原油：双海峡局势推升油价，原油高位偏强博弈

　　 SC2611原油期货当前由双海峡地缘风险主导定价，行情整体震荡偏强，高位波动率显著放大，供给端尾部风险持续抬升油价底部，多空博弈围绕地缘冲突持续性展开。消息面核心聚焦霍尔木兹海峡与曼德海峡航运安全，霍尔木兹海峡承担全球近两成原油外运量，近期区域对抗持续发酵，油轮通行不确定性上升，部分船东主动规避航线，航运保险费率大幅上调。曼德海峡方向，红海袭扰事件持续发生，大量前往亚洲的原油货轮选择绕行好望角，航程增加10至15天，海运费、船期成本同步上行，直接推升国内SC原油到岸成本。沙特横贯国土的东西原油输送管道遇袭后维持关停状态，该管道是海湾原油绕开霍尔木兹海峡的关键备选通道，单日最大输送规模可达数百万桶，管道停运直接压缩原油出口备选路线，进一步放大供给担忧。区域外交磋商持续推迟，短期看不到局势实质性缓和信号，只要海峡通航风险没有落地缓解，供给端的风险溢价就会持续存在，消息面呈现利多脉冲反复特征，冲突升级会快速推升盘面，而短暂缓和的消息容易触发多头止盈回调，双向波动风险突出。

　　基本面层面，OPEC+持续落地减产协议，海湾产油国主动维持产量管控，叠加航运受阻带来的被动出口收缩，全球原油现货流通量进一步收紧。美国EIA周度数据显示，美国商业原油库存延续去库，单周去库幅度超过700万桶，汽油、馏分油库存同步下行，海外成品油缓冲库存持续压缩，北半球临近冬季采暖季，取暖用油需求预期抬升，成品油裂解价差维持偏高水平，反向带动原油采购需求。需求端存在明显分化，高油价逐步压制部分工业消费，炼厂采购趋于谨慎，以刚需备货为主；但航空、海运油品需求韧性较强，部分抵消高价带来的需求减量。国内原油港口库存维持偏低区间，海外航运阻滞使得原油到港节奏放缓，国内炼厂开工保持稳定，成品油出口维持一定规模，对SC盘面形成本土现货支撑。同时存在利空约束，油价持续走高后，中长期会逐步抑制下游炼化采购意愿，一旦地缘溢价快速消退，高油价对需求的负反馈会快速显现，限制上方上行持续性。当前核心矛盾是双海峡航运扰动带来的供给风险，与高油价压制终端需求之间的博弈，短期供给端风险在定价权重中占据上风。

　　资金面，SC2611持仓维持高位区间，多空双向持续增仓，市场博弈激烈。境外基金在布伦特原油上多头头寸维持高位，外盘强势情绪持续传导至国内SC市场，投机多头持续布局海峡通航受阻带来的供给中断预期。与此同时，产业资金在价格冲高阶段逐步开展卖出套保，空头头寸同步累积，盘面分歧持续放大。成交量持续保持高位，资金进出节奏较快，地缘消息驱动下资金切换迅速，行情容易出现急涨急跌。盘面资金结构反映，多头主要交易地缘尾部风险，空头博弈高价抑制需求、局势缓和后溢价回落。在地缘冲突没有出现实质性缓和前，原油盘面易涨难跌，但高位波动率显著放大，不可重仓追高，一旦海峡通航恢复、冲突降温，前期累积的风险溢价会快速回吐。综合判断，SC2611维持震荡偏强思路，操作上以逢低布局多单为主，严格设置止损，重点跟踪霍尔木兹、曼德海峡油轮通航实况、沙特管道修复进度、海外原油库存以及美欧成品油裂解价差变化。

　　风险提示

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