01

　　宏观：全球资产重定价

　　四季度全球资产的方向性判断，已经不在单纯的增长强弱上，而在“折现率”这一关键变量。中东局势输出油价冲击，油价输入美国通胀，通胀决定美联储路径，美联储路径与债券供给共同决定美债，美债则成为全球风险资产的估值分母。据此，三条线索并非简单的并列关系：中东是输入源，美联储与美债是传导枢纽，国内经济则是独立于这条链条之外的第二条定价线索。三者交叉的结果，是四季度资产更可能呈现为“折现率驱动的结构分化”，而不是单边的趋势行情。

　　风险因素：地缘冲突超预期升级、美联储货币政策超预期收紧、全球经济衰退超预期、国内政策推进不及预期、市场预期提前透支

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　　南华期货2026年宏观及大类资产配置四季度展望——利率之锚再上移，全球资产重定价

　　02

　　外汇：升值路径渐明

　　展望四季度，市场重心将回归通胀基本面，美元指数有底部支撑，但美国核心通胀收敛趋势并未破坏、中期选举后特朗普权利或有所压制、加息带来的滞后压力等因素，将限制其上行空间，突破年内高点难度较大，仅地缘冲突、油价超预期上涨可能带来阶段性冲高机会。四季度人民币将延续稳步升值趋势，节奏上或呈现10月升值动能趋于平缓、年末加速升值的特征。年底季节性结汇潮或将给予人民币更强的升值动能，预计四季度在岸美元兑人民币核心运行区间为6.65-6.75。

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　　南华期货2026年四季度人民币汇率展望——独立行情未改，升值路径渐明

　　03

　　股指：新一轮国内稳增长周期我们认为四季度行情将继续与宏观波动和叙事紧密结合：地缘局势、中期选举以及11月APEC峰会等重要的宏观窗口都会给市场带来变量。另一方面，相对确定的是海外经济体的紧缩周期和长端利率中枢偏高的表现会延续下去，并且在四季度可能对科技增长带来压力。而国内在三季末开启的新一轮稳增长周期下，可能会迎来信心修复的阶段。在交易策略层面，关注稳增长政策带来的权重修复机会，例如需求端贴息带动的地产、传统消费等板块的超跌修复机会，以及“六张网”投资扩容对于IF、IC的支撑。

　　风险因素：中东地缘冲突激化；中期选举共和党守住两院；美联储加息速度超预期。

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　　南华期货股指2026年四季度展望——迎接外部波动与新一轮国内稳增长周期

　　04

　　国债：牛途未尽

　　三季度债市行情印证了“基本面+流动性”的分析框架，债市牛市行情尚未结束，判断四季度国内利率将延续趋势下行，10年期国债收益率有望下探至1.6%附近历史低位，经济K型分化、内需偏弱、通胀低位运行是债市多头的核心支撑，货币政策整体易松难紧；后续需要重点关注的事项包括：海外加息及地缘局势带来的汇率与风险偏好变化、房地产相关刺激政策落地效果、四季度专项债大规模发行带来的供给扰动，同时持续跟踪资金利率运行情况、国内经济数据表现，上述因素仅会影响行情节奏，难以改变利率下行的大趋势。

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