9月以来，焦煤市场结束此前强势行情，价格从高位回落，下游企业对高价煤源的接受度持续下滑。从当前政策导向来看，支撑前期焦煤价格上涨的供给收缩逻辑逐步瓦解，叠加下游需求支撑力度弱化，预计后市焦煤价格仍将偏弱运行。

　　供给有望放量

　　供给收缩是上半年推动焦煤价格上行的核心逻辑，但进入9月，这一逻辑随着稳产稳供政策的推进出现明显松动。

　　9月15日，多部门联合发布煤矿安全稳产稳供工作通知，要求各产煤地区与煤炭企业在守住安全生产底线的前提下，全力做好煤炭稳产保供工作。

　　作为国内炼焦煤核心产区，山西省于9月26日召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会，提出以强烈的责任感、使命感、紧迫感，更好统筹发展和安全，在严守安全底线的前提下，全力推动复工复产、稳产稳供，加速扭转产量下滑趋势。

　　根据Mysteel对山西省内270座在产炼焦煤矿山的调研结果，在理想生产条件下，本次调研样本中共有93座煤矿具备增产潜力，合计涉及产能1.22亿吨。在这些具备增产能力的煤矿中，乐观预计有40座可在9月底至10月完成复产增产，对应产能5450万吨；16座煤矿预计11月实现增产，涉及产能1430万吨；另有2座煤矿计划12月复产，对应产能约180万吨；剩余35座煤矿的增产时间暂不明确，但市场普遍预期年内可落地。

　　结合Mysteel对全国523座样本矿山数据的测算，理想状态下，年内山西炼焦煤矿的原煤日产量有望增加约20万吨，供给增量较为可观。尽管当前矿山实际产量尚未大幅恢复，但市场对四季度产能释放提速的预期已经形成。

　　进口增量可期

　　除国内产能恢复外，进口端的变化也值得关注。9月28日，商务部在解读第八轮中美经贸磋商成果时明确，中方自美进口煤炭关税将纳入“300亿对300亿”对等降税框架，这将有利于中方在2027年和2028年自美进口煤炭。

　　需求依旧承压

　　供给预期变化是焦煤价格走弱的核心驱动，下游需求持续疲软进一步推动了焦煤价格下行。9月以来，市场期待的“金九”钢材旺季需求并未兑现，终端采购强度偏弱。当前247家样本钢厂的日均铁水产量仍维持在235万吨以上，但钢厂盈利水平持续承压。数据显示，当前钢厂盈利率已降至6.93%的年内低位，产业链负反馈压力正在持续累积，后续铁水产量存在被动下滑的风险。

　　下游钢厂在亏损压力下已经开启对焦炭价格的调降。9月30日，河北、山东、天津等地主流钢厂正式确认，对焦炭采购价进行首轮下调：湿熄焦下调100元/吨、干熄焦下调110元/吨，调整自10月1日零时起执行。市场普遍预期，10月焦炭价格将有2至3轮下调。焦炭现货价格由涨转跌，一方面会直接压缩焦企盈利空间，推动焦企调整原料采购节奏、降低焦煤补库力度；另一方面，焦炭价格回落也会带动焦煤价格跟随下行。

　　综上所述，国内方面，山西稳产保供政策持续加码，产能释放预期逐步兑现。进口方面，美国炼焦煤降税预期落地，边际供给增量压制远月合约估值。需求方面，钢厂盈利持续承压，焦炭价格开启下降周期，压力向上游传导。在基本面逐渐转向宽松的背景下，焦煤价格整体偏弱运行的基调较难改变。(作者单位：齐盛期货)