原油暴涨领涨 商品分化加剧

　　今日国内期货市场涨跌分化，能源化工板块集体走强，贵金属、新能源金属及农产品承压下行。

　　央行开展8000亿元MLF加量续作，流动性保持充裕；但美国9月标普全球制造业PMI升至57创52个月新高，美债收益率再度飙升，美联储加息预期升温压制风险偏好。

　　涨幅居前的均为原油产业链品种：原油主力收涨6.96%报743.5元/桶，燃料油涨6.00%、合成橡胶涨5.73%、低硫燃油涨5.46%、沥青涨5.35%。

　　核心驱动来自中东地缘风险溢价回吐——沙特延布港即将恢复原油出口、伊朗与阿曼就海上航线达成共识，市场交易霍尔木兹航运恢复预期。

　　跌幅方面，碳酸锂重挫4.79%至124420元/吨，9月产量预计环比增约10%叠加枧下窝锂矿复产预期，短线多头集中止盈放大跌幅；

　　沪银跌3.15%、铂跌3.57%，受美债收益率上行与美元走强压制；

　　生猪跌1.52%，中秋旺季兑现不及预期、养殖端集中出栏放大供给压力。

　　后市看，原油板块短期仍受地缘局势主导，若伊朗与海湾国家磋商继续推进、霍尔木兹通航实质性恢复，油价上行空间或受限；反之地缘反复将再度推升风险溢价。

　　碳酸锂供应增量已部分定价，但10月锂电排产仍小幅增长，需关注储能需求兑现与锂矿复产节奏。

　　贵金属短期承压于美债实际利率上行，生猪近月合约交易现实偏弱，远月产能去化逻辑尚未证伪。

　　今晚USDA出口销售报告及明日Mysteel钢材库存数据为关键验证窗口。

　　徽商席位减空沥青，加空苯乙烯、燃油

　　东财席位加空燃油、沥青

　　平安席位加空乙二醇、玉米淀粉、聚丙烯

　　瑞银席位减空螺纹钢、PVC

　　摩根大通席位加多豆一、豆油、聚丙烯

　　高盛席位加空PVC、棕榈油，减空螺纹钢

　　永安席位加空PVC、螺纹钢

　　中信席位减空螺纹钢、豆粕，加空玉米

　　国君席位减空热卷，加空PVC、螺纹钢

　　01

　　黑色系期货

　　报告日期 | 2026年9月24日

　　本周（9月21日至9月24日）黑色系在连续大跌后低位企稳、多数品种小幅收涨，焦煤以1.48%的周涨幅由领跌转为领涨，焦炭涨1.13%、锰硅涨1.04%、不锈钢涨0.88%、螺纹涨0.71%、热卷涨0.24%，铁矿跌0.28%、硅铁跌0.10%，盘面修复与现货补跌明显背离。

　　现货端加速补跌：9月15日至23日山西炼焦煤线上竞拍流拍率由18.6%升至63.2%，9月23日挂牌96.3万吨、成交仅35.4万吨；蒙古国ETT公司蒙5#原煤竞拍起拍价下调至181.5美元/吨后，仍连续第6个交易日全部流拍，甘其毛都口岸库存降至约160万吨。

　　供给端，523家炼焦煤矿山核定产能利用率68.5%、环比降1.2个百分点，但精煤库存环比大增40.0万吨至170.7万吨，产地累库压力显性化。

　　需求端，五大品种总库存1481.97万吨、周环比减少55.76万吨，螺纹钢产量由增转降、表观消费量连续第三周回升，但钢厂盈利率仍仅7.79%，旺季成色偏弱。

　　需说明的是，独立焦企生产、焦煤焦炭港口库存、247家钢厂铁水及煤焦库存、铁矿石港口库存、不锈钢社会库存与铁合金开工产量等周度数据尚未发布，本期相关口径仍以9月18日当周值为最新参考。

　　预计下周（9月28日至9月30日）黑色系维持窄幅震荡、成本端支撑不明显。

　　焦煤盘面虽在连续下跌后出现修复，但竞拍流拍率飙升、蒙煤连续流拍与产地精煤累库，共同指向现货下行压力尚未释放完毕，焦炭首轮提降一旦落地将进一步打开焦煤下行空间。

　　成材端低产量与节前补库推动库存加速去化，但钢厂盈利率仅7.79%、超九成企业亏损，铁水仍有减量预期，钢价缺乏向上驱动、以跟随成本波动为主，节日前后累库风险上升。

　　铁矿全球发运连续四周维持3300万吨以上高位，节前补库临近收尾，港口库存累积压力仍在。铁合金受兰炭成本上移与钢招价格托底，但主产区普遍亏损、库存处于近年同期高位，缺乏持续拉涨动力。

