【期货盘面】国庆假期海外贵金属整体维持低位窄幅区间震荡，伦敦金、伦敦银现货多空博弈加剧。美国通胀、就业数据释放边际缓和信号，但远期高利率预期、美元与美债收益率压制仍存；资金端ETF与投机持仓呈现分化，盘面缺乏趋势性驱动，以区间波动为主。假期伦敦金现运行区间4100–4230美元/盎司，伦敦银现区间60–62美元/盎司。

【市场信息】1、美联储货币政策预期与美国经济数据仍是核心主线。8月核心PCE同比3.0%，环比0.2%，通胀边际回落但仍高于2%目标，通胀粘性尚未消除。9月非农新增就业2.9万人，大幅低于预期，7、8月非农数据合计下修6万人，失业率上行至4.2%，薪资环比仅增0.1%，劳动力市场呈现走弱迹象，带动市场下调10月加息概率。不过经济数据仅体现放缓，未见明显衰退信号，利率市场定价至明年年底累计加息仍在3次以上，高利率延续时间预期偏长，伦敦金银难以走出持续反弹行情。（Wind、Bloomberg）2、美元指数和美债收益率形成较强压制。假期美元指数区间多次站至102上方。美元走强会削弱以美元计价的伦敦现货金银对非美买家的吸引力，压制贵金属估值。与此同时，10年期名义美债收益率维持高位震荡，10年期TIPS实际收益率亦高企，贵金属本身不产生利息，高位实际利率抬升持有贵金属的机会成本，直接限制伦敦金、伦敦银的反弹空间。（Wind）3、配置型资金黄金流入白银流出。SPDR黄金ETF假期持仓微增4.27吨至1060吨；SLV白银ETF持仓维持小幅震荡，截至10月6日为15331.23吨，较节前略降20.78吨。整体看，实物配置资金并未单边增配或减持，缺少趋势性配置资金驱动。（Wind）4、投机资金主动收缩多头敞口。截至9月29日当周CFTC数据显示，COMEX黄金非商业净多头218632手，环比减少7221手，其中多头减少4246手，空头增加2975手；白银非商业净多头减少3361手至22083手，其中多头减少1219手，空头增加2142手。（Wind）

【南华观点】我们预期黄金回调压力料有限，虽短期仍承压，主因10月加息可能性偏低，而至明年年底已定价加息3次以上，进一步加息空间料有限，因此回调仍可视为逢低买入机会，关注4000区域关键支撑。但上行动能亦需等待加息预期弱化，或股债汇等市场负反馈出现等催化，短期上行动能料匮乏，年内大概率维持区间震荡格局，上方阻力4700。短线看伦敦金银窄幅震荡，首先关注4100支撑，强支撑4000，阻力4250，4300；伦敦银支撑60区域，然后57.5区域，阻力62.5-63区域。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。