【期货盘面】9月29日沪锌2611开26505、最高26660、最低26385、收26575元/吨，较前结算上涨110元/吨、0.42%；成交132898手，持仓135260手、减少7896手。日内区间震荡、收高于开盘，国内去库提供修复条件，但明显减持使上涨强度打折。夜盘低开后震荡，仍低于日盘收盘。美国消费者信心和职位空缺低于预期后，美元及美债并未呈现全面回落，海外估值约束与国内去库相互抵消。

【现货基差】9月29日SMM 0#锌锭均价26490元/吨，较28日下降50元/吨。

【估值利润】最新可核验国产锌精矿周度加工费为9月18日-2100元/金属吨，较前周持平；9月28日SMM精炼锌生产利润口径为-5306元/吨，较24日下降33元。同期硫酸市场均价1737.5元/吨、持平，副产品收入仍有意义，但不能把单一模型亏损等同于全行业实际亏损。9月29日锌现货进口亏损4728.43元/吨，较28日收窄188.13元，进口窗口仍关闭。最近已核验的9月17日镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为54.49%、47.41%、56.65%，较前周回升2.00、1.64、0.94个百分点，仅作为此前需求修复背景。

【供需库存】供应端8月精炼锌开工率83.91%，较7月提高2.03个百分点，矿端低加工费尚不能证明锭端已明显收缩；需求端此前下游开工改善，最新变化仍要由节前出库验证。9月28日七地锌锭社会库存20.28万吨，较24日减少0.20万吨；9月29日上期所仓单81860吨，减少1384吨。截至9月28日最新可核验LME总库存123475吨，较25日增加1875吨。国内去库、海外累库的分化，加上进口亏损，意味着外部库存暂难直接补充国内，但也不支持全球同步紧缺的判断。

【市场信息】1、9月28日七地锌锭库存较24日减少2000吨，去库延续，但降幅小于此前一轮。（SMM）

2、9月29日进口亏损仍超过4700元/吨，海外货源进入国内的价格条件尚未打开。（SMM）

3、当地9月28日，特朗普拒绝伊朗重开霍尔木兹海峡方案后的供应担忧推升油价，卡塔尔斡旋预期随后使涨幅收窄，布伦特11月合约收105.28美元/桶、上涨0.9%。能源通胀压力向利率传导，对锌的估值与海外冶炼成本形成方向不同的影响。（路透）

4、北京时间9月29日22:00，美国9月消费者信心81.9，低于预期90和修订前值88.6；发布后晚间报价中美元指数仍在101.50附近、日涨约0.30%，2年及10年美债收益率约4.94%和5.29%。弱数据未转化为全面的美元利率回落，不能据此把锌反弹解释成降息预期推动。（金十、英为财情）

【南华观点】锌仍在交易国内库存改善与外部利率约束之间的拉扯。矿端加工费偏低、进口持续亏损，给价格下方留下韧性；但冶炼开工此前上升，海外又在累库，供给紧张尚未贯穿整条链。美国信心和职位空缺不及预期，对进一步收紧货币政策构成反向信息，但美元仍强、长债收益率仍高，日盘修复很快在夜盘受到约束。短期震荡格局未变，反弹能否延续，更取决于国内去库速度能否加快，而非单凭矿端亏损。