【期货盘面】9月22日沪铅2611开16470、最高16480、最低16385、收16430元/吨，较前结算上涨30元、0.18%；成交70722手，持仓74072手、增加3986手。交易日内冲高回落，收盘仍高于前结算，库存下降与原生供应恢复相互牵制。9月22日夜盘高开后回落，略低于日盘收盘；未能确认独立消息催化，暂不将回落归因于当晚美国数据或讲话。

【现货基差】SMM 1#铅报16325元/吨。最新社库下降显示实物提货有所改善，但不足以判断当日高价成交强弱。

【估值利润】9月21日再生铅利润为－245元/吨，较前值减亏8元；原生铅加工利润747.9元/吨，减少24.3元。9月18日上海废电瓶均价9275元/吨，较前值上涨200元。9月17日原生铅、再生铅和铅蓄电池周度开工率分别为65.86%、32.90%、72.05%，周变化分别为＋2.34、－6.60、＋1.65个百分点。再生端成本约束已伴随开工下降，原生端则仍在恢复。

【供需库存】供应端原生增、再生减，需求端电池开工回升。9月21日五地社会库存6.57万吨，较9月17日减少0.62万吨；最新核验国内仓单49076吨，较上一发布日减少4039吨。LME总库存截至9月21日为372725吨，减少900吨。内外库存同向下降，有利于缓解铅锭供应压力，但海外库存规模仍大，尚不能据此认定全面紧缺。

【市场信息】1、9月21日五地铅锭社会库存降至6.57万吨，较上一发布日减少6200吨。（SMM）

2、9月17日再生铅周度开工率降至32.90%，铅蓄电池开工升至72.05%，供需边际变化有利于库存消化。（SMM）

3、9月20日特朗普表示对联大期间会见伊朗总统持开放态度；21日WTI十月合约下跌4.51%至95.78美元/桶。外交预期缓和能源供应担忧，对铅更多通过板块情绪和成本预期间接传导。（新华财经）

【南华观点】铅的支撑比单纯成本托底更扎实：再生开工下降、电池生产回升，已经对应到库存消化。不过，原生供应恢复和再生亏损收窄意味着供应收缩未必持续。日盘小涨、夜盘高开回吐，说明去库尚不足以推动价格持续抬升。美伊会谈预期带来的油价回落对铅影响相对间接，短期仍倾向震荡，后续弹性取决于补库结束后库存能否继续下降。