假期铅市走势回顾

　　十一假日期间沪铅休市暂停交易，而伦铅则随着宏观风向的变化，价格呈现先跌后涨的震荡趋势。

　　在9月30日收于1,871.5美元/吨后，伦铅10月1日继续跌至1,860美元/吨，创下7月中旬以来新低。10月2日非农数据公布后铅价逐渐止跌企稳，收于1,853.5美元/吨附近。10月5日开盘后，伦铅迅速反弹至1,869.5美元/吨，并于6日继续微涨至1,871.5美元/吨。10月7日亚洲时段，伦铅电子盘开于1,874.5美元/吨，早盘最低下探至1,866美元/吨，随后走出震荡走高行情，截至北京时间7日下午18:00，升至1,881.5美元/吨。假期期间，伦铅累计仅微跌0.5%。

　　 LME库存方面依旧延续此前的去库态势，由9月30日的35.66万吨逐步去库至10月6日的34.94万吨，去库0.72万吨，同时6日注销仓单增加约0.86万吨，注销占比提升至10.3%；与此同时非注册仓单库存也随着由7.75万吨提升至8.63万吨，净累库0.88万吨；增去库地点均主要集中于新加坡仓库。近期LME库存的下降一直伴随着非注册仓单库存的累增，注销仓单多并未实际出库，只是由注册仓单变为场外库存，结合LME库存当前的绝对高位，账面的库存下降并不能转化为海外趋紧的预期。结构方面，contango结构从9月30日的36.49美元/吨扩大至6日的40.91美元/吨，印证了海外当前并不存在紧缺情况。

　　宏观方面，海外市场假期的主线是“美联储加息预期由升转降”，伦铅也因此走出"回调—企稳—反弹"的轨迹。

　　自9月末美国经济数据偏强，PMI升至近年高位，美联储官员口径偏鹰，市场对10月加息的定价一度升至70–80%。美债收益率全线上扬，5年期在2007年以来首次升破5%，10年期则是触及5.344%，为2002年以来最高。美元指数冲至17个月高位。美元与美债共同施加压力之下，基本金属普遍承压，伦铅连跌数日，10月2日收于1,853.5美元/吨附近，刷新近三个月最低点。

　　随后在假期中段，非农爆冷，紧缩预期迅速降温。北京时间10月2日晚间公布的美国9月非农新增就业仅2.9万人，不足预期的三分之一，前值由16.2万下修至13.3万，7月更被下修至-1.0万，两个月合计下修6万；失业率升至4.2%，时薪环比仅+0.1%。就业数据爆冷令10月加息概率从一周前的70–80%骤降至15–28%，美元自17个月高位回落，美债收益率同步下行。10月5日开盘后LME基本金属全线反弹，伦铅收涨0.86%至1,869.5美元/吨。

　　尽管非农降温缓解了紧缩压力，但市场对12月加息仍定价约60%概率，“留待12月再评估”成为市场主流预期；美元指数5日仍收于102.29，宏观压制仅边际缓和，并未发生根本逆转。

　　资金层面，基于LME10月6日发布的COTR报告，10月2日当周伦铅价格大幅下跌约4.0%，基金多头减仓约4600手的同时加仓空单约7000手，也是假期期间价格下跌的背后推手之一。资金对伦铅早已处于净空状态，净多占比从上周的-8.22%深化到当周的-12.42%。铅的假期走势虽然比锌抗跌，后续也给出了有力回弹的表现，但立足于基本面逻辑，投机资金对铅依然更为悲观。

　　国内基本面回顾

　　供应端进入10月后存在增量，但短期释放或偏缓慢。原生铅方面，9月底华中、华北检修炼厂复工，但复产初期产量尚不稳定，预计10月生产稳定后仍有上升空间；再生铅方面，国庆假期部分企业计划减产，开工率或小幅回落，然而因市场交易停滞的原因成品库存将形成小幅累库。整体来看，原生铅检修复产与再生铅节后复产构成10月供应增量的双主线，但节后实际放量节奏取决于炼厂实际复产进度。

　　需求端看，节前备库收尾后，假期消费阶段性缺失。受中秋、国庆双节夹击，9月25日–10月1日期间五省铅蓄电池企业周度综合开工率环比下降13.98个百分点，铅蓄电池企业已完成对铅锭的节前备库，节前一周按需提货、现货成交进一步转弱，部分经销商计划于国庆期间促销出货。节后初期下游大概率以消化自有库存为主，采购需求释放偏慢。

　　库存方面，因节前炼厂已积极预售10月货源，下游备库提货后，原生及再生冶炼企业所余下的成品库存均较低。国庆节前一周，SMM铅锭五地社会库存去库0.92万吨左右，截至9月30日，五地社会库存降至4.86万吨，节后或有累库压力，然而预计累库空间不大。

　　节后展望

　　展望节后，铅市外部不确定性仍高。9月非农爆冷虽让10月加息概率快速回落，也带动了10月5日伦铅反弹，但市场并未完全放弃12月加息的押注；美元指数和美债收益率仍处高位，外盘整体依旧处于紧张状态，伦铅反弹仍受压制。本周五(10月9日)密歇根调查和10月14日的9月CPI发布，将验证就业降温能否真正撼动通胀预期，是节后首周需要重点跟踪的宏观窗口。

　　当前LME铅库存延续下降趋势，截至10月6日库存下滑至34.9万吨，然而Cash-3M依然维持小幅contango且贴水逐步扩大至约40美元/吨，海外现货市场并不紧张。假期期间伦铅收跌0.5%，因宏观压制重心持续下移，中国进口窗口重新打开，节后需重点关注海外铅锭向国内的转移节奏。

　　国内方面，随着原生铅预期增量的兑现和进口铅的到货，铅锭有累库预期，压制铅价；然而因短期国内铅锭库存基数较低，五地社库及原生/再生厂库均已处于相对低位，叠加炼厂已预售10月货源，短期内累库空间不大。需求端，预计节后下游铅蓄电池企业将以消化已有库存为主，采购需求较为有限；供应端则需持续关注原生冶炼企业的复产进度。节后铅价震荡区间或将走扩，方向大概率先维持高位震荡、后随供应增量逐步兑现而承压。

　　(以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。)