1

　　周度品种观点汇总

　　（2026.9.21-2026.9.25）

　　偏多：原油、铜、铝

　　偏空：碳酸锂、棉花、工业硅、焦煤、焦炭、螺纹、热卷、铁矿

　　震荡：橡胶、国债、股指、生猪、多晶硅、镍、黄金、白银、玻璃、白糖、棕榈油、氧化铝、锡、锌、纯碱

　　2

　　期货市场周度展望

　　核心逻辑：宏观面，美联储9月加息落地；伊朗称已向美政府传达7项谈判条件，美伊谈判出现重启可能；市场风险偏好回暖。基本面：8月工业增加值同比增速回升，社零增速进一步放缓，供强需弱格局延续，新旧动能在投资方面分化加剧。产业层面，华为昇腾960系列芯片研发超预期，将提前至2027Q1发布；甲骨文规模约180亿美元的AI项目贷款面临压力，AI链关注点转向投资回报的验证。资金面，宽基ETF净流入60.7亿元，四大股指期货对应指数流入居前；海外利率走高，中美利差持续扩大，叠加节前资金表现谨慎，短期流动性有所收紧。

　　策略建议：宏观环境改善，市场风险偏好回暖带动股指反弹修复，但假期临近、宏观流动性受限，资金面限制反弹高度。IC前多配合止盈线持有。

　　核心逻辑：经济数据整体表现一般，中长期债市支撑仍存。资金方面，央行对流动性呵护意图仍明确，14天逆回购重启及税期隔夜逆回购操作，资金面扰动虽有所增加，但整体平稳。但当前T合约再度接近历史高点，在货币政策无宽松加码下，估值压力有所增强。

　　策略建议：单边估值压力仍存，上方空间突破或仍有待政策加码。但市场情绪整体偏积极，TL估值压力相对占优，关注3*T-TL价差收敛机会。

　　贵金属

　　黄金/白银：区间震荡

　　核心逻辑：美联储9月加息预期落地，市场预期未来还将加息约2次。在中东局势降温、日本央行利率政策及汇率干预政策落地前，高利率、通胀粘性、美元偏强等对贵金属的利空因素并未完全出清。且统计1983年以来美联储11次加息周期，在启动加息的20个工作日内，黄金价格呈现双向波动特征，但60个工作日后，黄金价格表现明显改善，涨跌幅中位数、上涨概率均明显提高。预计近1个月黄金、白银价格宽幅震荡为主，向下空间可能已有限。

　　策略建议：震荡阶段，可考虑依托支撑位，逢低布局多单。

　　沪铜：震荡偏强

　　核心逻辑：宏观，美联储加息落地，短期宏观扰动减弱。中观，供给端紧张仍在加剧，冶炼加工费继续走低，冶炼利润进一步走差，检修扰动增加，矿端紧张正向冶炼端传导。需求方面，国内下游开工及现货成交出现改善，现货溢价有所抬升。库存方面，美铜关税落空或延后预期仍存，LME库存明显抬升，现货结构性紧张略有缓解。

　　策略建议：中长期仍维持多头思路，前期多单可轻仓持有，但价格接近11万关口，高估值阻力加大，新多建议等待调整后的入场机会。

　　沪铝：多头格局

　　核心逻辑：中观面，旺季需求温和修复，库存去化加速，截至9月17日国内主要市场电解铝社会库存70.5万吨，环比上周减少6.3万吨；LME铝库存降至24.4万吨历史极低水平，海外供应偏紧格局未改。微观面，预计短期沪铝维持偏强震荡格局。

　　策略建议：库存持续去化叠加旺季需求温和修复，基本面支撑仍强，前期多单可继续持有，但需关注宏观情绪变化对价格重心的扰动。

　　氧化铝：震荡格局

　　核心逻辑：供需方面，氧化铝过剩格局仍较为明确，需求端难有增量，开工率小幅回升带动库存进一步走高，现货价格整体承压。成本方面，进口矿价格较为坚挺，为价格下方形成一定支撑。

