9月下旬，煤炭价格转弱、装置检修结束、出口配额下发三重利空因素共振，尿素价格持续走低。值得关注的是，本轮下跌伴随明显减仓行为，市场成交量下行。短期看，9月底之前尿素供应量逐步提升，需求大概率偏弱，出口可能放缓，盘面或延续偏弱震荡走势。

　　供应方面，截至9月22日，尿素日均产量已回升至20万吨附近。河北田原、湖北三宁等装置陆续复产，短期日均产量提升压制盘面价格。中期供应压力仍存，2026年国内尿素新增产能约561万吨，同比增长8%，其中四季度落地产能占全年增量的53%。具体看，应城新都52万吨/年装置已投产，独山子石化塔里木80万吨/年装置8月产出合格产品，河南心连心80万吨/年装置9月投产，河北正元氢能52万吨/年装置预计10月投产。新增产能集中投放将带来较大的远期供应压力。

　　需求方面，国内夏季追肥结束，从尿素市场实际数据来看，当前下游复合肥企业的生产积极性不高，小麦底肥仅有少量前置询单，基层保持低库存状态。秋播小麦底肥以高磷肥为主，对尿素的需求弱于上半年。三聚氰胺行业开工率在49%~51%，板材需求平稳。

　　出口方面，印度RCF尿素招标成交178万吨，东海岸到岸价为390.25美元/吨、西海岸到岸价为393.65美元/吨，中国供货约120万吨，最晚船期为9月24日，出口对国内货源的分流效应消退。海关数据显示，6月出口尿素0.71万吨、7月40.34万吨、8月52.46万吨，但第三批出口配额消息已被市场提前消化。未来出口能否二次接力，取决于印度新一轮招标的时点与中国供货量。

　　库存方面，截至9月20日，尿素企业库存为155.6万吨，较9月初的167.57万吨有所减少，但最近两周库存去化基本停滞，绝对水平仍处于历史同期高位。港口库存为77.7万吨，集港与离港并存。

　　成本方面，保供政策落地后煤价开始下跌，成本对尿素价格的支撑力度有所减弱。尿素样本企业无烟块煤到厂均价为1313元/吨，气化烟煤到厂均价为997元/吨。据此推算，固定床完全成本为1950~2050元/吨，新型气化床完全成本为1600~1750元/吨，西南地区气头行业完全成本为1800~1850元/吨。据估算，除新型气化床工艺企业略有盈利外，其他工艺企业明显亏损。

　　短期来看，尿素期价将偏弱运行。检修装置陆续复产，尿素日均产量重回20万吨上方。新产能陆续落地，而秋季肥与淡储需求尚未启动，盘面价格存在二次探底风险，但固定床、气头企业普遍亏损，低价抛售意愿不强，下方空间有限。(作者单位：中信建投期货)