前期铜价在关税政策预期背景下持续创新高，而美国关税预期落空消息放出后，全球铜价大幅调整，符合我们此前对铜价当前主要矛盾的判断——即美铜关税预期背景下的全球库存流动性收紧，美国占据了全球铜显性库存中超过70%的份额。我们此前也提示，该矛盾的化解可从两个角度考虑：一是非美国地区库存降低至极低水平，现货大幅升水使得美国虹吸效应减弱；二是美国铜进口关税政策提前落地或落空，那么美国的铜在高库存压力下或出现折价，CL价差将无法再吸引套利商将铜运送至美国。从当前政策预期及CL价差来看，美国铜进口关税政策存在落空预期，关税预期引发的美国投机补库驱动将减弱。关税政策之于9月铜价而言仍然是核心影响因素，当前铜价隐含关税政策投机溢价，若关税政策取消落地，待该部分溢价完全消除后，方可完全回归基本面定价。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，8月电解铜产量同比继续维持降幅；铜价回调后下游大幅补库点价，终端补库需求仍存；宏观层面，美债利率维持高位压制金属估值。总的来说，关税预期落空背景下，美国虹吸效应将减弱，价格波动或加剧，建议继续关注美铜关税政策以及海外货币政策预期变化。(广发期货)