【期货盘面】9 月 28 日亚洲低硫燃料油市场结构走弱，区域调合组分供应增加预期叠加下游船燃需求低迷形成压制，月差逆价差明显收窄，裂解利润小幅回落；不过 9 月下半月低硫月差均值仍显著强于上半月，中期结构仍偏强。高硫燃料油市场延续强势，供应持续紧张叠加下游需求稳健，推动月差逆价差进一步走阔，现货升水周度录得明显涨幅。新加坡 0.5% S 低硫船燃 10-11 月掉期月差早盘报 38 美元/吨逆价差，较 9 月 25 日亚洲收盘普氏估值 41.30 美元/吨明显走弱；普氏数据显示，9 月下半月新加坡低硫 M1-M2 月差逆价差均值为 44.85 美元/吨，高于上半月的 38.93 美元/吨。低硫船燃对 ICE 布伦特近月裂解 9 月 25 日收于 23.73 美元/桶，日内上涨 37 美分/桶，9 月 28 日午后回落至 23.45 美元/桶。新加坡 380CST 高硫燃料油 10-11 月掉期月差午后报 46 美元/吨逆价差，对比 9 月 25 日亚洲收盘普氏估值 45 美元/吨继续走阔。新加坡企业发展局数据显示，截至 9 月 23 日当周，新加坡重质馏分商业库存维持在 1978 万桶的四周低位，俄罗斯燃料油连续第十二周未到港。

【现货基差】9 月 25 日亚洲收盘，新加坡 0.5% S 低硫船燃货盘相对 MOPS 低硫船燃基准现货升水报 30.62 美元/吨，较前一交易日 34.03 美元/吨继续下行，创下 9 月 9 日以来最低水平，周度累计下跌 21.2%。下游船燃市场，新加坡交付低硫船燃加注溢价周度回落 5.6% 至 56.59 美元/吨，中国假期临近，市场担忧未来数周船燃需求走软。高硫方面，新加坡 380CST 高硫燃料油货盘相对 MOPS 基准现货升水报 47.92 美元/吨，较 9 月 24 日 44.25 美元/吨进一步走高，周度累计上涨 17%。

【供需库存】低硫燃料油方面，市场预计未来几周巴西、地中海地区将有中硫调合组分流入亚洲低硫燃料油池，但即期合规成品船燃货源仍将维持有限状态；下游终端需求整体低迷，中国国庆假期前船燃需求存在走弱预期，进一步压制短期市场情绪。高硫燃料油基本面支撑稳固，区域供应紧张格局持续，同时下游船燃市场与发电行业需求表现稳健，形成需求端双支撑。新加坡重质馏分库存处于四周低位，叠加俄罗斯燃料油进口持续缺位，从供给端强化高硫市场紧平衡格局。

【市场信息】1、低硫燃料油受调合组分流入预期、下游船燃需求低迷双重压制，市场结构走弱，现货升水创 9 月上旬以来新低，周度累计下跌 21.2%（Platts）。

2、9 月下半月新加坡低硫 M1-M2 月差逆价差均值显著高于上半月，中期市场结构仍维持偏强格局（Platts）。

3、中国国庆假期临近，市场担忧未来数周船燃需求走弱，新加坡低硫船燃加注溢价周度回落 5.6%（Platts）。

4、高硫燃料油受益于持续供应紧张格局，叠加下游船燃与发电领域需求双旺，基本面持续获得支撑（Platts）。

5、高硫 380CST 现货升水周度上涨 17%，月差逆价差进一步走阔，市场结构延续强势（Platts）。

6、新加坡重质馏分库存处于四周低位，俄罗斯燃料油连续第十二周未到港，高硫供给端支撑稳固（Platts）。

【南华观点】9 月 28 日高低硫燃料油分化格局延续，低硫短期受调合组分供应增量预期、中国假期前船燃需求走弱预期压制，现货与月差同步走弱，价格持续回调，但中期来看即期成品合规货源仍有限，下半月月差均值验证市场结构并未彻底转弱。高硫燃料油在供给端持续紧张、需求端船燃与发电双稳的支撑下，延续强势行情，库存去化与俄油缺位进一步巩固基本面。后续重点跟踪中国假期船燃需求变化、调合组分实际到港节奏、中东地缘局势演变以及新加坡周度库存与进出口数据，警惕假期前后市场流动性变化带来的价格波动风险。