每一季度的货币政策报告中会披露一些特有的数据。 首先来看金融机构贷款平均利率，其在6月份曾经出现单月大幅下滑，从5月份的9.72%下降至8.47%，引人注目。结合3季度的数据，其在9月末进一步下降至8.38%。表明贷款利率的下降已经成为趋势。 与05年一样，贷款利率的下降伴随着贷款需求的萎缩。其中居民户长期贷款的下降主要源于住房贷款。 08年3季度，居民新增购房贷款只有278亿，比去年同期下降了近2500亿，居民购房贷款余额的同比增速也从去年同期的31.4%大幅下降至如今的15.8%，降幅也接近一半。 住房贷款直接影响地产市场。居民房贷增速在07年4季度达到33.6%的峰值，此后持续下滑，同期国房景气开始不断下滑，到今年10月份又进一步创出新低。 房贷影响房市，信贷则影响增长。我国经济以第二产业为主，其增速亦与贷款增速密切相关，07年10月份起贷款增速下滑，而第二产业亦在同期开始大幅减速。 在央行本次货币政策报告的专栏3，特地谈到了经济下滑对物价的影响，其核心思想是经济波动决定了物价的波动，因而可以从GDP 的走势来预计未来的物价。 央行将93年以来的经济分为三个时间段：93年至98年的经济减速期、98至07年的经济加速期、07年以来的经济减速期。 在每一阶段，均为GDP 增长率先到达峰值或谷底，而CPI 见顶或见底则呈现1至2年的滞后。 在上述论断中，较难解释的是05年通胀的反复，因为同期经济波动并不明显。 我们将GDP 增速替换为第二产业增速，则可以更好地刻画中国经济波动周期。可以发现，第二产业增速领先CPI 半年左右。 因此如果央行在未来半年内大幅降息，最乐观估计第二产业将在09年上半年见底，与此相应CPI 将09年下半年见底。 国泰君安证券股份有限公司

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