量的落实情况。

　　铁矿：看跌

　　核心逻辑：9月国常会提及的增量财政政策落地，四季度财政政策空间较为充裕，但对终端需求的影响取决于资金下发节奏与储备项目情况。样本钢厂维持超过9成的亏损比例，叠加高炉生产季节性规律，如果四季度充足的财政政策空间无法转化为实物工作量，随着时间推移，高炉铁水产量减产的概率将明显上升。与此同时，四季度全球铁矿发运中枢季节性上行趋势明确。综上，铁矿供增需减预期强，基本面驱动向下，铁矿可能仍将成为资金核心空头配置标的。下周维持铁矿看跌的观点不变。

　　策略建议：长假后首个交易日已建仓的01合约上的空单可继续持有。关注四季度财政资金下发节奏与实物工作量的落实情况。

　　焦煤/焦炭：震荡

　　焦煤：国产煤方面，截至10月10日，山西停产煤矿40座（较长假前-11座），停产产能4250万吨（较长假前-1395万吨），但钢联样本523家样本矿山精煤开工率环比降至66.4%，复工到复产仍存在时滞。进口煤方面，长假后三个交易日，蒙煤日通关均值回升至664车，较长假前一周日均通关量环比+62车，但仍处于较低水平，甘其毛都口岸煤炭库存也降至100.2万吨（周环比-42.4万吨），为近5年来的低位。由于焦煤盘面已提前计价国内煤炭供应恢复预期，期货价格已经深度贴水蒙煤仓单成本（约1715-1750）。综上，焦煤短期贴水修复逻辑相对占优，但中期下行压力未变。暂将下周焦煤观点由谨慎看跌调整为震荡。

　　焦炭：本周焦炭现货即将启动第二轮降价，焦企盈利受到压制，供应恢复动能边际上有所放缓。钢厂仍处于大范围亏损状态，样本钢厂超9成亏损，虽然本周高炉铁水产量仍微幅增加，但四季度高炉产量下降的方向较为明确。本周焦炭库存环比下降，供需矛盾积累有待高炉减产落地。入炉煤方面，焦煤现货价格相对坚挺，期货价格提前计价利空后，出现超跌反弹的情况，短期成本弱化逻辑对焦炭价格的负面影响可控。综上，将下周焦炭短线观点由谨慎看跌转为震荡。

　　继续关注终端需求变化、铁水减产、煤矿复产节奏。

　　策略建议：新单暂时观望，等待把握布局远月空单的机会。

　　纯碱：谨慎看跌

　　核心逻辑：长假后的第一周碱厂检修计划部分落地，阿拉善一期已启动检修，预计持续25天，但金山装置检修时间尚未确认。如果金山装置检修延迟至11月，两大碱厂检修将形成错峰，对纯碱日产的实际影响将显著小于同步检修。经过长假积累，碱厂库存回升。而纯碱需求依旧不乐观。综上，虽然碱厂检修对纯碱价格形成短线提振，但纯碱行业产能过剩格局并未实质性改善，纯碱价格中期驱动依旧向下。如果碱厂检修错峰，价格下行的时点或提前。下周纯碱维持谨慎看跌的观点。

　　策略建议：如果金山装置检修迟迟未落地，仍可卖出01合约上虚值看涨期权头寸。继续关注金山装置检修落地时间。

　　玻璃：看跌

　　核心逻辑：长假前国内推出的增量稳地产政策对市场情绪的提振作用预计大于对玻璃实际需求的拉动作用。长假后玻璃市场仍将处于供需双弱、库存偏高的格局中。虽然成本端，碱厂检修对纯碱价格形成短线提振，焦煤价格也出现超跌反弹的情况，但玻璃供应宽松格局仍难逆转。下周维持玻璃看跌的观点不变。

　　策略建议：周五推荐的01合约空单仍可轻仓持有。继续关注玻璃产线冷修情况，以及玻璃价格低位是否推动主产地产销率出现阶段性回升。

　　农产品

　　棉花：多头格局

　　核心逻辑：中观面，新年度新疆产量预期小幅减少。微观面，新疆收购价格表现平稳，目前在7.3元/公斤左右，成本支撑仍存。

　　策略建议：短期走势偏震荡但下方成本支撑明显，新棉减产超预期，收购期间可能出现反弹。中期维持区间预期，关注收购价格变化及基差修复节奏。

　　核心逻辑：中观面，9月出栏进度偏慢导致部分猪源后置，10月集团猪企出栏计划环比增加。双节备货结束后需求季节性回落，家庭居民消费跟进不及预期，冻品库存去化缓慢，供需宽松格局尚未扭转。

　　策略建议：弱现实和升水背景下，短期建议区间波段操作为主。近月合约在10月出栏计划继续调增背景下适度偏空对待，中远月合约可关注反弹机会。四季度后半段依靠腌腊需求和母猪去化传导，供需预计边际改善。

　　核心逻辑：受旺产季、及出口数据表现不佳的影响，市场对马棕9月库存抬升预期较强，MPOB数据公布在即，弱现实对价格拖累仍存，但市场已有部分反应，关注下周数据结果。厄尔尼诺天气担忧再度抬升，超强厄尔尼诺确认，关注后续天气扰动及产量变化。

　　策略建议：短期弱现实延续，但强预期未有变化，且油脂板块整体表现较为坚挺。企稳后可选择远月合约轻仓试多。

　　核心逻辑：厄尔尼诺事件的海外影响持续发酵，巴西、印度、欧盟、泰国白糖减产预期增强。且美伊谈判僵持，曼德海峡危机又起，国际原油价格维持高位，白糖需求端的能源替代逻辑依然存在。虽然国内新季白糖即将上市，供应宽松与库存偏高格局仍将压制国内白糖近月价格的向上想象空间，但随着国际白糖价格上涨，进口成本提升，内外联动将增强。综上，维持白糖远月价格震荡上行的判断。

　　策略建议：已建仓的01合约上多单继续轻仓持有，新单仍把握逢低买入白糖远月合约多单的机会。节后关注国内新糖上市节奏与海外厄尔尼诺事件发酵情况。

　　编辑日期：2026年10月11日

　　以上内容为兴业期货投资咨询部周度策略报告《商品驱动分化，化工农产品偏强，黑色偏弱》。

　　市场有风险，投资需谨慎！