央行多工具呵护流动性

　　资金面有望平稳跨季

　　季末考核叠加国庆长假前资金备付需求，银行间市场迎来跨季考验。央行提前超量续作中期借贷便利(MLF)、提高隔夜逆回购操作上限，并搭配不同期限逆回购投放资金，为平稳跨季提供支持。

　　多家机构认为，央行加大投放力度，加之政府债资金净回流、季末财政支出增加，本周资金面压力总体可控。跨季后，节后现金回流等因素有望推动资金面转松，但10月下旬仍需关注缴税与公开市场操作到期叠加带来的扰动。

　　节前资金压力总体可控

　　跨季临近，银行间主要资金利率仍小幅回落，资金面整体保持平稳。

　　9月28日，DR007下行0.35个基点至1.3911%，低于政策利率水平。从月内走势看，资金面已从月中的阶段性收紧逐步修复。9月资金面呈现“月初平稳，月中收敛，节前修复”的特征。

　　财通证券研报认为，月中税期与政府债缴款叠加，大行资金融出减少，资金价格一度抬升。随着央行重启14天期逆回购、提前超量续作MLF，银行资金融出增加，资金价格回落。

　　中国银河证券研报认为，本周资金压力较上周已明显回落，央行提前明确流动性支持安排，有助于稳定市场预期，预计节前资金面压力有限。

　　货币财政共同缓释资金压力

　　节前资金压力缓解，既有央行投放的支持，也与财政收支节奏变化有关。

　　9月28日，央行同时开展隔夜、7天期和14天期逆回购操作。此前，9月MLF已提前超量续作，实现净投放2000亿元。本轮跨季隔夜逆回购每日操作量上限也由6000亿元提高至1万亿元，操作安排覆盖季末及10月首个交易日。

　　天风证券研报认为：提高隔夜逆回购操作上限，为央行灵活增加短期资金供给留出空间；MLF提前续作则补充了中长期流动性，多种工具配合有助于资金面平稳跨季。

　　财政方面，此前政府债缴款对资金面的影响有望减弱。兴业证券预计，本周政府债资金将由大额净缴款转为净回流，净回流规模约1192亿元。随着季末财政支出增加，银行体系流动性也将得到补充。

　　节后资金面有望转松

　　跨季之后，前期投放的资金将陆续到期。不过，现金回流、季末考核结束等因素，有望缓冲资金回笼压力。

　　历史上，国庆假期后虽有较大规模的公开市场资金回笼，资金利率仍多呈回落态势。兴业证券测算，过去三年10月首个交易日，银行间市场隔夜、7天期回购利率较跨月日平均分别下降24.9个、18个基点。

　　今年，央行还将于10月8日开展隔夜逆回购操作。天风证券研报认为，这有助于缓解节后集中到期压力，叠加现金回流银行体系、季末财政支出的支持，跨季后首周资金面有望转松。

　　节后宽松不意味着全月资金利率中枢必然下降。财通证券研报认为：10月MLF与买断式逆回购合计到期2.4万亿元，较9月增加8000亿元；季度缴税集中于下旬，与部分公开市场操作到期时点相邻；政府债供给仍有一定规模，均可能带来阶段性扰动。

　　财通证券预计，在央行正常对冲的基准情形下，10月资金面将以节后改善、税期波动为主，DR001预计在1.35%至1.45%区间波动。

　　浙商证券研报认为，当前资金面虽偏松，但资金价格并未明显下行，短端债券收益率进一步下行的空间或受限制，四季度收益可能更多来自票息。若四季度未有降准落地，银行补充中长期负债的需求仍可能推高同业存单发行利率。