6月至今电解铝市场深度下挫至年内低位后持续修复上行，产业端运行稳健，宏观情绪面围绕着美联储货币政策预期与中东局势交易而变化，随着货币政策的变化由预期接近现实，对金属的压制也在逐渐减缓，铝价在波动中抬升。后市美联储货币政策与中东局势演变仍是核心驱动，但产业端的变化或将成为驱动铝价长线变化的关键。

　　价格回顾：6月至今铝价承压下挫后震荡中抬升

　　6月至今，A00铝价呈现承压下挫后震荡抬升状态，截至日前铝价运行在24000元/吨附近波动。6月至今现货铝价整体先抑后稳、震荡抬升，走势受宏观流动性预期主导，基本面持续提供温和支撑。6月市场下旬沃什的鹰派表态、多国加息叠加中东供应恢复预期扰动，铝价承压下挫至年内新低。7月市场情绪自低估修复，美国疲弱的经济及就业数据修复市场流动性预期，中东局势反复、铝产品关税调整消息扰动市场，国内供需平稳，铝价主流在23000-23500元/吨区间。8月市场对流动性预期及中东局势扰动有所脱敏，铝价先涨后跌再反弹，重心明显上移。基本面来看，电解铝开工稳定，铝水比维持高位，铝锭供应收缩，社会库存持续去化；下游需求具备韧性，铝材出口景气，再生环节持续采购原生铝抵扣进项，持续支撑原铝消费，产业端总体运行稳健。

　　宏观走向：美元走弱背景下铝价获得支撑

　　回顾今年的美元与铝价，可以发现美元指数与铝价仍然呈现较强的反向关联性，特别是自7月以来，美元指数震荡中跌破100关口承压，而铝价则随着美元走弱而站稳23500元/吨以上。在中东、通胀、美债等联动影响下，美联储货币政策成为扰动金融市场的关键。但随着中东局势深入，美债持续攀升，美元信用走弱的趋势未发生转变，贵金属、有色金属这类产品持续作为良好投资标的而存在，价格承压空间有限。

　　地缘扰动：中东局势深入铝的供给端恢复仍需要一定周期

　　海湾六国电解铝产能约在700万吨左右，约占全球总产能的9.5%，目前总减产产能在250万吨左右，已经启动恢复的仅有阿联酋环球铝业(EGA)，其总产能为270万吨，停产160万吨，截至8月底复产约25%，预计明年一季度恢复战前产量；巴林铝业总产能160万吨，停产约55万吨，日前公告称其产量已恢复至战前的80%。其他停产产能暂无官方消息。结合当前中东局势，预计区域内产能恢复仍需结合局势演变而动态观察。而海外其他地区的投产进度或不及预期，全球平衡仍呈现偏紧局面。

　　供需方面：供应运行稳健而需求表现韧性基本面结构良性

　　供需平衡方面，自4月份铝锭社库开始去库以来，至今维持较高去库速率，表明供需端无明显矛盾，需求有稳健支撑。供给来看，国内产量稳定小幅爬坡，增量极为有限；进口量自6月开始降至16-20万吨，8月预计维持较低水平，6月起国内的原铝总供应量环比是下滑状态。需求端国内的规模企业开工稳健，特别是近铝厂端的加工厂，铝水消纳稳健；出口端铝材出口维持较高景气度，自4月起未锻轧铝及铝材出口量保持60-70万吨区间；再生环节多采购原铝抵扣进项，亦是重要的消耗部分。9月去库延续良好，四季度亦将维持良性局面，铝的良性平衡格局，或将成为后市铝价运行方向的关键锚点。

　　后市展望：宏观施压或逐渐减缓产业端的良性或将成为关键支撑

　　后市宏观继续关注美联储的走向与中东局势演变，美元方面，9月加息靴子落地后，不确定的压力减缓，但需注意欧元区及日元区的后续动作；最新点阵图显示美联储年内将加息2-3次，但未来加息的预期或落地的事实，需要继续观察后续的通胀表现，短期内对铝价的压制将有减缓，交易美元信用走弱的逻辑或仍将延续，在这个逻辑下，贵金属及铜预计将仍有较强表现，进而对铝形成支撑。

　　中东方面局势复杂化，美伊方面预计仍难以达成有效进展，沙特与胡赛方面亦陷入僵局，中东地区的铝产能复产或仍需持有谨慎态度；原油价格对全球的通胀传导效应较强，持续观察对货币政策的扰动。

　　除此之外，关注国内后续的增量措施，及中美后续对于关税问题的讨论。海外平衡来看，海外产能投产进程大概率不及预期，后续投产的利空影响将在年底逐渐显现，短期海外平衡缺口仍存，铝的底部有支撑。产业端海外的资源紧张、投产不及预期及国内的消费韧性，对铝价有一定支撑。综合评估宏观与产业的动态变化，预计市场宏观压力暂时减缓，铝价的短期运行锚点或将落脚至产业端的支撑，铝价在修整过后仍有抬升预期，9月下旬区间或在24200-24800元/吨，10月运行区间或在24300-25000元/吨。