【期货盘面】9月23日沪铅2611开16,485、最高16,495、最低16,315、收16,335元/吨，较前结算跌100元、跌0.61%；成交58,226手，持仓72,723手，减少1,349手。收盘低于开盘并接近日内低位，去库背景尚未转化为持续上涨。9月23日夜盘低开后区间震荡，略低于日盘收盘；美国PMI超预期后美元利率走高构成板块压力，铅主要受到间接影响。

【现货基差】9月23日SMM 1#铅锭均价16,275元/吨，较前日下降50元。

【估值利润】9月23日SMM再生铅利润为 287元/吨，较前日下降50元；原生铅加工利润745元/吨，增加5元。9月22日上海废电瓶均价9,275元/吨，国产铅精矿加工费150元/吨，均持平。9月17日原生铅、再生铅和铅蓄电池开工率分别为65.86%、32.90%、72.05%，较前周变化+2.34、 6.60、+1.65个百分点。原生供应增加与再生收缩并存，不能将亏损简单等同于全行业减产。

【供需库存】供应端，再生铅开工下降抵消部分原生增量；需求端，电池开工回升，采购基础较前期改善。9月21日五地铅锭社会库存6.57万吨，较9月17日减少0.62万吨；9月23日上期所仓单45,342吨，减少2,118吨。同期LME总库存365,925吨，较前一发布日减少3,775吨。国内社库、仓单与海外总库存均呈去化，流通供应有所收紧，但不同口径不能相加。

【市场信息】1、9月17日再生铅开工率降至32.90%，铅蓄电池开工率升至72.05%，供需边际变化有利于库存消化。（SMM）

2、9月23日再生铅利润降至 287元/吨，废料成本约束仍未解除。（SMM）

3、9月23日国内铅仓单减少2,118吨，LME铅总库存减少3,775吨，内外库存同向下降。（上期所、世铝网）

4、9月22日特朗普证实美伊官员在纽约会谈，并表示计划继续接触；伊朗提出停止军事行动、解除封锁及制裁等重开霍尔木兹海峡条件。谈判改善供应预期，但尚不代表航运风险解除；9月23日19:43布伦特仍反弹至100.40美元/桶、上涨1.16%，能源通胀压力没有单向消退。（新华社、路透）

【南华观点】铅的改善更多来自实物端：再生供应收缩、电池开工回升，库存连续消化。原生开工增加又使供应收紧程度受到限制，因此去库更适合解释价格的抗跌基础，尚不足以确认趋势上涨。日盘回落、夜盘冲高回吐，说明价格向上仍有阻力；美国强PMI推升美元利率也削弱板块估值，但对铅的直接影响弱于锌锡。短期以震荡看待，后续强弱取决于去库能否延续至节前采购之后。