投资要点:

　　苏宁环球近日公布季报,公司三季度单季实现主营业务收入3.82亿,同比下降30%,结算毛利由去年同期的49%下降至38%,公司实现净利润6400万,较去年同期下降38%。每股EPS为0.038,低于我们的预期。公司净利润降幅大于主营业务收入的降幅,主要原因是由于降价策略导致结算毛利有所下滑,另外低靡销售导致销售费用绝对额有所上升,三项费用率有所提高。另外,从公司目前的财务结构来看,整体财务风险可控,但短期偿付压力有所上升。截至3季度末,公司的资产负债率为73%,同比下降6个点,净负债率63%,较去年同期120%有明显的下降。但是值得注意的是,公司债务结构中短期负债占比偏高,有10亿左右的1年内现金偿付压力,如果公司再融资进展不顺利,未来降价销售回笼现金的动力进一步增强。

　　南京市场整体低靡,公司销售好于整体市场表现,但依旧低于我们预期。从目前的情况来看,南京市场整体的销售较去年同期萎缩50%-60%,而江北区域受制江南区域降价的压力,短期价格优势并不能明显,由此导致销售压力进一步增强。从环球的现金回款情况来看,1-9月,公司实现销售回款14.3亿,较去年同期下降23.6%,而三季度单季,实现销售回款5.9亿,较去年同期下降11%。我们认为,按照目前的销售进度,公司全年销售有望达到22-25亿,但较我们最早40-50亿的回款有着较大的差距,由此将导致公司今明两年业绩低于我们的预期。

　　下调08和09年盈利预测,维持增持评级。基于调整后的销售预测,我们下调公司未来两年的盈利预测,08年的盈利预测调整至0.49,09年调整0.58元。假设,09年房价在目前基础上继续下降10%,未来房价与09年假设价格一致,公司项目贴现8-10年,贴现率为10%计算来考虑,公司调整后的RNAV为6.8元,这是最保守的估计方法。考虑到目前股价与公司价值仍然有一定差距,维持增持评级。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。