当前，新季玉米进入集中上市期，叠加渠道陈粮库存同比偏多，市场供应压力凸显，期现货价格走弱。9月下旬新季玉米上市进程加快，基层售粮积极性较高，供应压力将继续释放，期现货价格大概率承压。

　　供应压力凸显

　　2025/2026年度前半段，受期初库存偏低影响，玉米期货价格走高。后半段，粮食集中购销，养殖行业亏损，需求走弱，叠加终端采取随用随采策略导致渠道库存同比偏高，玉米价格持续走低。

　　相关数据显示，截至9月18日，北方港口玉米库存为152.7万吨，处于2023年以来高位，去年同期为68万吨。近期，华北地区的春玉米和蒜茬玉米、东北农场粮源陆续上市，新季玉米供应高峰来临。由于新粮水分偏高，不宜存储，农户惜售情绪不高。近1个多月以来，北方港口集港量持续高于去年同期，玉米供应量进一步增加。

　　需要注意的是，今年东北地区新玉米价差很小，一定程度上反映当地深加工企业锁粮的意图，东北玉米外流受限，短期或使粮价承压。

　　需求依然偏弱

　　当前深加工与饲料企业玉米库存均处于低位。相关数据显示，截至9月18日，主要深加工企业玉米库存为248.1万吨，虽较去年同期的234万吨略高，但处于2023年以来的低位。饲料企业常备玉米库存可用25.52天，虽然近期有所回升，但仍处于2023年以来的低位。广东港口内贸玉米库存持续下降，处于历史同期低位。由此可见，终端有一定的备货需求。当前，淀粉企业开机率回升至60.74%，环比提高1.04个百分点。未来淀粉企业开机率或随新粮供应量的增加继续回升。不过，东北深加工企业亏损加剧，缺乏建库动力。生猪养殖企业持续亏损，饲料需求疲软。饲料工业协会数据显示，8月全国饲料产量继续增长，但饲料配方中的玉米用量占比为28.8%，已连续6个月回落。由此来看，现阶段市场供应相对宽松，企业不急于大量建库，普遍压价采购，需求端难以提振玉米价格。

　　图为饲料企业库存可用天数

　　此外，替代压力犹存。小麦持续分流玉米饲用需求。南方港口外贸库存量持续回升。截至9月上旬，广东港口谷物库存为287.8万吨，同比增长逾100万吨。同时，9月18日进口玉米拍卖落地，标的集中在山东地区，拍卖底价为2260元/吨，成交均价为2268元/吨，成交率54%。替代品流入市场，玉米需求被削弱，饲料配方中的玉米占比持续下降。

　　价格方面，东北部分地区将迎来玉米上市高峰，基层售粮积极，售粮进度或加快，部分区域收购价已低于种植成本。随着东北地区新季玉米的上市，锦州港口周边区域到港量增加，港口贸易商集体下调收购价格。当前锦州港玉米价格已回落至2160元/吨，显著低于去年同期，且保持偏弱走势。华北地区玉米价格继续回落，其中潍坊地区玉米价格由2280元/吨回落至2160元/吨附近。随着价格的下行，玉米深加工企业到车量有所减少，但仍处于600~1000车/天高位。同时，华北新粮质优、价低，导致华北等地对东北玉米的需求量下降，东北粮源外流遇阻，预计玉米价格将弱势运行。

　　综上，新陈粮源供应同步增加，尤其是华北、东北产区玉米供应压力将在9月底或10月初全面释放。需求方面，替代压力及消费端提振力度不足，玉米供需宽松格局延续，价格或继续承压。

　　需要注意的是，第一，局部地区玉米价格跌破种植成本，成本支撑将凸显，继续深跌的空间受到约束；第二，进口玉米拍卖成交价格略高于当地深加工企业玉米收购均值(2219.6元/吨)，或一定程度上支撑玉米价格。因此，后续不宜过分看空，密切关注基层粮源上量节奏与政策动向。(作者单位：长安期货)