核心观点

　　8月铝产业链进出口呈现较为明显的结构分化。上游铝土矿进口降至1545万吨，环比下降18.9%，但1—8月累计进口仍同比增长10%，且8月几内亚发运已明显恢复，国内矿石供应保持充裕；氧化铝出口升至42.5万吨，超过进口量，中国重新转为单月净出口，海外需求正在分流部分国内过剩产量。电解铝维持约16.4万吨净进口，俄罗斯仍是绝对主要来源。再生端出现边际改善，废铝进口结束此前连续回落，环比增长18.6%，未锻轧铝合金进口同步回升，而出口仍维持同比高增长。下游未锻轧铝及铝材出口62.6万吨，虽然连续两个月环比下降，但同比仍增长17.2%，外需整体保持韧性。从价格影响来看，8月进出口变化对氧化铝的边际支撑最为明显；铝土矿进口回落更多反映此前发运节奏，暂未改变国内高库存格局；废铝进口恢复有助于缓解再生铝原料约束，但当前进口规模仍低于去年同期。沪铝方面，进出口对国内供需形成双向调节，低库存环境下国内库存变化仍是当前定价的核心变量。

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