　　策略建议：供需面偏空格局仍较为明确，但成本端及低估值提供下方支撑，价格或者2600-2760间震荡运行。

　　核心逻辑：宏观，美联储加息落地后，有色贵金属板块情绪有所修复。消息面，印尼能源与矿产资源部对镍矿HPM基准价公式进行第二次修订，修订后的公式相较4月版下调了镍品位≤1.2%的低品位镍矿的镍、钴CF修正系数，基准修正系数分别由26%下调至14%、30%下调至17%。新HPM基准价公式下，低品位镍矿参考价格有明显下调。基本面弱现实未改，精炼镍产量、库存虽有边际改善，但需求表现平淡，WBN开始复产，使市场对印尼镍矿供应收紧的预期弱化，过剩格局暂难打破。综合来看，镍基本面矛盾暂不突出，短期维持低位震荡，后续印尼RKAB政策仍是主要变量。

　　策略建议：临近到期，卖出期权策略离场，新单暂观望。

　　沪锌：震荡格局

　　核心逻辑：宏观，美联储加息落地后，有色贵金属板块情绪有所修复。中观，国内锌锭社会库存延续去库，而LME锌库存逐渐回升，伦锌现货紧张有所缓解，Cash-3M升水回落至100美元/吨以下。但随着锌锭出口东南亚利润收窄，关注出口变化。综合来看，加息落地后市场情绪有所回暖，矿端趋紧、出口带来的去库对沪锌形成支撑。

　　策略建议：新增卖出虚值看跌期权ZN2611P26000。

　　沪锡：震荡格局

　　核心逻辑：宏观，美联储加息落地，短期宏观拖累减弱。供需方面，缅甸雨季影响逐步消退，但印尼政策及刚果金疫情扰动仍存。需求方面整体表现一般，社会库存仍在抬升。

　　策略建议：中长期供紧需增预期仍将提振价格，但短期新增上行动能有限，仍建议以回调买入为主。

　　工业硅：空头格局

　　核心逻辑：中观面，西南地区开工稳定，西北头部大厂减产落地，第二大厂检修结束，提高开工数量；供应收缩幅度因其他产区增产而边际递减，成本端硅煤价格上行提供底部支撑。微观面，预计维持震荡承压格局。

　　策略建议：短期价格或震荡偏弱运行，建议卖出SI2611-C-8600看涨期权。

　　多晶硅：震荡格局

　　核心逻辑：中观面，减产力度与执行方案仍未完全确定，龙头企业正在制定后续生产调整计划，预计9月国内多晶硅产量将增加至12.4万吨左右。微观面，强政策预期与弱基本面现实的博弈持续，行业整体观望氛围浓厚。若减产力度如市场预期落实，供给端压力有望缓解；若减产幅度有限，库存持续累积下价格稳定性仍需观察。

　　策略建议：短期维持震荡判断，暂观望为宜。

　　原油：多头格局

　　核心逻辑：中观面，市场评估沙特东西输油管道关闭对供应的冲击不及预期，沙特正推进管道修复计划，约六周内恢复全线运力。微观面，地缘溢价短期降温，但霍尔木兹通航尚未恢复至正常水平，且胡塞武装对沙特袭击持续，供应端不确定性仍高。

　　策略建议：单边策略盈亏比不佳，暂观望为宜。

　　钢材：谨慎看跌

　　核心逻辑：钢材基本面矛盾暂不突出，本周钢联小样本调研数据显示，钢材供需双低、库存继续缓慢下降。国内煤炭保供预期增强，但供应并无实质性恢复，煤焦期货价格跌幅显著大于现货，高炉原料成本仍然在挤压炼钢利润，本周依旧有超9成样本钢厂处于亏损状态。传统旺季临近，如果终端需求成色偏弱，高炉减产的负反馈风险或推动钢价进一步下跌，但如果终端需求回暖，炉料高基差或将限制短线钢价向下空间。综上，维持下周螺纹、热卷期价震荡偏弱的判断。

　　策略建议：上周周报推荐的01合约上的短空头寸、卖出10合约虚值看涨期权头寸逢低止盈。新单等待反弹试空01合约的机会，或者新增01合约的卖出虚值看涨期权头寸。

　　铁矿：谨慎看跌

　　核心逻辑：进口矿总体处于供应中枢季节性上移、需求边际修复有限、高库存难以消化、高海运成本的博弈阶段。短线，受到煤焦价格下跌的影响，钢厂低利润对铁矿估值的压制作用有所缓和。但随着时间推移，供应持续增长，一旦终端需求旺季成色被证伪，铁矿价格回调压力将上升。

