摘要：

　　①10月9日，国际贵金属价格收盘涨跌不一，现货黄金涨0.53%，报4131.89美元/盎司

　　②中长期看，财政主导风险、央行储备多元化及结构性购金仍将抬升黄金估值中枢

　　③未来 2 年，重点关注那些具备高成长性、海外矿山产能爬坡、资源增储落地、且能充分享受金价上行红利的矿产金标的

　　聊点事：

　　10月9日，国际贵金属价格收盘涨跌不一，现货黄金涨0.53%，报4131.89美元/盎司；现货白银跌1.02%，报59.17美元/盎司。

　　消息面上，首先，据中国人民银行数据，9月末我国黄金储备报7747万盎司，环比增加74万盎司，为连续第23个月增持，当月增持量为本轮重启增持以来最高。其次，桥水基金创始人达利欧10月6日在格林威治经济论坛上表示，自己正在做空债务，并认为分散的投资组合可配置5%至15%的黄金。此外，世界黄金协会数据显示，9月全球黄金ETF净流入约100亿美元，三季度净流入达创纪录的310亿美元，全球持仓量增加67吨至创纪录的4256吨。

　　讲逻辑：

　　国盛证券指出，美联储10月大概率暂停加息，市场对加息利空的定价已较为充分，黄金有望开启新一轮上涨趋势。浙商国际亦表示，中长期看，财政主导风险、央行储备多元化及结构性购金仍将抬升黄金估值中枢。

　　中信证券发布的研报认为，2026年中秋国庆假期推动出游需求旺盛，总体或推动需求从居住地转向出行目的地、商品型消费进一步转向服务型消费。黄金珠宝方面需关注海内外黄金价差及总体动销，同时不可忽视婚庆需求压力。

　　鹏元资信表示，估值修复阶段，或迎来阶段性反转。四季度宏观环境边际改善，金价有望迎来系统性修复行情，震荡上行格局明确。基本面边际好转，国际原油等大宗商品价格持续回落，全球输入性通胀压力降温，美国通胀数据有望稳步下行，美联储紧缩政策预期边际松动，鹰派立场弱化，为金价修复提供宏观支撑。经过前三季度的持续调整，金价已充分消化高利率、强美元的利空预期，估值偏离度大幅修正，具备扎实的反弹基础。四季度金价核心反弹目标区间或为4300美元—4500美元/盎司。

　　兴业证券表示，短期金价可能在4000-4300美元/盎司区间震荡。按加息预期与贬值溢价的框架测算，若霍尔木兹海峡局势升级、油价再度大涨，市场完全计入10月和12月议息会议连续加息，即便贬值溢价维持当前水平，金价也可能回落至区间下沿，即重回4000美元/盎司。若油价回落、美债企稳，年内加息预期下修至9月之后只再加一次，贬值溢价回升至9%，金价有望突破区间上沿。后续关注三个方面。一是美伊谈判与油价，尤其是柴油等成品油价格能否同步回落。二是9月30日公布的8月PCE与10月2日公布的9月非农就业数据，若通胀与就业继续偏强，10月27-28日议息会议前实际利率仍有上行风险。三是黄金ETF流入与央行购金能否在回调中延续。

　　选标的：

　　在全球央行持续购金、美元信用长期弱化背景下，黄金长牛定价逻辑持续加固，在降息预期与避险需求催化下，并非所有黄金标的均等受益，矿产金产能持续扩张、现金成本具备优势、资源储量稳步增长的企业将获得超额业绩弹性，未来 2 年，金价中枢上行预期，将直接转化为矿企的营收与利润。重点关注那些具备高成长性、海外矿山产能爬坡、资源增储落地、且能充分享受金价上行红利的矿产金标的。国内，我们重点推荐矿产金产量持续释放、成长弹性突出的受益标的，如赤峰黄金，紫金矿业同样有望充分受益。

　　1. 赤峰黄金，太平洋证券 9 月维持买入评级。海外矿山产能稳步爬坡，紫金矿业入主赋能资源、资金与全球化运营能力；现金成本处于行业较好水平，金价上行周期利润弹性显著，属于高成长弹性标的，契合 “产能扩张、技术落地” 选股思路。

　　2. 紫金矿业，国内金铜龙头，矿产金产量规模领先，持续海外并购增储，铜金双资产对冲宏观波动，资本开支规划清晰，矿产金增量持续兑现，业绩稳健，兼具成长与防御属性。