【期货盘面】9月28日沪锌2611开26630、最高26660、最低26330、收26500元/吨，较前结算跌245元/吨、跌0.92%；成交101349手，持仓143156手、减少4705手。收盘低于开盘、但脱离日内低位，国内去库未抵消外部估值压力。9月28日夜盘近乎平开后偏弱震荡；当天油价和美债收益率上行是偏空背景，尚不能将夜盘回落归因于单一新事件。

【现货价格】SMM 0#锌报26540元/吨。

【估值利润】最新可核验国产锌精矿加工费为9月18日-2100元/金属吨，与前周持平。9月24日精炼锌生产利润为-5273元/吨，较前值亏损额收窄38元/吨；9月25日硫酸市场均价1737.5元/吨，持平。9月23日现货进口亏损4534.92元/吨。9月17日镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为54.49%、47.41%、56.65%，较前周提高2.00、1.64、0.94个百分点。

【供需库存】8月精炼锌开工率83.91%，较7月提高2.03个百分点，矿端低加工费尚不能等同于锭端明显减量；下游最近一期开工改善，但新增需求力度仍须检验。9月24日七地社会库存20.48万吨，较9月21日减少1.08万吨；9月28日上期所仓单83244吨，较9月24日减少2577吨。截至9月25日最新可核验LME总库存121600吨，日减1600吨，但仍高于9月23日的114875吨。国内去库与海外近几日净累库分化，尚非全球同步收紧。

【市场信息】1、七地社会库存9月21日至24日下降1.08万吨，9月28日国内仓单继续下降2577吨，国内库存压力边际缓解。

2、9月28日亚洲时段，美国2年期国债收益率升约5个基点至4.90%，10年期升约4个基点至5.20%；能源供应担忧强化再通胀风险，短端利率上行不利于锌估值扩张。

3、9月28日伦敦时段，美伊谈判僵局推高油价，布伦特超过108美元/桶，美元指数约101.16、接近两个月高位。能源成本上升与高美元并存，冶炼成本支撑和金融估值压力方向相反。

【南华观点】国内去库和矿端低加工费给锌价留下韧性，但供给数据尚不支持把锭端判断为全面短缺。特朗普拒绝伊朗重开海峡方案后，油价反弹与短端美债收益率上行抬高估值门槛，日盘价格与持仓同降、夜盘小幅走弱与这一背景相容。短期震荡偏弱，国内去库有望限制下行幅度；重新走强需要现货承接改善，也需要能源通胀与利率压力缓下来。