【期货盘面】9月28日沪镍主力合约收报123940元/吨，-1.10%；成交10.92万手，-2.30万手；持仓13.28万手，+0.02万手；连1-连2月差-280元/吨，维持Contango结构。9月28日不锈钢主力合约收报13815元/吨，与9月24日持平；成交10.70万手，-8.48万手；持仓9.32万手，-1.03万手。

【现货基差】1#电解镍均价125900元/吨，-1000元/吨（-0.79%）；金川镍127700元/吨，-900元/吨（-0.70%）；金川镍出厂价（99.96%）127300元/吨，-1200元/吨（-0.93%）；俄镍124000元/吨，-1050元/吨（-0.84%）；镍豆123700元/吨，-1050元/吨（-0.84%）。电池级硫酸镍30000元/吨持平；内蒙古8-10%镍铁到厂1055元/镍点持平。不锈钢：无锡304/2B主要品牌14050-15000元/吨，北海诚德14050元/吨+50元/吨、其余品牌持平；佛山14100-14400元/吨（SHMET 现货）。

【估值利润】9月28日304冷轧低镍铁+纯镍工艺利润率-12.25%，亏损收窄0.37pct；废不锈钢路线+5.80%扩大0.07pct、外购高镍铁路线+3.06%扩大0.06pct、自产高镍铁路线+4.26%扩大0.06pct，均小幅改善。

【供需库存】LME镍注册仓单267438吨持平（9月28日）；LME库存284922吨，-24吨；上期所镍注册仓单92181吨，-337吨；上期所镍库存108079吨，-335吨（9月24日）（SHMET 现货）；镍板社会库存（9月18日当周）12.49万吨，环比-0.29万吨。不锈钢：上期所注册仓单65735吨，-356吨；上期所库存66091吨，-1442吨（9月24日）；佛山300系冷轧105400吨，-8900吨；佛山300系热轧47500吨，-2200吨（9月24日）（SHMET 现货）。

【市场信息】1、印尼镍矿商协会（APNI）顾问Djoko Widajatno Soewanto表示，镍矿矿物基准价格（HPM）的变更可能压低矿业领域非税国家收入（PNBP）；RKAB配额削减叠加冶炼厂购买能力有限，将进一步抑制镍矿吸收量；未来镍产量动态将取决于HPM政策、RKAB规模及加工产业吸收能力。（SHMET 快讯）

2、印度尼西亚镍工业论坛（FINI）总主席Arif Perdana Kusumah9月25日表示，部分镍冶炼厂受厄尔尼诺影响出现直接报告，因水在RKEF和HPAL设施运营中不可或缺，但尚未对减产幅度做出估算；目前苏拉威西地区尚未有镍加工和精炼企业宣布不可抗力状态；据气象局数据，厄尔尼诺预计要到2027年初才会减弱。（SHMET 快讯）

3、印度将针对原产于或出口自中国、印度尼西亚和越南的不锈钢冷轧扁平材反倾销（AD）调查时间表延长六个月，完成期限从2026年9月28日推迟至2027年3月28日；DGTR2026年9月22日发布通知确认中央政府已批准该延期，维持原有产品范围，涵盖300系和400系卷材、带材、薄板、板材和圆形片，未发布调查结果或初步税率。（SHMET 快讯）

4、甬金科技集团股份有限公司子公司浙江甬金精密新材料有限公司年产10万吨精密金属新材料（超薄精密钛合金及金属复合材料）产业化项目近日开工建设，瞄准电子信息、新能源、医疗装备等高端市场；建成后主要生产精密复合板、钛合金板带、高性能覆铜板、精密不锈钢等材料，形成年产10万吨超薄精密金属新材料能力。（SHMET 快讯）

5、美国储能公司EnerVenue宣布其全球首条Aqueous Metal Cell（AMC，水系金属电池）大规模生产线在中国常州武进正式投产，9月底首块合格电芯下线，一期产能250兆瓦时/年、2027年提升至1吉瓦时、2028年达多吉瓦时规模；AMC为基于镍氢化学的水基金属电池，设计3万次充电循环、不使用锂和稀土，镍可在寿命结束时回收再利用。（SHMET 快讯）

【南华观点】镍：沪镍主力回落1.1%，结束窄幅整理；现货报价全面下调但期价跌幅更大，升贴水反向上扩反映贸易商低位挺价意愿；月差维持Contango。成本端，APNI提示HPM基准价变更或压低矿业非税收入，叠加RKAB配额削减，矿端成本支撑边际松动叙事延续；FINI确认苏拉威西冶炼厂尚未宣布不可抗力、厄尔尼诺影响尚未量化减产，短期供应扰动预期或许不强。库存端，LME与上期所均小幅去化但绝对量仍高，精炼镍宽松格局未改；外采路线仍深度亏损、下方成本托底。多空交织下，沪镍短期大概偏弱震荡、重心或继续小幅下移，国庆长假前资金避险情绪或许放大波动。不锈钢：主力合约持平，但成交大幅萎缩8.48万手、持仓下降1.03万手，节前观望浓厚。304冷轧四工艺路线利润率小幅修复，但低镍铁+纯镍工艺仍深度亏损、利润修复空间或许受限；无锡304/2B报价仅个别品牌小幅上调、整体跟涨乏力；上期所与佛山300系阶段性去化。印度延长不锈钢冷轧反倾销6个月，出口预期可能承压；甬金股份10万吨精密金属新材料项目开工显示产业向高端延伸。短期大概延续弱势区间震荡、节前交投清淡，需关注镍铁价格走势与库存去化节奏。

【风险提示】1、印尼HPM/RKAB政策变动及矿端实际供应节奏不确定；2、印尼镍冶炼厂受厄尔尼诺影响程度及是否触发减产公告；3、印度延长中国/印尼/越南不锈钢反倾销至2027年3月、出口预期承压；4、不锈钢社会库存高位累积、节前备货需求可能不及预期；5、精炼镍供应宽松、临近国庆长假资金避险情绪可能放大波动；6、宏观扰动（美联储政策预期、美元与美债收益率）。