　　策略建议：继续持有卖出01合约虚值看涨期权头寸。

　　焦煤/焦炭：谨慎看跌

　　焦煤：国内煤炭保供政策落地，供应拐点已确认，但供应恢复需要时间。短线盘面快速下跌后，显著扩大的期货贴水或将限制下跌斜率。接下来关注蒙煤通关、国内煤矿复产节奏、高炉铁水产量变化。将下周焦煤观点调整为震荡偏弱。

　　焦炭：焦炭供需结构边际转弱预期升温。一是超9成样本钢厂亏损，高炉生产仍将受限。二是国内煤炭保供政策落地，焦煤价格松动，焦企盈利改善，复产驱动增强。预计焦炭价格震荡下行的概率相对更高。接下来关注蒙煤通关、国内煤矿复产节奏、高炉铁水产量变化。

　　策略建议：（1）焦煤：反弹后试空01合约。（2）焦炭：周报推荐的焦炭01合约前期空单可逢低止盈。新单逢高试空01合约。

　　纯碱：震荡

　　核心逻辑：纯碱基本面驱动向下。一是，纯碱检修装置已开始修复，下周纯碱周产量将由本周68万吨回升至71万吨以上，供应约束边际放松。二是，国内煤炭供应政策落地，燃料价格已明显走弱。不过，纯碱行业的氨碱法、联碱法已基本亏损，发改委提醒告诫低价无序竞争，政策端潜在利好，或将限制价格进一步向下空间。将下周纯碱的观点暂时调整为震荡，如果反内卷政策未落实在纯碱行业，盘面反弹则是较好的做空机会。

　　策略建议：如果反内卷政策出现利好，01合约空单、01合约卖出虚值看涨期权头寸，须止盈离场；反之继续持有。

　　玻璃：震荡

　　核心逻辑：玻璃需求偏弱，主产地产销率已降至90%附近，下游深加工企业订单天数同环比双降。本周浮法玻璃点火、引板各一条，运行产能回升至14.3万吨/天。随着玻璃价格跌至900附近，全行业几乎全面亏损，但依旧有产线点火，显示玻璃行业主动出清产能仍需要时间。不过本周发改委告诫低价无序竞争，需要警惕政策端推动玻璃行业被动出清产能。将下周玻璃的观点暂时调整为震荡，如果反内卷政策未落实在玻璃行业，盘面因情绪反弹则是较好的做空机会。

　　策略建议：如果反内卷政策出现利好，卖出01合约虚值看涨期权头寸止盈，反之继续持有。

　　农产品

　　棉花：空头格局

　　核心逻辑：中观面，综合调研结果预计北疆产量减少15-20万吨，同比下降6%左右，不及前期预期；金九银十需求成色一般，下游纱布库存偏高、棉纱跟涨乏力，新增订单改善有限。微观面，新棉预计提前10天左右上市，收购价预期随郑棉回落，成本支撑同步下移。

　　策略建议：短期走势偏弱，反弹至16000-16060压力区可逢高布局空单，下方关注15500低点支撑。

　　生猪：震荡格局

　　核心逻辑：中观面，养殖端出栏增加，规模场出栏加快，散户及二育主体肥猪出栏意愿增加，阶段性供应增量明显。微观面，9月供需双增预期下猪价或维持区间震荡，双节备货力度仍是关键变量。

　　策略建议：建议区间波段操作为主，双节备货启动前暂观望。

　　棕榈油：震荡格局

　　核心逻辑：供需方面，受旺产季因素影响，产量仍保持增长，高频数据显示马棕出口整体走差，弱现实格局仍未发生转变。原油方面，中东局势不确定性延续，油价波动仍对棕榈油存在扰动。天气减产尚未兑现，但预期难以证伪，对价格下方存在支撑。

　　策略建议：短期调整风险增加，但强预期下，棕榈油趋势或延续向上，等待企稳后做多机会。

　　白糖：震荡

　　核心逻辑：美联储启动加息，国内新季白糖即将上市，叠加做多资金止盈，内外白糖价格均出现高位回调。但随着加息预期兑现、国内白糖价格跌至糖厂生产成本区间，价格进一步下跌空间有限。NINO3.4指数已升至2.7，厄尔尼诺影响持续加深，海外白糖减产预期依然较强。预计白糖价格短线震荡，但中长线价格底部逐渐抬升的方向未变。

　　策略建议：可于5200-5300之间布局2027年合约多单。