尽管中石化于2008年首9个月获政府补贴人民币451亿元，但其于期内的盈利仍同比下跌67%至人民币164亿元。然而，受惠于内地成品油价格上升，该公司于2008年第三季的业绩明显改善。虽然该公司的政府补贴金额由2008年第二季的人民币261亿元减少至人民币117亿元，但其纯利仍按季度飙升258%至人民币82亿元。

　　中石化的实际平均原油价格按季度上升14%至每桶110美元，令2008年首9个月的平均价格增加至每桶95美元，同比上升74%，与美国西德克萨斯中质原油价格期内的72%同比升幅相符。受惠于成本下降及外购原材料减少，中石化的勘探及开采分部于2008年第三季的经营利润按季度上涨人民币97亿元至人民币253亿元，升幅为63%，令该分部于2008年首9个月的总经营利润增加至人民币524亿元，同比上升41%。

　　受惠于内地气油及柴油价格于6月20日起上升每吨人民币1,000元，中石化的炼油分部于2008年第三季的亏损按季减少人民币185亿元至人民币299亿元，跌幅为38%，而毛利率则由2008年第二季每吨亏损人民币1,047元改善至每吨亏损人民币587元。由于炼油业绩改善，政府补贴金额由2008年第二季的人民币261亿元减少至人民币117亿元。整体而言，该分部的亏损减少人民币72亿元至人民币182亿元，令其于2008年首9个月的总亏损增加至人民币642亿元。

　　由于原材料成本飞升令化工产品的盈利能力受压，故中石化的化工分部于2008年第三季录得意外亏损人民币42亿元，蒸发了上半年大部分的利润人民币45亿元。受2008年第三季疲弱的业绩拖累，该公司于2008年首9个月的经营利润同比下泻97%至人民币3.22亿元。

　　由于国际原油价格下跌应有助中石化的炼油业务转亏为盈，故我们对中石化于最后一季的盈利抱乐观的态度。假设内地的成品油价格不变，按期内的估计平均原油价格每桶74美元计算，我们预期该公司于最后一季的毛利率将为每吨人民币1,300元。虽然中石化的炼油分部于2008年第四季将不获政府补贴，但预期该分部将仍录得经营利润人民币419亿元，足以抵销2008年首9个月的大部分亏损。受炼油业务的好转所带动，我们预期中石化于2008年第四季将录得人民币393亿元利润，令该公司于2008年的总利润增加至人民币557亿元，同比轻微下跌1.4%。

　　若油价持续下跌，则内地成品油价格将面临下调的风险。由于国际油价波动及中央政府的定价政策普遍较为滞后，故我们预期中央政府将于明年年初调整内地成品油价格。我们将中石化的目标价调整至10.82元，相当于2009年预计市盈率11倍。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。