　　风险点在于山西复产节奏超预期、焦炭提降落地速度与幅度、节后成材累库幅度，以及假期期间外盘商品与宏观政策扰动。

　　02

　　沪铜

　　报告日期 | 2026年9月24日

　　本周沪铜期货整体呈现先扬后抑的走势，前三个交易日连续上涨，累计涨幅达到3.23%，随后两个交易日连续回调，全周最终仍收涨。

　　从价格走势看，均线系统呈现多头排列后短期出现拐头，周内波动幅度有所放大，成交量整体维持高位，显示多空分歧有所加剧。

　　短期铜价受现货紧平衡支撑仍然存在上行动能，但连续上涨后的获利了结压力有所上升，预计未来1-2周铜价将维持高位震荡格局，波动区间扩大。

　　当前美国8月CPI同比3.4%，PPI同比5.4%，通胀仍存在粘性，美联储货币政策维持紧缩的预期对铜价有一定压制；国内8月综合PMI产出指数为49.5%，处于荣枯线以下，国内制造业需求复苏仍有不确定性，但新能源、电网等长期铜需求增量预期对铜价形成支撑。

　　1）美国通胀超预期引发美联储进一步加息，美元走强压制大宗商品价格；

　　2）国内下游需求复苏不及预期，导致铜消费走弱；

　　3）海外宏观流动性收紧引发金融属性溢价回调。

　　03

　　碳酸锂

　　报告日期 | 2026年9月24日

　　本周（9月21-24日）碳酸锂期货市场呈现弱势下行态势，主力合约LC2701收盘价124420元/吨，较前一交易日大幅下跌4.79%，周内自9月21日的13.25万元/吨一路回落，累计跌幅约6.1%，持仓量42.94万手较周初基本持平。现货市场方面，电池级碳酸锂主流价13.275万元/吨，工业级碳酸锂主流价13.025万元/吨，期货贴水现货、基差走强，市场整体呈现"期货破位下行、现货相对抗跌"的格局。

　　预计碳酸锂市场将继续维持低位宽幅震荡格局。技术面显示价格已跌破13万元/吨整数关口，短期下方存在支撑，上方亦存在压力，短期内缺乏明确的方向性突破动力，需关注超跌后的技术性修复空间。

　　锂电产业链正经历从"强现实、弱预期"到"预期修正"的再平衡期。

　　2026年9月1日动力电池消费税新政正式落地，锂离子电池按2%税率征收（2027年9月升至4%），政策重心从"普惠扶持"转向"分类征税、技术分层"，倒逼落后产能出清，钠电、固态电池等新技术路线迎来免税窗口。

　　供给端，宁德时代枧下窝锂矿重启环评审批程序，但年内复产概率较低，宜春当地矿山进入停产换证阶段；津巴布韦锂矿到港改善短期供给，9月国内碳酸锂产量预计环比增长约10%。

　　需求端，"金九银十"旺季排产落地，储能成为锂需求第一增长引擎，但第三方机构调整库存统计口径、隐性库存显性化，压制市场情绪。

　　海外方面，全球锂矿供应增幅仅0—10%，而下游需求增幅达15—40%，中长期供需缺口预期仍存。

　　1) 需求恢复不及预期，下游正极材料、电芯排产增速放缓，旺季订单前置后需求透支；

　　2) 高库存压力难以快速缓解，库存统计口径调整后隐性库存显性化，仓单持续攀升；

　　3) 成本倒挂情况下外采矿锂盐厂现金流压力巨大，锂辉石提锂生产利润已转负；

　　4) 供给恢复节奏超预期，检修产能复产叠加津巴布韦锂矿到港，去库斜率放缓；

　　5) 政策效果可能不及预期，消费税税负转嫁不畅或进一步挤压产业链利润。

　　04

　　白银

　　报告日期 | 2026年9月24日

　　近期海外加息预期较高，美联储点阵图显示未来2年内仍存在2次加息的可能性，叠加美元指数震荡走强，贵金属上涨压力有所扩大，白银价格亦震荡调整。

　　本周白银价格震荡走弱，周度下跌3.98%，宏观预期偏紧下，上涨驱动力小幅减弱。

　　白银期货短期内或继续交易流动性预期，美伊扰动亦属于通过影响成本通胀，从而影响市场流动性预期，通胀预期偏高的情况下，市场加息预期亦偏强。

　　当前市场高利率状态尚未发生改变，行情反转难度较高，短期白银震荡调整为主。

　　中长期来看，虽然当前实际利率偏高，但通胀持续期较长的可能性不高，长周期通胀以工资上涨驱动为主，当前k型经济周期，传统行业复苏相对迟缓，海外薪酬上涨动能偏弱，不具备长周期通胀的条件。

　　市场对去美元化逻辑可能比较反复，短期难以证实亦难以证伪，短期美元调整驱动贵金属上涨，但中长期白银依旧以流动政策预期驱动为主。