套利是一种看上去简单，但实际操作风险较大的交易策略。

　　很多投资者都知道期货套利有四大原则，即品种相关、方向相反、规模相等和时间相同。按照这些原则进行交易，即使是初入期货行业的“小白”也很容易操作。套利起源于套期保值，包括期现套利、跨月套利、跨市场套利、跨品种套利等，有些人认为套利交易是操作简单易上手、多空对冲风险小、品种关联有把握、历史数据可参考的“看了底牌再打牌”的稳赚不赔策略。

　　事实上，只有具有多年实战经验的“老手”才清楚，这所谓的四大原则只是泛泛之谈，是基础知识，据此操盘无疑坐井观天，胜负自然难定。且现实中，很多交易者的套利操作结果并不理想，甚至有人或机构因重仓套利出现巨额亏损，比如投资史上赫赫有名的长期资本管理公司(LTCM)。

　　套利交易获利不理想的主要原因，在于很多交易者只满足于套利的一般原理，而忽略了关键部分。就像司机开车，若只关注车况、驾驶技术、油箱里的燃料等，而不关注最重要的方向和导航，必将很难到达终点。就像《战国策》里讲的那个马好、盘缠多、驾驶技术高超的车夫，他想去楚国，因为方向错误，反而离目的地越来越远。

　　套利交易的核心逻辑是标的价差拥有必然回归合理范围的动力。如果没有价差回归的动力，双向交易就像断了线的风筝，越飞越远，反而放大了风险。

　　套利价差回归的动力源于两大关键因素：品种关系的紧密程度和价差的极端性。

　　品种关系的紧密程度与价差的回归力度成正比，与套利风险成反比。在生活中，为了拉近关系，两个八竿子打不着的人也可以成为老乡，称“五百年前是一家”。比如智者阿凡提的一则趣闻：他端出一盆黄泥汤，说它是“兔子汤的汤的汤的汤……”用来对付那些混吃混喝的“朋友的朋友的朋友的朋友……”

　　如果在套利交易中也用“五百年前是一家”来套近乎，那可就危险了，因为两者风马牛不相及，根本无法确定合理比价，难以控制套利风险，更别提获取利润了。

　　我们可以把期货品种的相关性进行分类，再找关系相对紧密的品种。

　　一般而言，相关品种有上下游、替代、间接关系三大类，有点类似生活中的“直系亲属、近亲、沾亲带故”。从市场中的案例和我们的操作实践来看，上下游关系、替代关系符合产业链上的价格回归逻辑，套利交易盈利概率较大；间接关系则体现了关系紧密程度与风险概率成反比的规律，亏损概率较大。

　　目前来看，上下游品种有焦煤和焦炭，铁矿石、焦炭、螺纹钢、热轧卷板，棉花和棉纱，豆粕、玉米和生猪，玉米和淀粉，原油和各种化工品等。属于替代关系的有豆粕和玉米，豆粕和菜粕，菜油和豆油，棉花和短纤等。属于间接关系的有原油和黄金，黄金和白银，有色金属之间等。

　　上下游品种因为是“直系亲属”，所以是套利交易的重点。当然“直系亲属”也有亲疏远近之分，有些品种在产业链中占比很大，足以影响产业链的供求关系，进而影响价格，比如焦炭生产成本中焦煤占比70%以上，焦煤和焦炭在产业链中相互牵制、相互影响，一方价格波动能够带动另一方价格的变化，因此它们的价差过大或过小时，回归的动力就很强。但有些上下游品种中一方对另一方的影响较小，不足以拉动价格变化，比如甲醇和动力煤，虽然动力煤在甲醇生产成本中的占比很大，但动力煤的下游用途很广泛，甲醇价格的变化对动力煤的影响就比较小，从历史经验来看，它们的价差过小时回归的动力较强，而价差过大时回归动力较弱。

　　就像一条草鱼一次可以产40万颗鱼卵，一头大象每次却只生一个象宝宝，大象与小象之间的关系自然更为紧密。

　　在交易实践中，经常出现交易者不重视品种关系的紧密程度，盲目套利而产生亏损的案例。

　　需要注意的是，期现套利适用于实体企业，而在同一品种的跨月套利和跨市场套利中，除关注价差外，还要关注汇率、时间和地区差异等。

　　价差的极端程度与回归力度成正比，与潜在利润大小也成正比。套利交易旨在利用市场的无效性和不对称信息来获取利润。所以相关品种的价差越大，回归的力度越强，潜在利润也越大。因为相关品种特别是关系紧密的品种之间的价差，是由经济结构、品种在产业链的位置、生产成本等共同决定的，一般情况下价差较为合理(中位数)。但在供求失衡、政策干预、群体心理等因素影响下，价差往往会脱离中位数这个“锚”，扩大或缩小到让人“不敢相信”的程度。相关品种价差一旦超出正常范围，大概率通过产业链的调整逐渐回归常态，这就是套利机会。

　　但是，就像一些股民在抄底前不认真研究股价所在的位置一样，不少交易者不愿意下大功夫研究相关品种的合理价差和极端价差，或掌握了价差规律又不愿意耐心等待，结果在套利交易中屡屡遭受亏损。

　　如果耐心等待，在极端价差出现时介入，利润将非常可观。

　　需要注意的是，评判价差过大、正常、过小的标准并非一成不变。技术革新、供需变化都可能带来产业链的深度调整，导致套利的合理价差发生重大变化，所以对价差的研究也要跟随市场情况及时调整。

　　总体而言，套利交易的五大原则是：关系紧密、价差极端、方向相反、规模相等、时间相同。